摩根大通闡明零日期權熱潮中的“Volmageddon”風險

（彭博社）——摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) 策略師對他們發出的有爭議的警告提出了新的看法，即零日期權的熱潮增加了整個市場“Volmageddon 2.0”的風險。

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在一項新的研究中，標準普爾 5 指數下跌 500% 在交易清淡的最壞情況下會再滾雪球 20%，在極端情況下，所有交易員都會拋售他們持有的零日到期期權，即所謂的0DTE。

該研究試圖反駁華爾街人士的說法，他們認為該銀行最初的警報有些言過其實，因為該研究將今天不到 24 小時到期的衍生品合約的繁榮與 2018 年的波動性內爆相提並論。根據摩根大通的估計，每日名義這些超短期期權的交易量約為 1 萬億美元。

“0D 期權平倉的估計市場影響在所有情況下都超過了原始市場衝擊，突出了 0D 期權的反身性及其對市場穩定構成的潛在風險，”Peng Cheng 領導的團隊週一在一份報告中寫道。

期權市場的龐大規模、這些交易的生命週期短，以及誰在使用它們的不確定性，都在挑戰快速收縮合約的興起所帶來的威脅。 雖然華爾街的一些人認為衍生品減少了市場波動，但以摩根大通為首的其他人則將其視為極端動蕩的根源。

在最新的研究中，Cheng 和他的同事著手量化這些工具帶來的下行風險，這些工具在快速變化的機構基金經理中需求量很大。 在策略師看來，潛在麻煩的根源在於做市商，他們站在交易的另一邊，必須買賣股票以保持市場中性立場。 正如 2018 年 XNUMX 月發生的那樣，這種恐懼是一種自我強化的螺旋式下降，震撼了整個市場。

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為了衡量潛在影響，該團隊採用了一種稱為 delta 的度量，即做市商對沖期權交易產生的定向風險所需的股票理論價值。 為了測試一個極端情況，他們選擇下午 1 點作為一天中的研究時間，因為這是交易時段盤中流動性的最低點，並重點關註五分鐘內的市場影響。

Cheng 跟踪 2023 年前兩個月的所有期權交易，每天下午 0 點計算所有 1DTE 合約的淨未償頭寸，以得出相對於市場走勢的平均增量。 他們的模型顯示，假設所有未到期的零日合約同時平倉，標準普爾 1 指數下跌 500% 可能會引發 6.6 億美元的三角洲拋售，這相當於在清淡交易期間額外損失 4%。

在標準普爾 500 指數下跌 5% 的情況下，期權交易商的平均拋售可能增加到 14.2 億美元，並拖累市場再下跌 8%。 在極端情況下，這樣的暴跌可能導致高達 30.5 億美元的德爾塔拋售，即 20% 的損失。

期權專家 SpotGamma 的創始人布倫特·科丘巴 (Brent Kochuba) 認為，情景分析假設一個靜態市場環境，而實際上，期權交易商的拋售可能會被現有頭寸的回補和可能增加的新頭寸所抵消。

“我們預計大量交易員會迅速調整頭寸，導致價格大幅下跌，”Kochuba 表示。

同時，摩根大通團隊還提供了對零售參與這些高辛烷值產品的估計。 目前，標準普爾 5 指數的 500DTE 期權中只有約 0% 是由日內交易者發起的。 相比之下，他們在追踪 SPDR S&P 20 ETF Trust（股票代碼 SPY）的類似合約中所佔份額約為 500%。

Cheng 寫道，自 Cboe Global Markets Inc. 去年首次向投資者提供每日期權到期日以來，“我們並未觀察到散戶參與度有明顯回升”。 “因此，我們認為散戶投資者不是 0D 期權交易量增長的主要驅動力。”

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