投資者因美國國債潰敗準備迎接美聯儲的下一次打擊

（彭博社）——最近幾週，對美聯儲今年加息幅度的迅速重新評估震動了債券市場。 現在，市場面臨更大的威脅：即使在美國央行的通脹鬥爭結束後，利率仍將保持高位的觀點越來越多。

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XNUMX 月份就業、通脹和零售銷售數據的意外上行同時推動了這兩種對話。 儘管現在似乎幾乎可以肯定利率將達到更高的峰值，但面對近一年的激進緊縮政策，經濟的彈性也越來越多地引發人們對可被視為對增長“中性”的利率水平是否真的低至它曾經是。

迄今為止，美聯儲官員一直堅稱，中性利率仍在 2.5% 左右——與大流行開始前相同——一旦通脹被擊敗，他們可能會回到該水平。 對該觀點的任何修正都可能將長期美國國債的收益率推高至 2023 年的新高。

“我們的想法是，市場，或許還有美聯儲政策制定者，沒有正確的長期利率數據，”紐約高盛集團首席利率策略師 Praveen Korapaty 說。 “勞動力市場繼續保持強勁。 這將對美聯儲實際上積極放鬆政策起到很大的威懾作用。”

根據隔夜指數掉期的價格，央行在 11 個月的時間裡將基準聯邦基金利率從接近零上調至 4.5% 以上，現在似乎準備在年中將其調高至 5.3%。 自 5 年以來，這一比例從未超過 2007%。

當時，中性利率也被認為要高得多——大約 4%——而 10 年期美國國債收益率在 4.5% 和 5% 之間交易。 在金融危機之後的幾年裡，由於投資者和政策制定者對經濟的長期增長前景變得悲觀，對中性利率的估計下滑至 2.5%。

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錨定債券

這有助於鞏固美聯儲的利率前​​景——根據上次於 4 月更新的季度預測，官員們預計到明年年底聯邦基金利率將回升至 3% 左右，到 2025 年底將回升至 10% 左右——並提振了買家長期國債，即使在去年底 4 年期國債收益率短暫升至 XNUMX% 以上之後也是如此。

但是，如果更廣泛地接受中性利率——在經濟學界被稱為“r-star”——已經上升的觀點，將對連續多年處於低迷狀態的國債市場產生不利影響。 較高的中性利率應該會提高整個曲線的收益率，這主要是由於短期利率上升以及持有較長期美國國債的期限溢價有所恢復。

“全球金融危機後 r* 估計值下降 2 個百分點是基於不穩固的基礎，”德意志銀行證券駐紐約的美國利率策略主管馬修拉斯金在 10 月 XNUMX 日的一份報告中寫道。 “如果增長和勞動力市場保持彈性，”那麼投資者可以預期美聯儲官員會上調他們的估計，這“將對長期利率產生重大影響，”他說。

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估算中性利率與其說是科學，不如說是一門藝術，但美聯儲花了很多時間試圖弄明白，而且它的一些模型顯示出增長。 其中一項由里士滿聯儲維持，目前通脹調整後的利率約為 1.3%，高於 0.5 年的約 2016%。這意味著名義中性利率將從 3.3% 上升至 2.5%。

iShares 投資主管 Gargi Chaudhuri 表示，央行將在 XNUMX 月份的下一次政策會議上發布一套新的預測，但政策制定者可能不願意這麼快就上調官方 r-star 估計值來震撼債券市場紐約貝萊德的美洲戰略。

她說，即使估計數上升，美聯儲主席杰羅姆鮑威爾也可能會試圖淡化這一發展。

“過去 12 個月的勞動力市場強勢不足以要求提高中性利率，”Chaudhuri 說。 “很可能是 2.75%，3% 是合適的水平。 我們還不太清楚。”

改變關係

部分問題與政策收緊和它對經濟的影響之間的滯後時間的不確定性有關，以及大流行的不尋常經歷可能如何影響它。 對於許多債券投資者來說，這引發了關於將多少股票納入任何估計的問題。

“R-star 是一個非常理論化的概念，我認為這實際上是一個利率敏感性問題，以及與緊縮政策相關的長期可變滯後，”賓夕法尼亞州馬爾文 The Vanguard Group 的固定收益投資組合經理 John Madziyire 說。 .

Madziyire 說，目前“利率敏感性要低得多”，因為房主和公司在去年利率開始上升之前鎖定了低借貸成本。 “因此，所有這些加息可能並未真正影響經濟。”

此外，隨著緊縮貨幣政策最終開始產生影響，今年晚些時候或 2024 年出現經濟衰退——大多數預測者仍在呼籲這種情況，即使到目前為止已經推遲——只會延長對真正中性利率的猜謎遊戲。

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