美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）——被保羅·沃爾克（Paul Volcker）的幽靈所困擾——可能會打擊經濟

經濟學家越來越擔心美聯儲現在正將美國乃至世界推向比需要更嚴重的衰退，從而危及數百萬個就業機會和市場穩定。 在沃爾克執政期間，失業率連續九個月保持在 10% 以上，抵押貸款利率接近 17%。

S杰羅姆鮑威爾之後的幾個月 2018 年初成為美聯儲主席後，這位前律師和長期投資銀行家開始隨身攜帶保羅沃爾克的新回憶錄： 堅持下去：追求穩健的貨幣和良好的政府. 鮑威爾在 500 年 2019 月的一次會議上打趣道：“我實際上認為我應該購買 92 本他的書，然後將它們分發給美聯儲。”就在沃爾克 XNUMX 歲去世前兩個月，鮑威爾打趣道。“我沒有這樣做，但這是我強烈推薦的一本書，我們都可以希望在某些方面不辜負他的個性。”

這是鮑威爾的一次親切但可以說是沒有後果的致敬。 畢竟，當時的通貨膨脹率只有 2%，而高聳的（6 英尺 7 英寸）、抽雪茄的沃爾克以馴服 1970 年代和 1980 年代初困擾美國的頑固高通脹和推動經濟而聞名在這樣做的同時陷入痛苦的雙底衰退。 沒必要效仿。

但現在鮑威爾正面臨 40 年來最嚴重的通脹飆升，一些批評人士擔心，他可能過於拘泥於過時的沃爾克策略，收緊政策過快且時間過長，並在國內外引發了比需要更嚴重的衰退。 今年，鮑威爾在討論加息期限時曾多次提到沃爾克回憶錄的標題， 認捐 美聯儲必須“堅持下去”，直到通脹放緩。 他有 堅持 由沃爾​​克的前任亞瑟伯恩斯在 1970 年代領導的美聯儲停止和啟動的政策是一個錯誤，因為它滋生了滯脹——也就是說，除了增長停滯之外，還有長期的通貨膨脹——使得控制飛漲的價格變得更加困難。

週三，美聯儲官員 加息75個基點 在六個月內連續第四次將關鍵的聯邦基金利率（即銀行相互放貸的利率，而不是向消費者或企業放貸的利率）推高至 3.75% 至 4% 的目標區間——這是自大蕭條。

官員們在正式聲明中暗示，他們可能會在 XNUMX 月放慢加息步伐，稱他們將在確定未來加息時考慮“貨幣政策影響經濟活動的滯後性”。 但鮑威爾在隨後的新聞發布會上並沒有放棄他的鷹派立場，稱最新的經濟數據表明美聯儲最終可能會將利率上調至高於 XNUMX 月份預測的水平，而且風險是利率太低-徒步旅行，不要太多。

“我們希望做到這一點完全正確，但如果我們過度收緊，那麼我們就有能力使用我們的工具大力支持經濟活動，”鮑威爾說。 “另一方面，如果你在另一個方向上犯了一個錯誤，而你讓這種 [通貨膨脹] 拖了一兩年，它就有可能在人們的思想中根深蒂固。” 這就是 1970 年代和 1980 年代初發生的情況，因為對高通脹的預期變得根深蒂固，而且工人（當時有更多的工會成員）要求更高的加薪以應對未來的通脹。

“保羅沃爾克的幽靈又回到了美聯儲，”前美聯儲經濟學家、Sahm Consulting 的創始人克勞迪婭·薩姆 (Claudia Sahm) 感嘆道。 她批評央行“將自己逼入絕境”，堅稱將繼續其激進的政策，直到消費者價格指數（通脹趨勢的滯後指標）在幾個月內顯著下降。 “他們真的是 70 年代，他們擔心會犯沃爾克在第一次經濟衰退中犯下的錯誤，即退出太快，”她說，並提到了前任主席在 1980 年初放鬆政策的決定——只是看到通脹在今年晚些時候再次飆升，需要更多的緊縮政策和另一次更嚴重的衰退——第二次下降。 “但在這一點上，這絕對是荒謬的，”Sahm 補充道，他指出了包括生產者價格在內的前瞻性指標 是平的 XNUMX 月，由於有跡象表明通脹正在減弱且通脹預期尚未變得根深蒂固。

Sahm 是著名的通脹鴿子。 但一些中間路線甚至傳統上鷹派的通脹觀察人士現在看到了美聯儲將等待太久才能放緩或暫停大幅收緊政策的風險。

Pantheon Macroeconomics 創始人兼首席美國經濟學家 Ian Shepherdson 在周三普遍預期的加息前表示：“在 2020 月之後進一步緊縮似乎存在不必要的風險。” 值得注意的是，他早在 2022 年就正確預測到 XNUMX 年利率將不得不上漲，而今年年初他預測： 住房 將受到利率驅動的打擊。 2023 年上半年將暴露在緊縮條件的“全部力量”之下，經濟“可能會徹底萎縮”並陷入衰退的風險。 甚至沃爾克也停止了加息 之前 他指出，通貨膨脹達到頂峰（1980 年兩個月，1981 年三個月）。

彭博社 調查 上週發布的經濟學家發現，四分之三的人認為美聯儲將採取過於激進的行動，最終引發全球衰退。 鮑威爾週三表示：“沒有人知道是否會出現衰退，如果會，衰退會有多嚴重。” “毫無疑問，今年通脹形勢變得越來越具有挑戰性。 這意味著我們必須制定更具限制性的政策，從而縮小軟著陸的路徑。”

英國人指出，美聯儲可能超調的一個重要原因是貨幣政策本身（正如美聯儲在周三的聲明中所表示的那樣）存在長期且可變的滯後，因此難以判斷利率何時達到降低通脹所需的水平投資公司施羅德。 它補充說，今天的加息可能需要長達兩年的時間才能對整個經濟產生全面影響。 “這將是痛苦的，”Putnam Investments 的全球宏觀策略師 Jason Vaillancourt 感嘆道，他預計美國經濟要到 2023 年第二或第三季度才能看到“緊縮政策的滯後效應的真正影響”。有意義的方式。”

XNUMX 月，領導喬治·W·布什總統經濟委員會的保守派經濟學家、哈佛大學教授格雷格·曼昆（Greg Mankiw）將貨幣滯後列為他認為的幾個原因之一 “美聯儲可能做得過火了。” 其他因素包括歐洲同時收緊、沃爾克時代以來的結構性經濟變化以及貨幣供應增長已經急劇放緩。

還有一種風險是，鮑威爾表現出一種自然的人類傾向於過度糾正他對通脹反應遲緩的傾向——在 2021 年的大部分時間裡，他將通脹上升描述為“暫時的”，美聯儲一直等到物價以最快的速度上漲。 40 年 2022 月開始加息 XNUMX 年。公平地說，鮑威爾無法預測去年冬天加劇供應鏈限制的新冠疫情浪潮，也無法預測 XNUMX 月將油價推至七年高位的烏克蘭戰爭，但許多其他人更快地擺脫了短暫的潮流。 “在這一點上，經濟衰退似乎幾乎可以確定，部分原因是美聯儲之前的錯誤估計導致貨幣政策在太長時間內過於寬鬆，”曼昆在博客中寫道。 “讓經濟衰退超出必要的程度並沒有什麼好處。 第二個錯誤會加重，而不是取消第一個錯誤。”

E文鮑威爾的批評者 沒有預測任何事情會像沃爾克衰退那樣痛苦，大多數美國人（平均年齡 38.8 歲）都不記得了。 沃爾克 1979 年 12 月上任時，在經歷了兩次能源衝擊（1973 年開始的阿拉伯石油禁運和 1978 年開始的伊朗革命）以及多年的巨額赤字和寬鬆的美聯儲政策之後，通貨膨脹率以每年 XNUMX% 的速度運行。 吉米卡特總統提拔沃爾克擔任紐約聯邦儲備銀行行長的職務，正是因為他被稱為通脹鷹派。 而他並沒有讓人失望。

沃爾克決心阻止通貨膨脹變得更加根深蒂固，他迅速開始提高利率，然後採取了收緊貨幣供應的不受歡迎的貨幣主義方法。 但在國家進入衰退後，他在 1980 年放鬆了。 1980 年秋天，他再次開始收緊貨幣供應，並在此過程中將聯邦基金利率推高至 22% 以上的歷史新高，並將抵押貸款利率推至近 17%。 失業率保持在10%以上 痛苦的 9 個月 並在 10.8 年 1982 月達到 10% 的峰值，高於 2007 年 2009 月至 19 年 14.7 月的大衰退期間 2020% 的峰值。（雖然 Covid-3.5 的停工和經濟衰退將失業率推高至 XNUMX 年 XNUMX 月的驚人的 XNUMX%，但利率隨後迅速下降，現在為 XNUMX%）

沃爾克面臨抗議、國會彈劾威脅，甚至是人身威脅，這促使美聯儲堅持要求他聘請保鏢。 但他堅持自己的立場，後來譴責通貨膨脹是“可能是最殘酷的稅收”——這種稅收在各個部門都造成了廣泛的損失，並且傾向於“對窮人的打擊比對富人的打擊更大”。 在 14.8 年初達到 1980% 的峰值後，通貨膨脹開始穩步下降——8.4 年 1982 月降至 3.7%，一年後降至 XNUMX%。

儘管如此，沃爾克通脹鎮壓的負面影響並不僅限於美國或失業。 除其他外，美國利率上升助長了從美國銀行過度借款的拉美國家政府之間的債務危機。

鮑威爾顯然已經為他完成了消除通脹的工作，但這個週期明顯的通脹飆升——9.1 月份為 XNUMX%——無法與沃爾克面臨的最高通脹率相媲美。 此外，公眾（在 紐約聯儲月度調查) 似乎仍然相信通貨膨脹率將從目前的 8.2% 迅速下降——一年後下降到 5.4%，三年後下降到 2.9%。

儘管就業依然強勁（支持鮑威爾鷹派的一個因素），但股市已經為放緩做好了準備。 在 27 年飆升 2021% 之後，儘管 500 月份大幅上漲，但標準普爾 21 指數今年仍下跌了 7.4%。 大多數分析師預測，只有當經濟陷入衰退時，跌幅才會加劇。 投資公司 StoneX 的全球宏觀策略師 Vincent Deluard 預測，明年標準普爾指數的盈利將萎縮 24%，到明年年底該指數可能會下跌 2,950% 至 13 點。 其他人則不那麼悲觀：高盛預計，到今年年底，標準普爾指數可能再暴跌 3,400% 至 19 點，未來六個月將再暴跌 3,150% 至 XNUMX 點——在經濟衰退的情況下需要一整年才能收復失地.

週三，股指在美聯儲的正式聲明中首次上漲， 然後沉沒 在市場聽到鮑威爾的鷹派言論後，標準普爾指數當天下跌 2.5%。

儘管如此，風險仍高於美國人 401(k) 的價值可能發生的情況。 安永首席經濟學家格雷戈里·達科（Gregory Daco）表示：“美聯儲正在以它認為最適合降低通脹的速度行動，但最終可能會變得太快。” 他認為，加息將導致金融狀況“無序”收緊，並可能在今年年底或明年初迫使經濟陷入衰退。 因此，安永預測，失業率可能上升至 5.5%——明年將有近 3 萬人失業。

與此同時，全球緊縮的結果在國外可能會更糟。 聯合國在一份聲明中警告說：“除非我們迅速改變發達經濟體當前的貨幣和財政緊縮政策方針，否則世界正走向全球衰退和長期停滯。” report 上個月，他補充說，對於負債累累並接近潛在違約的發展中國家來說，“警鐘敲響最多”，發達經濟體加息對最脆弱的國家打擊最大。

通過使美元相對於外幣走強，僅今年的美聯儲加息就能 切 聯合國估計，發展中國家未來的收入將達到 360 億美元。 “這很危險，”薩姆說，並指出“風險遠高於 1970 年代”，因為歐洲等地區旨在支持烏克蘭對抗俄羅斯，並進一步警告稱，緊縮政策可能會助長全球 糧食危機 在較貧窮的國家。

“美聯儲收緊政策的力度越大，它在國內和國際上產生的連鎖效應——這些溢出效應就越大，它就越會增加硬著陸和衰退的風險，”達科說。

A在這一點上，最大的問題 對許多經濟學家來說，這是美聯儲將放緩或停止加息的時間——而那個日期已經滑到了未來。 在上週末的一份報告中，由高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 領導的團隊表示，美聯儲將比此前預測的更加鷹派，在 5 月會議之後將聯邦基金利率提高到 XNUMX%。 （去年 XNUMX 月，美聯儲 預計 只需將利率提高到 3.1%。）

鮑威爾週三堅稱，現在討論暫停加息“為時過早”，他說：“這不是我們正在考慮的事情”，並拒絕提供具體的時間表。 高盛預計，官員們將在 XNUMX 月加息 XNUMX 個百分點，然後在 XNUMX 月和 XNUMX 月分別加息 XNUMX 個百分點，然後暫停評估金融狀況。

但越來越多的專家表示，可能需要大規模的金融市場中斷才能迫使實際暫停。 如？ 美國銀行信貸策略師尤里·塞利格上週在一份報告中寫道，隨著 30 年期國債收益率的飆升，政策制定者可能會越來越擔心國債市場的流動性不足，並指出財政部長珍妮特·耶倫表示，財政部“密切關注在波動加劇之後監測金融部門”。 此外，塞利格觀察到，“房價急劇下跌”引發了對金融穩定性的擔憂，並可能導致作為美國經濟關鍵部分的住房部門過度緊縮。

然而，就目前而言，要判斷美聯儲何時會暫停或調整政策——或者可能導致它這樣做的原因還為時過早。 更確定的一件事：至少可能需要一段時間 根據 對美聯儲官員。

“這個想法——市場一直在期待這個支點，然後美聯儲繼續推動這個支點——有點可笑，因為它們非常透明，”Vaillancourt 說。 “他們說，‘看，我們需要進入禁區並在那裡停留一段時間。’ 我會相信他們的話。”