金融領域最熱門的趨勢之一是預付市政債券，旨在幫助當地公用事業公司購買價值數十年的可再生電力。 它們對環境有好處，但對將從廉價融資、交易利潤和聯邦稅收減免中獲利的銀行來說更好。
S對社會負責的投資， 以“ESG”（環境、社會和治理的縮寫）的名義進行營銷，是一項規模龐大且不斷發展的業務。 根據普華永道的數據，2015 年全球 ESG 相關資產為 2.2 萬億美元，到 9.4 年將增長到 2020 萬億美元，到 2021 年將增長近一倍，達到 18.4 萬億美元。 可持續債券是這塊蛋糕的很大一部分。 根據倫敦證券交易所 Refinitiv 集團的數據，在過去兩年中，全球平均每季度發行 400 多只債券，總額超過 1.7 萬億美元。 歐洲的發行量是美國的兩倍多，但一波新的綠色債券正在湧入這裡。
這個市場的一個特別活躍的角落是：ESG 認證的市政債券，例如旨在幫助當地社區預付數十年價值的綠色電力的債券。 根據 Kestrel 的創始人莫妮卡里德的說法，該公司從新債券交易的面值中收取“一個基點的一小部分”，以驗證新發行的“社會”、“綠色”或“可持續”債券，價值 85 億美元這些市政債券是過去兩年在美國發行的。 Reid 位於俄勒岡州胡德河的 27 名分析師和工程師團隊對其中近三分之一的人進行了認證。
“並不是所有的東西都是綠色的、可持續的或對社會有益的，因為它是由市政債券資助的，”里德說。 “市政市場也是煤灰傾倒場、港口和機場獲得融資的地方。 這是收費公路和收費公路的資金來源。 我們非常挑剔。 在內部，我們有一個不傷害標準。 如果還款來自石油特許權使用費或賭博收入，那就是個問題。”
像許多環境趨勢一樣，這一趨勢始於加利福尼亞。 在過去的 14 個月裡，高盛和摩根士丹利等華爾街大銀行已經說服北加州的超綠色電力機構向他們提供大約 2.7 億美元，還有 2 億美元正在籌備中。 電力機構通過出售 Kestrel 認證類型的免稅市政債券籌集前期現金。 作為回報，銀行迄今已承諾每年向加州電網輸送 2.2 萬兆瓦時的“綠色”電力，這些電力來自太陽能、風能和水力發電。
記分員莫妮卡·里德 (Monica Reid) 於 2020 年啟動了 Kestrel Verifiers，以認證 ESG 債券並打擊漂綠行為。 明年，她的公司將推出一項訂閱服務，根據善舉標準對每年發行的幾乎所有 12,000 份市政債券進行評級。
紅隼/ESG
有很多贏家。 銀行得到低息貸款，可以花在任何他們想花的地方。 與其他 15 個州和哥倫比亞特區的居民一樣，加利福尼亞人可以選擇他們的供應商，並可以選擇將資金投入更環保的能源。 投資者可以放心地持有這些債券，因為他們知道他們投資的不僅是綠色的，而且還有大銀行擔保的支持。
失敗者？ 山姆大叔。 如果摩根士丹利自己發行類似結構的公司債券來籌集資金，它可能會支付 6% 左右的利息，並需繳納聯邦稅。 但是，當摩根通過市政預付綠色電力交易以 4% 的利率籌集現金時，它不會產生聯邦稅。 到目前為止，在 3 億美元的綠色電力市政中，這相當於每年放棄約 50 萬美元的稅收。 也許這是值得的。 畢竟，這種模式可以迅速在全國推廣，並有助於支持大量綠色能源的發展。 但它也可能向富裕的華爾街銀行提供高達數十億美元的隱藏年度補貼。 這在皮奧里亞可能效果不佳。
加利福尼亞州是 10 個允許創建本地電力採購合作社（稱為“社區選擇聚合器”）的州之一。 他們有 Marin Clean Energy 和 Silicon Valley Clean Energy 這樣的名字，成立的目的是讓加利福尼亞人能夠購買標榜 100%“綠色”的電力。 近年來，這些合作社直接與太陽能場和風電場的所有者簽訂了數十年的合同，以購買他們的電力輸出。
但這些電力合作社完全沒有能力管理與金融交易對手的大量複雜合同。 因此，去年，馬林合作社與硅谷、伯克利和卡梅爾等地的姊妹實體聯合成立了所謂的管道發行人，即加州社區選擇融資管理局 (CCCFA)，本質上是一個有權發行證券的空殼機構免稅市政債券。
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去年，全球債券購買者搶購了 481 億美元的綠色債券。 但買家要當心：“僅僅因為它是綠色的，它本身並不是一項更好的投資，”在總部位於新墨西哥州桑堡的聖達菲管理著數十億市政的 Eve Lando 警告說。
在過去 14 個月中，CCCFA 在三筆不同的清潔能源項目收入債券交易中發行了 2.7 億美元，免稅票面利率為 4%，由摩根士丹利和高盛提供。 這筆錢用於預付 30 年的可再生電力。 預付款可享受折扣。 例如，CCCFA 成員預計每年可在購電方面節省 7 萬美元。
當然，為未來的商品採購預付大筆款項是華爾街銀行家的夢想。 仔細研究加州債券文件可以發現金融工程的驚人壯舉，涉及實體、商品互換和衍生品的迷宮，有效地將數十億綠色債券收益轉化為摩根士丹利和高盛的免稅資金和交易利潤來源.
穆迪副總裁兼高級信貸官 Joann Hempel 表示，“銀行可以隨心所欲地使用這些資金。”
O華爾街， 免稅預付收入債券長期以來一直與天然氣有關。 事實上，自 95 年代以來發行的估計 60 億美元中，近 1990% 用於購買化石燃料。 這個想法是，阿拉巴馬州威爾科克斯縣或內布拉斯加州奧馬哈等農村地區的小市政當局將聯合起來出售免稅債券，並使用所得款項以與大城市電力系統相同的折扣價儲備天然氣供應有薪酬的。
1999 年，美國國稅局調查了這種做法。 該機構希望確保交易員不會利用債券交易來逃稅，即使用市政債券購買超過他們需要的天然氣，然後加價出售多餘的天然氣。 2003 年，美國國稅局裁定，只要 90% 的天然氣或電力交付給市政的普通客戶，預付費結構就是符合猶太潔食標準的。
安然在 2001 年 XNUMX 月的破產是預付費天然氣交易的挫折。 這家休斯頓能源公司通過與摩根大通和花旗銀行等銀行進行大量預付商品互換，以欺詐手段增加了現金流。 在這些循環交易中，安然將從銀行獲得數十億美元的預付款，以換取承諾通過交付天然氣償還資金。 根據法醫調查人員的說法，安然傾向於用額外的預付互換收益償還這些往返借款，而不是用物理氣體分子，就像查爾斯·龐茲一樣。
儘管不涉及市政債券，但安然事件的披露讓市場感到寒心，直到 2005 年能源政策法案為市政債券提供了安全港，讓他們重新回到預付業務領域。 “他們讓美國國稅局簽署了免稅協議。 那就是它爆炸的時候，”Hempel 說。
兩個最大的預付天然氣市政債券發行人是阿拉巴馬州傑克遜市的 Black Belt Energy，這是一家非營利組織，旨在為當地城市居民和在該地區經營的公司購買天然氣，包括 Boise Cascade、巴斯夫、路易斯安那州佐治亞州肯尼索的太平洋和大街天然氣公司。 根據 債券買家， Black Belt 的名字來源於這個前棉花種植區黑暗肥沃的土壤，是 2022 年上半年美國東南部第三大市政債券發行人，通過預付天然氣債券籌集了 1.5 億美元。 自 5 年以來，該公司還發行了約 2016 億美元的天然氣收入債券交易。
佐治亞州 Main Street Natural Gas 主要代表佐治亞州市政天然氣管理局發行天然氣債券。 它有 79 個城鎮作為其成員。 自 2006 年以來，Main Street 與包括美林、摩根大通、加拿大皇家銀行和花旗集團在內的眾多華爾街合作夥伴發行了不少於 10 億美元的市政預付天然氣債券。
這是最近的 Black Belt Energy 債券交易的運作方式。 383 月，高盛和 Stifel 發行了 5.5 億美元的 1% 免稅債券，這些債券被 Vanguard、BlackRock 和 TIAA-CREF 等基金經理搶購一空。 在計入償債準備金和其他成本（包括 377% 的發行費用）後，約 13 億美元被移交給一家名為 Aron Energy Prepay 30 LLC 的有限責任公司。 該有限責任公司由高盛的商品交易子公司 J. Aron 設立，作為該項目的“天然氣供應商”，該公司將持續負責確保 XNUMX 年的實物天然氣交付。
Aron Energy Prepay 13 隨後以較低的免稅利率將資金作為無抵押貸款有效地交付給高盛。 然後雙方對沖風險； 由於 Black Belt 的公用事業客戶從出售天然氣中獲得的收入是可變的（基於天然氣的市場價格），但欠債券持有人的付款是固定的，Black Belt 和高盛簽訂了商品掉期合約，以確保無論天然氣價格如何變化，這些債券將得到支付。
複雜的預付費交易對 Black Belt 的天然氣客戶來說效果很好，他們鎖定了低價，但對高盛來說甚至更好，因為該銀行可以獲得廉價資金。 J. Aron 也是一個大贏家，因為它為其大宗商品交易商贏得了長期的專屬天然氣買家。 事實上，J. Aron 是北美最大的實物天然氣銷售商之一。 根據 天然氣情報， 在 2022 年前六個月，J. Aron 平均每天向大約 3.8 個不同的市政公用事業輸送 3 億立方英尺的天然氣，約占美國總消費量的 400%。
部分得益於過去五年約 24 億美元的預付市政債券天然氣交易，以及受烏克蘭戰爭影響的商品市場，能源交易在華爾街蓬勃發展。 由 J. Aron 的交易員提供支持的高盛全球市場部門在 22 年創造了 2021 億美元的淨收入，為 12 年來的最高水平。 其他活躍於預付債券的公司包括加拿大皇家銀行、多倫多道明銀行、摩根士丹利、花旗集團和摩根大通。 億萬富翁肯·格里芬 (Ken Griffin) 的旗艦惠靈頓和肯辛頓 (Kensington) 對沖基金是最新加入預付市政債券潮流的公司。 626 月，Griffin's Citadel 與摩根大通合作，通過佐治亞州非營利性 Main Street Natural Gas 發行了 XNUMX 億美元的免稅債券。
F或投資者， 預付能源債券，無論是可再生能源還是化石燃料，都是輕而易舉的選擇。 由於這些債券最終得到銀行的支持，因此投資者獲得了堅如磐石的信貸，但通常與投資於管道發行人的免稅債券相關的更高收益率。 儘管這些是 30 年期債券，但它們的結構允許發行人在七年內贖回債券並重新定價，因此它們的交易就好像它們的期限較短——這在利率上升時非常好。
一位共同基金經理表示：“當您可以購買高質量的中間投資並獲得與您在該行業中一樣多的價差時，這是一個不錯的選擇。”
儘管他們的外表是小鎮，但像阿拉巴馬州黑帶這樣的發行人卻在遠離本國市場的地方開展業務，將他們的廉價市政天然氣出售到遠至費城、亞利桑那州和洛杉磯的地方。這些交易幾乎沒有風險，而且那裡的風險很小這完全落在了銀行擔保人的肩上。 預付債券享有盛譽。 唯一的大蕭條是 Main Street Natural Gas 通過雷曼兄弟發行的大約 700 億美元的天然氣債券。 2008 年，當雷曼破產時，主街不得不爭先恐後地重新安排天然氣供應，而債券持有人在六年後最終只收回了面值的 80 美分。
銀行和發起人將可再生能源視為預付費交易的下一個有利可圖的領域是很自然的。 聯邦《降低通貨膨脹法案》包含 270 億美元，用於將慷慨的稅收優惠延長 10 年，例如那些使太陽能和風能項目的投資者能夠將高達三分之一的成本作為聯邦稅收抵免的計劃。
“[可再生能源債券]具有創造性，可能和天然氣一樣受歡迎。 現在，這是一個供應問題。
有朝一日甚至天然氣交易也有可能獲得綠色批准。 2 月，歐盟將化石燃料連同核能一起添加到其綠色或氣候友好型清單中。 “在減少排放方面，天然氣是一種救世主。 從煤炭轉化為天然氣是一個巨大的積極因素，”Black Belt 首席執行官馬修麥金利斷言，他說 Black Belt 正在考慮可再生能源，包括甲烷，可以從垃圾填埋場捕獲或從奶牛場的牛“排放物”中提取。 這種“沼氣”來源被認為是負碳的，因為甲烷是一種比二氧化碳更糟糕的變暖氣體，捕獲甲烷可以防止它飄入大氣。
銀行家將以“綠色”天然氣或風能和太陽能等可再生能源取勝。 在慷慨的聯邦投資稅收抵免的激勵下，一些華爾街巨頭已經逆流而上，獲得了開發風能、太陽能和電池系統的專業知識。 在過去五年中，高盛可再生能源建立了一個龐大的組合，其中包含 850 個可再生能源項目，每年產生 2,300 兆瓦的電力和 300 億美元的收入。 8 月，高盛將該部門拆分為 MNXNUMX Energy，目前正計劃進行 IPO。
高盛拒絕就此事發表評論，但該銀行的加州客戶對此很熱情。 Marin Clean Energy 的副總法律顧問兼 CCCFA 的總法律顧問 Michael Callahan 表示：“我們正在尋求重組該解決方案以降低可再生能源的成本。” “電力預付款是天然氣預付款的延伸，也是一個更大的機會。”
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資料來源：https://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2022/12/07/big-wall-street-banks-will-reap-billions-from-renewable-energy-bonds/