傑米戴蒙的標準普爾 500 熊市：殘酷，遠非難以想像

(彭博社)——傑米戴蒙說，如果標準普爾 500 指數再下跌五分之一，不要感到驚訝。 雖然這樣的暴跌會刺激交易者的神經並給退休賬戶帶來壓力，但歷史表明，它不需要與過去的先例發生任何重大偏離。

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從估值及其對長期回報的影響來看，摩根大通首席執行官昨天在接受 CNBC 採訪時提到的“輕鬆 20%”的暴跌將導致熊市，這在許多方面都是正常的。 如果標準普爾 2,900 指數下跌至 500 點左右，則該指數將比 39 月份的高點低 XNUMX%，這是一個明顯的崩盤，但與互聯網泡沫破滅和全球金融危機相比，它相形見絀。

戴蒙情景中隱含的價格大致是該指數自 2018 年以來的峰值，那一年唐納德特朗普總統的企業減稅措施生效，股票拋售迫使美聯儲結束加息。 從那以後回滾收益將使投資者在四年內一無所獲，這是一個相對較長的休整期。 但是，考慮到在那之前肆虐的牛市的力量，它將過去十年的年化收益僅削減至約 7%，與長期平均水平一致。

沒有人知道市場走向何方，包括戴蒙在內，很大程度上將取決於美聯儲政策的演變以及收益是否經得起其反通脹措施的考驗。 不過，作為一項練習，值得注意的是，他所描述的範圍縮減並非聞所未聞，並且會讓許多華爾街資深人士在美聯儲的慷慨抬高的市場中認為這是合理的估算。

Pinebridge Investments LLC 多資產全球負責人邁克爾凱利在彭博電視上表示，利率下降“對估值倍數非常有利，我們正在解除所有這些因素”。 “長期以來，我們一直很容易賺錢，但我們無法很快解決所有這些問題。”

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自二戰以來，熊市的平均跌幅為 34%，略低一些，但跌幅變化很大，以至於 40% 的跌幅符合合理性。 當前回撤可能存在的原因之一是估值。 簡而言之，即使在損失了 15 萬億美元的價值之後，股票也遠不是明顯的便宜貨。

彭博彙編的數據顯示，標準普爾 500 指數在上個月的低點市盈率為 18​​11 倍，高於之前所有 1950 個熊市週期的谷底估值。 換句話說，如果股市從這裡開始復蘇，這個熊市底部將是自 25 年代以來最昂貴的。 另一方面，要匹配該中位數，該指數將需要再下降 XNUMX%。

“我們有一段流動資金充裕的時期。 現在情況不同了，”All Star Charts 的投資策略師 Willie Delwiche 說。 “鑑於債券收益率的表現，我認為你不能說 40% 的峰谷跌幅是不可能的。”

如果下跌 500%，標準普爾 20 指數會變得便宜嗎？ 這是值得商榷的。 雖然 2,900 相對於 2023 年收益的現有估計相當便宜——每股約 238 美元，這意味著市盈率為 12.2​​10——但正如戴蒙預測的那樣，如果經濟衰退發生，這些估計將陷入嚴重困境。 調整對利潤下降 14.3% 的預測產生 XNUMX 倍的市盈率——不算貴，但也不算便宜貨。

強調戴蒙悲觀前景的是經濟收縮的威脅。 摩根大通首席執行官告訴 CNBC，從通脹飆升到美聯儲結束量化寬鬆政策和俄羅斯在烏克蘭的戰爭，一些“嚴重”的不利因素可能會在六到九個月內將美國經濟推入衰退。

戴蒙對經濟和市場的評估似乎比他自己的內部預測者更不祥。 摩根大通首席美國經濟學家邁克爾·費羅利預計，到 2023 年底，實際國內生產總值每季度都會增長。

雖然以 Marko Kolanovic 為首的市場策略師承認，他們的金融資產年終目標可能要到明年才能實現，但該團隊仍對企業盈利保持樂觀態度。 它曾預計標準普爾 500 指數將在 4,800 月前反彈至 XNUMX 點。

“股票被證明是一種有效的實物資產類別，因為它們的收益與通脹掛鉤，”該團隊上週在一份報告中寫道。 “除非名義 GDP 增長大幅下滑，否則即使在實際 GDP 增長較低的環境下，盈利增長也應該保持彈性，並且不會出現下滑的預期。”

相互衝突的觀點突顯了大流行後世界的現實，華爾街的預測各不相同，預測未來的努力被證明是徒勞的。 央行行長和投資者都誤判了通脹的粘性。 最近很明顯，零售商和芯片製造商誤判了需求，最終囤積了太多不需要的商品。

由於美聯儲實施了幾十年來最激進的貨幣緊縮政策，沒有人可以堅定地說出經濟的走向。 根據彭博追踪的策略師，這種陰暗的背景導致對明年企業利潤的廣泛預測——從 13% 的擴張到 8% 的收縮。

EQM Capital 首席執行官簡·埃德蒙森 (Jane Edmondson) 表示，她比戴蒙更樂觀，儘管她也對美聯儲無法解決通脹問題的供應方面感到擔憂。

“我同意，如果美聯儲不放慢對抗通脹的步伐，我們可能會看到更多的市場痛苦，”她說。 “雖然他們對利率的鷹派態度可能會抑制一些需求，但這並不能解決供應鏈中導致價格上漲和通貨膨脹的問題。 從這個意義上說，傑米的擔憂是有道理的，因為治療不適用於我們的病痛。”

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