短期不確定性籠罩下的有利風險/回報

我首先創建了摩根大通公司
摩根大通
2020 年 37 月的一個長期想法，作為我的「See Through the Dip」論文的一部分。 此後，該股上漲了 42%，而標準普爾 500 指數則上漲了 164%。儘管表現略遜於市場，但我認為該股今天的價值為 33 美元以上/股，上漲空間為 XNUMX% 以上。

摩根大通的股票具有強勁的上漲空間，基於：

• 2022年淨利息收入成長指引
• 多元化的全球業務降低了風險
• 強勁的自由現金流 (FCF) 生成
• 如果利潤恢復到 33 年水平，目前價格還有 2020% 的上漲空間

ADVERTISEMENT

圖1：長期創意表現：從發布之日到5/2/2022

在做什麼

穩定的成長： 摩根大通的總資產在 7 年第一季同比增長 1% 至 22 兆美元，平均存款同期從 4.0 兆美元增至 2.2 兆美元。 2.5 年第一季平均貸款年增 5%。

利率上升： 4 年第四季的經濟成長和信貸狀況改善推動了淨利息收入 銀行業 更高。 這一趨勢延續到了摩根大通 1 年第一季的盈利中，當時該公司報告稱 淨利息收入[1] 年成長 9%。 根據圖2，摩根大通預計其淨利息收入將年增19%，從44.5 年的2021 億美元增至53.0 年的2022 億美元。這項指引意味著淨利息收入達到該銀行2 年第二高水平。XNUMX 年。 參見圖 XNUMX。

ADVERTISEMENT

圖 2：摩根大通的淨利息收入：2015 年 – 2022 年*

*公司指導 為2022

關注自由現金流： 隨著頭條新聞對未來十二個月的全球經濟前景產生懷疑，摩根大通的現金產生業務使其能夠應對即將到來的挑戰。 根據圖 3，摩根大通過去五年累計自由現金流量為 132 億美元（佔市值的 37%）。

ADVERTISEMENT

2022 年之前的幾年裡，市場幾乎完全專注於營收成長。 現在，隨著寬鬆貨幣時代的過去，市場正在嚴厲懲罰燒錢的公司，只要利率不再下降，這種懲罰就會持續下去。 摩根大通穩定的現金產生業務為價格與價值合理化的市場提供了穩定性和安全性。

圖 3：累計自由現金流：2017 年 – 2021 年

什麼不工作

投資銀行業的困境： 在 2021 年大幅成長後，摩根大通投資銀行部門的營收在 28 年第一季年減 1%，導致非利息收入比 22 年第一季水準下降 12%。 然而，摩根大通的多元化業務降低了該銀行的全公司風險。 儘管投資銀行費用在 1 年第一季有所下降，但平均貸款、平均存款和淨利息收入同期有所上升。

ADVERTISEMENT

短期風險導致股價走低： 短期內，如果殖利率曲線持續趨平或經濟進一步放緩，摩根大通的業務將面臨下行風險。 此外，利率上升可能會減少貸款需求，即使 企業 和 消費者 資產負債表狀況良好。

然而，從長遠來看，摩根大通的市場領先地位、強勁的資產負債表以及在經濟中的關鍵作用意味著該銀行將長期繁榮。 雖然我認識到當前經濟的不確定性增加了持有摩根大通的短期下行風險，但我認為投資者應該關注該銀行的長期狀況和現金流產生的歷史。 鑑於摩根大通的長期競爭優勢，我認為股價的任何進一步下跌都是投資者累積更多股票的機會。

股票定價為利潤僅恢復至 2020 年水平

經濟的不確定性導致摩根大通的股價過低。 儘管摩根大通是美國最大的銀行，利潤數十年來不斷增長，但其市盈率（PEBV）僅為0.7，這意味著市場預計其利潤將較30年水準永久下降2021%。 下面，我用 我的反向貼現現金流 (DCF) 模型 分析摩根大通的幾種股價情境中對未來現金流成長的預期。

ADVERTISEMENT

在第一種情況下，我量化了當前價格中的預期。

• 24 年至 29 年，NOPAT 利潤率降至 2021%（十年平均水平，2022 年為 2031%），且
• 從 2 年到 2022 年，收入每年複合下降 2031%。

在這 腳本到 4 年，摩根大通的 NOPAT 複合年增長率將下降 25.8%，達到 2031 億美元，而該股目前的價值為 123 美元/股，與當前價格持平。 在這種情況下，摩根大通 25.8 年的 NOPAT 為 2031 億美元，比 1 年的水準低 2016%，比過去十年的平均 NOPAT 低 9%。

股價可能達到 164 美元以上

如果我假設摩根大通：

ADVERTISEMENT

• 2019 年至 25 年，NOPAT 利潤率降至 2022 年大流行前的 2031% 水平，
• 4 年至 2022 年收入複合年增長率為 2024%，且
• 從 1 年到 2025 年，收入每年僅增長 2031%，然後

股票值得 今天164美元/股 – 比目前價格高 33%。 在這種情況下，摩根大通的 NOPAT 年複合成長率僅為 1%，2031 年的 NOPAT 等於 2020 年的水準。 作為參考，摩根大通的 NOPAT 在過去十年中每年複合成長 8%，自 10 年以來每年複合成長 1998%（最早的可用數據）。 如果摩根大通將 NOPAT 成長得更符合歷史水平，那麼該股還有更大的上漲空間。

圖 4：摩根大通的歷史與隱含 NOPAT：DCF 估價情景

ADVERTISEMENT

揭露：大衛特雷納 (David Trainer) 擁有摩根大通 (JPM)。 David Trainer、Kyle Guske II 和 Matt Shuler 不會因為撰寫任何特定股票、板塊、風格或主題而獲得報酬。

[1] 本分析使用摩根大通管理層得出的淨利息收入指標，不包括 CIB 市場，CIB 市場由固定收益市場和股票市場組成。