如何尋找可持續的小型成長股

在本文中，我介紹了 旺格選股攻略 並根據該方法為您提供當前通過我們篩選的股票列表。 1970 年至 2003 年間，Ralph Wanger 持有具有財務實力的小型公司、具有創業精神的經理人和易於理解的業務的投資風格使他在管理 Acorn Fund 的同時獲得了令人羨慕的回報。

Wanger 策略側重於限制投資小盤股的風險，利用價值、規模和增長來尋找表現出長期增長特徵的小盤股公司。 截至 31 月 1997 日，AAII 的 Wanger 篩選模型自成立（7.7 年）以來的年度收益為 7.5%，而同期 S&P SmallCap 600 指數的年度收益為 XNUMX%。

萬格策略概覽

Wanger 認為，小型公司提供了未充分開發的機會，因為它們往往超出了全職投資者的關注範圍。 然而，他也認識到，投資小盤股公司往往比大盤股投資風險更大。 因此，他進行了仔細的檢查，以尋找成熟的公司，這些公司的管理層隨著時間的推移證明了自己的能力，並且擁有良好的資產負債表和在行業中的強大地位。

王格喜歡小盤股，因為它們有更大的成長空間。 沒有一家公司可以永遠保持高增長率，最終，公司的規模開始拖累它。 大公司根本無法維持小型、快速發展的公司所能達到的高增長率。

還有一些行動可能導緻小型公司的價格上漲。 Wanger 提出，一家公司的股價通常會因以下原因之一而上漲：

• 增長——股票的價格反映了盈利水平、股息、賬面價值等。如果這些因素增長，即使是被忽視的股票最終也會看到其價格上漲。
• 收購——收購通常以高於當前股價的價格進行； 如果整個市場不認可該公司的價值，另一家公司可能會提出收購該公司。
• 回購——股票回購通常通過提供一些價格支持和減少必須共享收益和股息等因素的股票池來使股東受益。
• 重估——公司根據收益、現金流、賬面價值等因素以不同的既定價格倍數水平進行交易。對公司的預期增加將導致更高的機構利益和更高的倍數。

另一方面，大盤股的股價通常只會因股票回購而上漲，而小盤股更有可能因所有這些可能性而上漲。 Wanger 指出，許多學術研究表明，小盤股在長期內提供了更高的回報率，即使在針對風險進行調整後也是如此。

投資小型公司風險更大，尤其是因為誤判是必然發生的。 因此，萬格爾認為，降低風險在於謹慎選擇小盤股。 然而，他確實對“微型”公司劃清界限，他認為這些公司風險太大。 因此，我們增加了市值最低 100 億美元的要求。

確定增長潛力

Wanger 尋找在未來有強勁增長潛力的小公司。 他沒有立即尋找個別公司，而是採用自上而下的方法，首先確定將在未來幾年發揮作用的“主題”。 完成此操作後，他會尋找可能從這些主題中獲益的市場領域，並在這些類別中選擇有吸引力的股票。 具體而言，鑑於預期趨勢，這些群體及其各自的公司的收益應該受益最大。

Wanger 尋找的主題可能是他預計至少會持續一個商業周期（四到五年）的社會、經濟或技術趨勢。 通過超越下一個季度或下一年，而不是關注長期趨勢，Wanger 試圖避免他所謂的“預測範圍陷阱”。 他解釋說，大多數投資者更關注對下一季度或下一年度的短期預測，因此，更難猜透它們並取得出色的結果，尤其是因為這些投資者了解相同的信息。

那麼問題就變成了這些趨勢或主題是什麼？ Wanger 舉出的一個例子是他對 Western Water Co. 的投資，這是他在認識到西南部沙漠地區正在發生的巨大增長以及由此帶來的水需求增加之後做出的。 他討論的其他主題包括：

• 欠發達國家對電話系統的投資
• 欠發達國家中產階級的增長以及由此帶來的這些國家可支配收入的增加
• 互聯網
• 擴展全球通訊和運輸網絡
• 需要技術和熟練人員的服務和工作外包
• 資金管理，尤其是在公共養老金系統私有化的情況下
• 重建世界各國的基礎設施

財務實力

萬格迴避任何規模的邊緣化、資金不足的公司。 相反，他尋找他認為能夠長期維持增長的公司。 他認為，財務實力使企業增長可持續。 Wanger 尋找負債低、營運資金充足且會計慣例保守的公司。 財務實力往往是成熟公司的一個特徵，這就是 Wanger 避免扭虧為盈、初創企業和首次公開募股 (IPO) 的原因。

我們篩選出總負債與總資產之比高於其行業中位數的公司。 總負債與總資產的比率比僅查看長期債務與權益更具包容性。

二級篩選應包括檢查資產負債表以比較負債水平隨時間的變化、研究存貨和應收賬款與銷售額的關係以及分析養老金負債規模的財務報表附註等。庫存佔銷售額的百分比（庫存增長快於銷售額）可能表明客戶的購買習慣發生了轉變，轉向了競爭對手的產品。

營運資金傳統上計算為流動資產減去流動負債。 作為代理，我們使用流動比率，將流動資產與流動負債進行比較。 作為充足營運資金的篩選，我們要求上一財政季度和過去三個財政年度的流動比率大於一。 高於一的流動比率值表示流動資產超過流動負債。

作為對營運資金的進一步測試以及對收益質量的確認，我們篩選了過去 12 個月和過去三個財政年度中每一年的正經營現金流。 經營活動產生的現金是淨收入、折舊和應付賬款變動減去應收賬款變動的總和。 會計賬簿中的許多管理假設會影響收益。 現金流受這些類型的不同假設的影響較小，使其在廣泛的公司中更具可比性。 對現金流量的研究還有一個額外的好處，那就是在不同行業和國家之間更具可比性。

以合理的價格實現基本價值和增長

在確定投資是否代表有吸引力的購買時，重要的是將公司與股票分開。 當 Wanger 尋找可靠的公司時，他只會考慮以有吸引力的價格購買它們。 因此，他著眼於公司的基本價值，只有在價格便宜時才購買。

股票的“便宜”可以通過兩種方式衡量：相對於公司重置成本的股票價格和公司的盈利增長前景。 公司的資產價值與其帳面價值不同。 它指的是實際市場價值，並考慮了長期和短期負債以及無形資產。

在考察一家公司的盈利增長前景時，Wanger 指出可以使用多種估值方法。 它們包括市盈率 (P/E)、市銷率 (P/S) 和市盈率 (P/CF)。

但是從市盈率來看，低市盈率的股票往往會成為更低的市盈率股票，而高市盈率的成長股可能會成為平均市盈率的股票。 關鍵是以合理的價格購買增長。

對於我們的屏幕，我們決定關注市盈率。 市盈率（股價除以最近12個月的每股收益）體現了市場對公司未來盈利潛力的預期。 通常，具有較高增長潛力的公司會以較高的比率進行交易，因為投資者願意為未來更高收益的前景支付當前收益的更高倍數。

市盈率與盈利增長比率 (PEG) 是一種常用的估值工具，它將市盈率中的假設等同於公司的實際盈利增長率。 市盈率等於其增長率（比率為 XNUMX）的公司被認為估值合理。 當市盈率高於增長率（比率高於一）時，股票被認為被高估，而市盈率低於公司增長率（比率低於一）可能表明股票被低估。

我們篩選 PEG 比率低於 0.20 的公司。 我們還指定了該比率的下限，僅接受 PEG 比率高於 XNUMX 的公司。 通過施加這樣的底線，我們正在淘汰相對於實際收益具有高收益增長率的公司。

王格總結

雖然 Wanger 提出了投資小盤股的有力理由，但他認為這些股票不應該成為投資者的唯一持股。 相反，他強調需要在大盤股中分散持股。 除了簡單地確保您始終獲得足夠的績效外，他指出，如果您投資組合的其他部分錶現良好，您更有可能在經濟不景氣時堅持採用小型股方法。

Wanger 還是國際投資的堅定支持者，事實上，他尋求的許多增長機會都具有國際性。 不過，他指出，直接投資海外市場對個人投資者來說是非常困難的，他建議大多數想投資海外的投資者選擇共同基金的途徑。

最後，Wanger 表示，他自己的方法不一定是成功投資的唯一方法。 他說，投資最重要的方面是堅持你真正了解的股票，並堅持適合你的需要和個性的有紀律的方法。

篩選是選股過程的第一步。 最終候選人的選擇需要仔細分析。 首先，你必須了解公司的產品、行業地位和財務報表。 必須充分了解公司利潤和增長的來源。 您還必須考慮可能影響公司前景的負面因素。 只有當市場價格不能完全反映公司的地位和前景時，您才可以投資。

通過 Wanger 戰略的前 15 家公司（按 5 年 PEG 比率排名）

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符合該方法標準的股票不代表“推薦”或“購買”清單。 進行盡職調查很重要。

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