使用 John Neff 的反向篩選策略進行投資

在本文中，我將介紹一個專注於遵循 Neff 戰略的公司的戰略。 受約翰·內夫 (John Neff) 的啟發，約翰·內夫 (John Neff) 從 1964 年到 1995 年退休，一直擔任先鋒溫莎基金的投資組合經理，Neff 價值投資方法採用嚴格的 逆勢 觀點。

Neff 經常在廉價的地下室中發現被低估、不受歡迎的股票。 他喜歡低市盈率、盈利和銷售增長的穩健增長預測以及股息收益率不斷增加的股票。 內夫尋找沒有吸引力的股票，用他的話來說，符合該基金的“廉價”形象。 內夫的書，題為 約翰·內夫談投資 (Wiley, 2001)，討論了這些價值投資原則。 他的書是這篇股票篩選文章的主要來源。

AAII Neff 篩選模型顯示出強勁的長期表現，自 1998 年以來年均收益為 13.3%，而同期標準普爾 5.5 指數為 500%。

用於篩選的主要標準

這些初始要求被視為主要篩選標準。

股息調整後的 PEG 比率

通過價值投資，有很多方法可以篩選價格有吸引力的股票。 一種方法是通過綜合標準，包括低市盈率和強勁的股息收益率，並得到穩健的估計收益和銷售增長的支持。 另一種方法是採用混合倍數，稱為股息調整後市盈率與盈利增長 (PEG) 比率。 使用第二種方法，再次需要穩健的盈利增長和銷售增長預測。

股息調整後的 PEG 比率是此處介紹的 Neff 股票篩選的基礎，該篩選是使用 AAII 的基本股票篩选和研究數據庫創建的， 股票投資者專業版.

為反映股息收益率而調整的標準 PEG 比率稱為股息調整後的 PEG 比率。 它的計算方法是用市盈率除以估計的盈利增長率和股息收益率的總和。 股息調整後的 PEG 比率包含 Neff 價值投資風格的每個關鍵組成部分——市盈率、盈利增長預期和股息收益率。

低市盈率

任何價值投資方法的基石都是低市盈率。 低收益投資的困難在於將被市場誤解的“好”股票與因前景黯淡而準確掛鉤的“壞”股票分開。 許多低市盈率股票被淘汰，並不是因為它們是前景不佳的不良投資，而是因為它們的收益和增長前景無法激發投資者的興趣，使它們在大眾中失寵。

將兩者分開需要願意捲起袖子潛入大量研究，分析許多不同的行業並審查個別公司的財務報表。 內夫不斷發現並買入多只為市場升級做好準備的低收益股票。

預計增長

僅靠低市盈率是不夠的； 在等式中加入穩健的盈利增長預測可以證明該公司可能不值得其低比率。 承認增長估計只不過是有根據的猜測，內夫警告說，投資者必須學會想像公司及其行業的前景，並在公司的基本面中尋找市場觀點的確認或矛盾。 內夫認為，分析增長預測的目標是建立可信的增長預期。

監控公佈的收益估計和共識估計也可以增強一個人的洞察力。 Neff 將這些共識估計稱為最直接形式的普遍智慧。 在許多情況下，如果一家公司未能達到盈利預期，市場就會反應過度——這是一個負面的盈利意外。 在這種情況下，即使基本面依然強勁，低收益投資者也會有買入機會。 Neff 專注於長期的 XNUMX 年估計，需要強勁的增長預測，但不要太強以至於增長會影響風險； 因此，他為任何增長預測設定了一個上限，本文將對此進行進一步討論。

股息收益率

低市盈率策略的結果通常包括股息收益率高的公司——低市盈率和高股息收益率通常齊頭並進，兩者​​互為反面。 在尋找市盈率低的股票時，內夫還發現高股息率起到價格保護作用：如果股價下跌，強勁的股息率可以幫助治愈許多傷口。 出於這個原因，內夫認為股息是免費的“加號”，這意味著當您購買支付股息的股票時，您不會為該股息支付一分錢。

二次篩選標準

Neff 還強調了一組有助於支持低市盈率策略的次要原則。

銷售增長

就價值投資策略的重要組成部分而言，內夫認為銷售額增長略低於預期收益增長。 他的論點是，不斷增長的銷售額反過來會創造不斷增長的收益。 任何衡量利潤率改善的措施都可以支持投資，但真正有吸引力的股票必須能夠通過展示強大的銷售增長來建立在此基礎上。 因此，估計收益增長的相同參數適用於銷售增長。

自由現金流

Neff 方法的另一個次要組成部分是自由現金流——滿足資本支出後剩餘的現金。 內夫尋找能夠以有利於投資者的方式使用這種多餘現金流的公司。 這些公司可以支付額外的股息、回購股票、資助收購或只是將額外的資本再投資回公司。

營業利潤率

在這個股息調整後的 PEG 比率篩選中，最後一個關鍵因素是營業利潤率高於當前的行業中位數。 此處使用行業中位數作為基準，因為利潤率往往是非常特定於行業的。 例如，軟件供應商的營業利潤率超過 40%，而超市和雜貨店的利潤率非常低。 強勁的營業利潤率可以保護股票免受任何負面意外的影響。 我們的篩選要求最近 12 個月和最近一個財政年度的營業利潤率高於行業中值。

逆勢而上，但不愚蠢

隨著成長型股票繼續在大多數投資者耳邊響起——更不用說參與大賣場的大量日內交易者——保持逆勢風格的能力變得更加困難。 隨著牛市的進展，普遍的智慧成為推動牛群前進的鼓聲，同時淹沒了逆勢前景的論點。

內夫在這種環境下寫了他的書，因為他的投資方法在今天和溫莎基金統治股票共同基金世界的任何時候一樣有價值。 在投資者最不可能注意和傾聽的情況下，在對熱門股票和熱門行業的憤怒和喧囂中，支持價值投資的論點最為引人注目。

然而，內夫承認，僅僅為了與眾不同而與眾不同是愚蠢的。 逆勢而上並質疑市場的從眾心理是可以的，但內夫警告投資者不要變得如此天真以至於你的頑固本性會消耗你並迫使你做出錯誤的決定。 如果進一步審查後，群體對某個成長股機會的看法是正確的，那麼就必須對你的強硬風格做出讓步。

參與市場

溫莎基金的系統性逆勢策略非常成功，但也很靈活。 Neff 制定了一項名為“衡量參與”的計劃，幫助該基金擺脫傳統行業代表等舊做法。 這一想法使該基金能夠專注於投資組合管理的新想法，並在多元化方面促進“跳出框框思考”。 通過衡量參與度，確定了四個廣泛的投資類別：高度認可的增長、較少認可的增長、適度增長和周期性增長。

然而，內夫警告投資者，不要像許多投資者在 1970 年代初對 Nifty XNUMX 所做的那樣，捲入其中並追逐高度認可的股票。 Neff 建議投資者將研究工作集中在知名度較低和認可度較低的增長領域，這些領域的收益增長與大種植者的增長相當，但缺乏規模和知名度往往會阻礙許多人。

在公認的成長型股票中，通常在成熟的行業中，有可靠的投資公民。 在困難的市場中，中等增長的股票往往會堅守價格，部分原因是股息收益率不錯。

內夫承認，週期性成長股有些棘手，時機就是一切。 訣竅是利用您對不同行業的了解來預測需求的增長。 例如，服裝、音頻和視頻設備、鞋類和珠寶行業是明顯的消費周期。 資本貨物生產商以及房屋建築和各種建築服務承包商也是周期性選擇。

最後一個相當有趣的建議是考慮在當地購物中心的投資機會。 內夫建議訪問當地的零售商，聽聽您的青少年認為什麼很熱，並數數您最喜歡的商店的成堆收據。 進行一些挖掘 - 潛在客戶可能會出現。

結論

雖然這裡的股票篩選試圖捕捉 Neff 在他的書中提出的原則，但這只是一個起點，而不是推薦的公司名單。

在做出任何投資決定之前，您應該收集所有相關信息並徹底了解投資。 此外，請記住，沒有一種投資技術會在所有市場環境中都是最好的，而且過去有效的技術在未來不一定會證明是有用的。

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符合該方法標準的股票不代表“推薦”或“購買”清單。 進行盡職調查很重要。

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