高盛打破了有關股票投資的最持久的神話之一

這篇文章的一個版本是 最初發表 在 TKer.co.

我們來談談CAPE比率。 它是最受廣泛關注的股市估值和投資指標之一。 隨著投資者想知道 2022 年股市是否會下跌，人們對這一問題的討論也越來越多。不幸的是，它所發出的厄運信號只是一個神話。

CAPE（週期性調整市盈率）是由諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·希勒（Robert Shiller）推廣的。 它的計算方法是用標準普爾 500 指數的價格除以 10 年盈利的平均值。 當CAPE高於其長期平均水平時，股市被認為是昂貴的。

許多市場觀察人士將高於平均水平的 CAPE 讀數作為股市表現不佳甚至下跌的信號，因為它會恢復到長期均值。

但CAPE的平均值實際上並沒有太大的吸引力。

高盛分析師在給客戶的一份新報告中寫道：“雖然估值在我們估計遠期股票回報的工具箱中佔據重要地位，但我們應該消除一個經常重複的神話，即股票估值會回歸均值。”

分析師們首先指出了一個有問題的假設，即 CAPE 等指標存在可恢復的均值。

他們寫道：“均值回歸假設市場估值指標……是固定的，並且其長期平均值不會改變。”

近幾十年來，估值指標持續居高不下，這實際上已經 迫使這些長期手段走高。 不久前，GMO 的 Jeremy Grantham 發表了這一觀察，認為估值處於較高水平的“新常態”。

“我們還沒有發現任何均值回歸的統計證據”

無論如何，均值回歸的理由並不充分。

高盛分析師寫道：“我們還沒有發現任何均值回歸的統計證據。” “股票估值是一個有界時間序列：存在一定的上限，因為估值不能達到無窮大，也存在下限，因為估值不能低於零。 然而，具有上限和下限並不意味著估值是固定的並恢復到相同的長期平均值。”

故事繼續

高盛分析師進行了計算，下圖中要查看的關鍵指標是統計顯著性。

“整個樣本的統計顯著性為 26%。 這意味著只有 26% 的置信度認為席勒 CAPE 是均值回歸，74% 的置信度不是。 認為關係具有統計顯著性的傳統閾值是 95%。”

換句話說，你不能依靠 CAPE 來傾向於任何手段。

然而，高盛分析師並沒有打破這個神話，而是對 CAPE 比率的總體概念提出了質疑。

他們表示：“即使我們忽略這個門檻，估值從第十十分之一到恢復到長期平均水平之間的時間也超出了戰術決策的合理投資期限。” “例如，希勒 CAPE 於 10 年 10 月進入第 1989 個十分位，但 13 年來都沒有恢復到其長期平均值。”

換句話說，基於 CAPE 均值回歸假設的交易可能會導致市場被市場熏陶的時間不確定。

值得重複

這裡沒有太多新東西。 高盛分析師在 2013 年、2014 年、2018 年和 2019 年發布的報告中澄清了這一神話。

他們指出，這不僅僅是 CAPE 特有的問題，而且是許多估值指標的問題，包括適用於非美國股票市場的估值指標。

我最近在這里和這裡標記了這個問題。 我在雅虎財經（這裡）以及商業內幕（這里和這裡）上寫過相關文章。

多年來，知名人士一直在討論CAPE 問題，包括資深華爾街策略師肖恩·達比(Sean Darby)、金融學教授傑里米·西格爾(Jeremy Siegel)、傳奇投資者沃倫·巴菲特(Warren Buffett) 和傑出博主邁克爾·巴特尼克(Michael Batnick)。

甚至席勒本人也對 CAPE 的可靠性發出了警告。

儘管如此，只要在谷歌上搜索“CAPE比率”，就會返回多年來有關市場即將崩潰的文章。 正如你所看到的，由於股市在年初經歷了坎坷，現在人們正在談論這個問題。

大圖片

高盛分析師寫道：“我們想強調的是，僅靠估值並不足以衡量股市減持的程度。” “高估值不會達到某個神奇的目標，然後恢復到某個穩定的均值； 此外，估值達到某個長期平均水平的時間段變化很大，因此具有不確定性。”

CAPE 和遠期市盈率等估值指標並非完全毫無價值。 根據定義，它們提供了一種簡單的方法來估計投資者為公司收益支付的溢價。

然而，它們根本無法很好地告訴您未來幾天、幾個月甚至幾年的股價走勢。

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Sam Ro 的作者 TKer.co。 在Twitter上關注他 @薩姆羅.

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