弗朗西斯·羅迪洛索 (Francis Rodilosso) 的墮落天使基金購買別人必須出售的東西，並出售別人必須購買的東西。
A您是否準備好與市場作對——實際上是與您的直覺作對？ 嘗試這樣做：在經濟衰退似乎迫在眉睫且利率上升的時候，投資垃圾債券。
Francis Rodilosso 經營著 Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF。 對於這個 2.8 億美元的投資組合，他會在債券評級從高質量降為垃圾級時立即機械地買入，並出售任何從垃圾級升級為高質量的債券。 這與“投資級”債券投資組合的任何審慎管理者所做的恰恰相反。
在墮落天使垃圾堆中：來自 Bed、Bath & Beyond、Royal Caribbean Cruises 和 Transocean 等公司的債務。 呸。
但是現在看看結果。 在過去十年中，Rodilosso 的垃圾基金平均年回報率為 5.8%。 堅守優質信用的 Vanguard Total Bond Market 交易所交易基金的年回報率僅為 1.4%。
墮落天使屈服
一開始信用評級良好然後質量下滑的債券的平均到期收益率現在相當高，為 7.5%。 但與可比國債相比，3.4% 的收益率優勢並不明顯。 利差是“期權調整的”——意思是，在考慮到債券贖回條款造成的損害後計算得出。
我們是否正處於或即將陷入衰退？ 短期利率相對於長期利率有多高，強烈表明了這一點。 如果發生這種情況，這只垃圾基金將像所有垃圾基金一樣遭受損失。 利率會繼續上升嗎？ 他們可能。 去年利率飆升，這對 Van Eck 基金和幾乎所有債券基金都造成了很大的損害。
無論如何，當債券的息票足夠豐厚時，你可以承受一定的風險。 Rodilosso 的哲學：“去哪裡有收益。”
據晨星計算，墮落天使基金的收益率為 6.7%。 這比可比期限的美國國債收益率高出 3 個百分點以上。 額外的三分利息足以彌補垃圾投資者的一些消化不良。
期待胃灼熱。 在天使下跌時抓住他們意味著買入華爾街其他人正在扼殺的行業。 三年前，Van Eck 基金增持了西方石油公司和福特汽車公司的債券，因為它們的信用質量大幅下降，考慮到原油現貨價格即將跌至零且福特汽車陷入赤字，這不足為奇。
結果：不錯。 仍在投資組合中的 Occidental Pete 和 Ford 尚未恢復其投資級信用評級，但他們正在跟上息票支付。 以 75 美分的價格購買的西方債券價格已上漲至 97。該基金已將 4.75 年到期的福特 2043% 債券從 64 升至 77。
福布斯的Jamel Toppin
有時，債券價格上漲並退出。 2020 年，天然氣鑽探商和分銷商 EQT 的債務以 77 美元的價格發行。兩年後，該債券重新獲得 BBB- 級評級，使其信用太高而無法保留。 該基金以平均 106 的價格退出。
有些天使走另一條路。 當該基金於 2012 年成立時，JC Penney 也被納入其中。 這家病態的零售商最終破產了。 該基金損失了很多。
不知何故，Van Eck Fallen Angles 憑藉 EQT 和 Occidental 等贏家成功地彌補了因失敗而造成的資本損失。 它的每股淨資產數字現在已經死了，即使是十年前的水平。 對比開放式 Vanguard High Yield Corporate Fund 和 SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF：這些規模大得多的參與者的資產價值都在下降。
墮落天使策略的超額回報為何能持續如此之久？ 你會認為對沖基金或其他投資者會模仿 Rodilosso 的做法，從而減少他的籌碼。 事實上，他們可能正在這樣做。
但超賣債券供應充足，對複甦的天使債券有充足需求。 那是因為，在很大程度上，交易另一方的投資者束手無策。 有權持有高等級債券的經理人遲早必須擺脫垃圾，並用高等級債券取而代之。 然而，這些經理人和 Rodilosso 在更新投資組合的確切時間上確實有一點靈活性； 這讓投機者很難搶占他們的交易先機。
垃圾債券基金樣本
數以百計的基金專注於來自弱勢公司或全球概況地區的債務。 這是一個小子集。
如果企業信貸的起伏不定讓 Rodilosso 徹夜難眠，那有兩個原因。 一是他的投資組合完全由規則決定。 如果一個問題超過一定規模並且沒有接近到期，當它在幾個評級機構中的平均信用質量下降時，它會自動添加，從投資級別（BBB- 或更好）到 BB+ 或更低。 所以他不需要對這些舊車感到懊悔。
對墮落天使保持冷靜的另一個原因是，54 歲的羅迪洛索臉皮厚了。 在他職業生涯的大部分時間裡，他都在與比福特更苦惱的債務人糾纏不清。
從普林斯頓大學獲得歷史學位（主修拉丁美洲），然後在沃頓商學院獲得 MBA 學位後，Rodilosso 開始從事債券交易業務，但很快抓住了分析南美債務的機會。 該大陸充斥著本金削減和投機性複蘇。 “在困難的情況下，信用分析有兩個方面，”他說：“支付能力和支付意願。”
不願意？ 在我們有法治和破產法庭的美國，這不是問題，但在新興市場卻非常重要。 如果阿根廷想對付債權人，它會的。
Rodilosso 和 Van Eck Associates 的三名副手監管的固定收益 ETF 系列包括兩隻來自不穩定地區的證券：新興市場高收益債券，持有外國公司的美元計價債券，以及摩根大通新興市場本幣債券，後者持有外國公司的美元計價債券。擁有以與美元沒有可靠關係的法定貨幣支付的主權債務。
2022 年初，當地貨幣投資組合中有 5.7% 的資產以盧布計價。 哦親愛的。 儘管如此，該基金全年僅下跌 10%，不及 Vanguard 的金邊美國總債券基金 13% 的跌幅或墮落天使基金 14% 的跌幅。
去收益多的地方，我們的債主說。 哪裡是？ “信貸和新興市場”，他的意思是：發行人的債務不如美國國債，海外市場的債務不如日本和歐洲。
您會在債券市場的邊緣發現大量收益，同時也存在大量風險。 但是，美國政府債務也有風險。 在去年的崩盤中，損失最大的是長期 AAA 級國債，下跌了 39%。 不入虎穴，焉得虎子。
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來源：https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/