Twitter 真的值 46.5 億美元嗎？

埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 似乎對收購 Twitter 猶豫不決
TWTR
，現在藉口說他們對用戶數量提供了虛假統計數據，同時聲稱他們的帳戶中有 20% 是虛假或垃圾郵件，而該公司聲稱這些帳戶的比例低於 5%，儘管馬斯克沒有證據證明這 20%數字。

事實上，這很可能是一種猜測，而且當他發布諸如“我的報價是基於 Twitter 向 SEC 提交的文件是準確的”之類的推文時，他的想法有些出格。 發送一個屎表情符號 致 Twitter 首席執行官帕拉格·阿格拉瓦爾 (Parag Agrawal) 並建議美國證券交易委員會 (SEC) 對 Twitter 進行調查。

這可能會適得其反， SEC 在 2019 年對 Mus 提出指控k 發布虛假推文，“考慮採用特斯拉
TSLA
私募價格為 420 美元/股。 資金有保障。 馬斯克與 SEC 達成和解，個人支付了 20 萬美元，特斯拉支付了 20 萬美元，並同意由證券律師發布某些 Twitter 帖子以獲得預先批准。

他也是 目前正在接受SEC調查 未能按照法律要求在 10 天內披露他已收購該公司 5% 以上的股份。 馬斯克在這個節骨眼上最不應該做的事情就是試圖吸引美國證券交易委員會的更多關注

無論埃隆·馬斯克是否試圖退出交易或重新談判價格，鑑於 Twitter 不溫不火的財務表現和最近的市場低迷（尤其是科技股），Twitter 的價值仍然存在疑問。 管理層沒有透露他們的樂觀預測是否包括經濟衰退，這將對廣告收入產生重大負面影響。

2022-2027年期間很可能會出現經濟衰退，投資銀行家對此做出的預測將得出他們的公平意見，一些經濟學家擔心最早可能會在今年發生。

於 5 月 18 日 Twitter, Inc. 向 SEC 提交初步委託書 與埃隆·馬斯克以 54.20 美元/股的價格收購有關，列出了一些尚未披露的細節，但沒有跡象表明馬斯克是如何得出這個價格的。

Twitter 聘請了高盛有限責任公司和摩根大通證券有限責任公司，這兩家公司均於 4 年 25 月 22 日向 Twitter 董事會提交了書面意見，認為合併是公平的。 包括股票期權和交易費用，交易價值估計為 46.5 億美元。 合併協議將於24年2022月XNUMX日終止。

由於缺乏與 Twitter 直接可比的數據，兩家投資銀行很難提出意見。 就高盛而言，在提出其公平性意見時進行了以下分析

隱含溢價分析 ：這基本上考察了與 1 年 2022 月 22 日（埃隆·馬斯克披露 Twitter 所有權前的最後一個交易日）、1 月 1 日（合併簽署前的最後一個交易日）相比所支付的溢價、一年內的成交量加權平均價格、Twitter 截至 1 年 2022 月 52 日的一年內的平均收盤價，以及將出價與該股 71.69 周高點和低點（32.42 美元和 XNUMX 美元）進行比較。分別）。

數字範圍如此之廣（從 24 周高點的 -52% 到 1 年平均值的 1%，再到 67 週低點的 52%），以至於尚不清楚這種分析有多大意義。

未來股價的說明性現值： 這是高盛進行的另一項分析，研究了 Twitter 股權的理論未來價值的隱含現值，該價值由未來一年的 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）的倍數計算得出。

其中棘手的部分是您使用什麼貼現​​率將遠期折現為現值，以及使用什麼倍數 EBITDA，這基本上是營業收入加上折舊和攤銷，以及任何一次性成本。 高盛管理層提出的 15 年、17.5 年和 2023 年預計 EBITDA 為 2024-2025 倍。

然後扣除債務並加回股權投資以及現金和現金等價物。 2022 年至 2027 年的無槓桿自由現金流折現為 11.4%（源自資本資產定價模型），這導致 Twitter 的每股價值在 45.50 美元至 60.10 美元之間。

說明性貼現現金流
流2
分析 ： 這是與前一分析類似的分析。 根據管理層的預測，2022 年至 2027 年的無槓桿自由現金流（減去基於股票的薪酬）按照年中慣例和 12-31% 的貼現率折現至 21 年 10 月 12 日的現值，反映了 Twitter 成本的估計。首都。 對此，最終價值是使用5.6%至9.0%的永續增長率計算的。 這導致每股現值為 39.10 美元至 60.90 美元，範圍相當大。

精選先例交易分析 ：併購中最重要的分析之一通常是查看可比交易，自 11 年以來，在互聯網行業發現了 2010 筆企業價值超過 1 億美元的交易。不幸的是，其中許多可比交易都太舊了。 互聯網併購經歷了多次盛衰週期，近兩年僅有的交易是SpotX和Grubhub
GRUB
現金流量分別為 33-47 倍。 就連高盛也在文件中寫道，這些交易均不具有直接可比性。 無論如何，這項分析得出的 Twitter 每股價值為 50.30 美元至 62.92 美元。

溢價付費分析： 該調查研究了 2012 年 2022 月至 1 年 18 月期間技術、媒體和電信公司支付的平均保費超過 25 億美元。 這導致 XNUMX 家公司的溢價範圍為 XNUMX%^th 百分位數，中位數為 29%，44 名為 75%^th 百分位數。 這導致 Twitter 的合理價格為每股 46.40 美元至 56.60 美元。

S選定的可比上市公司： 在這項分析中，高盛研究了 Alphabet 的交易倍數
GOOGL
Inc.、Meta Platforms, Inc.、Pinterest Inc. 和 Snap
SNAP
Inc. 的不同時間範圍。 3 年期間，Alphabet 的市盈率為 13.5​​12.8 倍，Meta 的市盈率為 25​​13.3 倍，Twitter 的市盈率為 9 倍。 過去三個月，Alphabet 的交易率為 17.5 倍，Meta 為 57.3 倍，Pinterest 為 20.6 倍，Snap 為 XNUMX 倍，Twitter 為 XNUMX 倍。

高盛也關注了 公開交易倍數 Alphabet (10.4x)、Meta (6.7x)、Pinterest (11.2x)、Snap (30.2x) 和 Twitter 為 11.7 倍（基於管理層的最新估計），16.9 倍（基於華爾街估計 (IBES)）。 這強調了華爾街對 Twitter 2023 年前景的看法存在很大分歧，而當前管理團隊的前景則更為樂觀。

摩根大通證券也做了類似的分析並得出了類似的結論。 兩家投資銀行都使用管理層預測這一事實並不罕見。 然而，這些預測比華爾街共識樂觀得多，這一事實強調預測中存在相當多的風險，這會影響估值。

管理層預計 1.6 年 EBITDA 為 2022 億美元，到 5.4 年將增至 2027 億美元。預計同期收入將從 5.9 年的 2022 億美元增加一倍以上，達到 12.9 億美元。

在埃隆·馬斯克的其他不太好的新聞中， 馬斯克在 Twitter 上抱怨稱，標普給予最大化石燃料生產商之一的埃克森美孚給予高分，而特斯拉則被排除在 ESG 指數（衡量公司如何遵循環境、社會和治理原則）之外。

福布斯指出 週三，埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 12.4 億美元的財富消失了部分原因是 ESG 混亂，但也有部分原因是市場大跌以及 Twitter 董事會聲明打算結束交易並執行合併協議。

如果馬斯克未能推進對 Twitter 的收購，他極有可能將不得不支付 1 億美元的分手費，因為用戶計數錯誤的說法對 Twitter 來說並不是什麼新鮮事。 如果埃隆·馬斯克不繼續合併，推特董事會還可以選擇起訴他，要求其賠償損失。 Twitter 股價今天收於 37.75 美元，僅為埃隆·馬斯克每股 70 美元報價的 54.20%。