高盛：在收益前買入看跌英特爾

貿易：在財報發布前購買英特爾看跌期權。

高盛經常向客戶提出“戰術性交易想法”——最近的一個是英特爾的看跌交易 (INTC） - 獲取英特爾公司報告，週四發布。 CNBC 當天的節目討論了這筆交易 半場報告，每個專家對貿易都有不同的看法。

吉爾曼資本 (Gilman Capital) 的珍妮·哈林頓 (Jenny Harrington) 對這筆交易提出質疑，稱這是

“……在錯誤的時間看跌[……]事情就是這樣。今年迄今為止，英特爾已經下降了 36%，我可以說比 Nvidia 好 20%。它的交易價格是 10.5 倍。對我來說，在已經下跌這麼多的東西上做空頭寸風險太大。我認為英特爾已經接受了這個壞消息。 […]這就是我擁有它的部分原因——它很便宜。它只是產生現金。 [...] 它是標準普爾 8 指數收益的第八大貢獻者。”

Shorthill Capital 的 Steve Weiss 採取了相反的立場，不同意 Jenny 的觀點，並支持高盛的看跌交易。

“公司儲備了半成品。每個人都認為他們再也買不到它們了，所以他們從盡可能多的地方買了盡可能多的東西。所以現在他們有多餘的庫存。 [...]我不再擁有任何芯片名稱。好久沒去了。”

Ritholtz Capital 的 Josh Brown 同意 Steve 的觀點，並補充了又一個看跌證據：整個半導體行業的看跌下行趨勢。

VanEck Semiconductor ETF (SMH) 呈看跌下降趨勢。來源：TradingView

考慮到這些不同的觀點，讓我們更深入地研究高盛的英特爾交易。

細分交易：英特爾看跌期權

週四收盤時（高盛發布報告的當天），英特爾股價為 38.15 美元。英特爾的 37.50 美元執行看跌期權在接下來的每月到期日（19 月 1.84 日）到期，價格為 6.36 美元，這表明到 19 月 35.66 日隱含波動為 -0.12%，盈虧平衡點 <52 美元。這僅比英特爾 5 週低點（兩天前 5 月 35.66 日觸及該低點）高出 18 美元。除 2017 月 XNUMX 日外，英特爾上一次股價低於 XNUMX 美元還要追溯到 XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日。

值得注意的是，英特爾-6.36%的變動意味著盈利變動比上季度要小（高盛也提前買入了看跌期權），英特爾在財報發布當天收盤下跌-6.93%。

英特爾 IV 排名與其競爭對手的比較

同一行業內的公司經常在彼此接近的日期報告收益。在這種情況下，英特爾的兩個競爭對手（Advanced Micro Devices (AMD） - 獲取 Advanced Micro Devices Inc. 報告和高通 (QCOM） - 獲取高通公司報告英特爾兩天內公佈財報——AMD 26 月 27 日公佈財報，高通 28 月 XNUMX 日公佈財報，英特爾 XNUMX 月 XNUMX 日公佈財報。這意味著它們的 IV 排名（衡量股票過去一年的隱含波動率）理論上應該相似。然而，從數字來看，情況並非完全如此。

INTC IV 排名：94％

QCOM IV 排名：86％

滾動以繼續

AMD IV 等級：79％

這些都是相當高的。然而，英特爾的隱含波動率高於 AMD 和高通，這表明在歷史基礎上相對於其自身隱含波動率更高。

為什麼這有關係？

當您通過收益持有期權時會發生什麼

就股市而言，高盛並不輕量級。他們清楚地知道自己通過這筆交易在做什麼。

但對於那些剛接觸期權交易收益的人來說，請了解這一點：

在收益日持有多頭期權是一種高風險、高回報的策略。盈利往往伴隨著高於平均水平的價格波動和高於平均水平的波動性。當你進入看漲期權或看跌期權等多頭期權交易，意圖持有收益時，你會說：“我不僅認為這隻股票的走勢會對我有利，而且我認為這隻股票的走勢也會對我有利。” 到目前為止 對我有利的是，它將超越對收益導向的期權交易者不利的兩個因素：theta 衰減和 IV 壓垮。”

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什麼是 Theta 衰變？

Theta 衰減是時間對長期期權的持續消耗效應。簡而言之，期權到期的時間越短（價外的情況越嚴重），該期權的衰減速度就越快。 Theta 衰減通常在到期前 30 天開始加速，然後在到期前 14 天再次加速。衰減曲線如下所示：

資料來源：市場叛亂

什麼是 IV Crush？

IV 壓榨是指隱含波動率對期權的影響。在收益事件（或其他主要催化劑）之前，隱含波動率可能會高於平常，因為期權市場開始“定價”標的股票價格變動幅度大於平常的可能性。

您可以通過從執行價格中添加或減去權利金來計算期權的隱含變動。例如，一隻價格為 100 美元、價格為 100 美元、價格為 10.00 美元、具有平值（10 美元行使價）看漲期權的股票，其隱含變動為 110%，盈虧平衡價格為 10.00 美元。如果這是 90.00 美元的看跌期權，則盈虧平衡點將為 XNUMX 美元。

注意：計算期權的隱含變動與計算股票的隱含變動不同。要計算股票的隱含波動，只需將看漲期權的溢價相加並放在一起（在上面的示例中為 20 美元）。

如果某期權的隱含收益領先於收益的變動為 10%，而該股票僅以對您有利的方式變動 1%，那麼即使您的方向是正確的，您的期權最終也可能會在第二天走低。您的期權越接近到期日，靜脈注射壓垮的風險就越高。

了解 IV 壓榨和 θ 衰減對於收益期權交易至關重要。

高盛之前的財報顯示英特爾交易表現如何

現在您已經了解了通過收益持有期權的潛在陷阱，讓我們來談談高盛之前的英特爾交易：英特爾在 28 月 XNUMX 日收益之前進行了類似的看跌交易。

高盛與英特爾的交易價格為 47.01 美元，其交易理念是略為虛值的 45 美元行使價看跌期權，該看跌期權將於 7 月份的下一個月度到期日到期。該期權的隱含變動為 43.71%，這意味著到 28 月到期日，該交易的盈虧平衡點大約為 <XNUMX 美元。當財報公佈時（XNUMX 月 XNUMX 日），該股收盤下跌約 7% （英特爾當天收盤價為 43.59 美元）——滿足期權的預期走勢 超過 2 週 剩餘直至到期。

長話短說：高盛是對的，這筆交易是有利可圖的。股票朝著他們的方向移動，足以超越相關的 theta 衰變和 IV 擠壓。

然而，做多看跌期權並不是高盛利用期權對英特爾做出看跌預測的唯一方式。

如何使用垂直價差來交易收益

以高盛之前對英特爾的交易為例，如果他們想使用 45 美元的行使期權來採取看跌觀點，他們可以選擇使用垂直價差。垂直價差涉及買入一份期權，同時使用相同的到期日賣出另一份期權。

例如，高盛本可以買入 45 美元的行使價看跌期權，並賣出 40 美元的行使價看跌期權。這將改變貿易結構的一些關鍵因素：

空頭期權是 theta 正值。這意味著隨著時間的推移，空頭期權就會變成更多有利可圖。隨著時間的推移，你賣給你的人正在賠錢，而你則處於交易的另一端，希望期權到期時一文不值。

通過賣出多頭期權的期權，您可以降低進入交易所需支付的權利金總額。如果做多看跌期權將成本為 1.30 美元，空頭看跌期權成本為 0.80 美元，現在您的策略成本為 0.50 美元！除了成本基礎的變化之外，還有另一個值得歡迎的變化……

這很簡單：如果您的執行價格為 45 美元的看跌期權最初成本為 1.30 美元，則盈虧平衡點將小於 43.70 美元。如果您的頭寸現在是 45/40 美元看跌期權借方價差，成本為 0.50 美元，那麼您的盈虧平衡點現在 <44.50 美元！這意味著股票需要減少波動才能使頭寸盈利。但凡事都有一個陷阱，在這種情況下，陷阱是……

從技術上講，多頭 45.00 美元的看跌期權的最高價值為 4,500 美元，即股票跌破 45 美元時，每一美分對應 0 美元，甚至可能一路跌至 45 美元。然而，通過賣出多頭看跌期權，您現在就限制了空頭行使價時頭寸的最大值。在這種情況下，如果您使用 40 美元/500 美元的看跌期權價差，到期時您的價差的最大值為每份 45 美元——股票跌破 40 美元時，每一美分對應 XNUMX 美元，直到達到 XNUMX 美元。

簡而言之：垂直價差允許交易者通過收益來減輕與持有期權相關的一些風險，以換取錯過一些潛在的回報。

底線

事後看來是20/20。我們知道，上個季度，高盛可能會更好地使用垂直看跌期權價差，而不是看跌的英特爾預測的多頭看跌期權。然而，本季度可能會有所不同。近平價看跌期權的盈虧平衡點略高於英特爾股價的多年低點。如果英特爾的盈利跌破這一點，它可能需要進入一個價格發現期才能找到新的底部——這可能是高盛如此看跌這個名字的部分原因。

來源：https://www.thestreet.com/investing/options/goldman-sachs-buy-puts-on-intel-ahead-of-earnings?puc=yahoo&cm_ven=YAHOO&yptr=yahoo