“假 Ebitda”掩蓋了負債累累公司的風險

（彭博社）——在輕鬆賺錢的日子裡，信貸市場上最受關注的數字之一成了一個不幸的笑話。

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Ebitda 代表未計利息、稅項、折舊和攤銷前的收益——這個數字類似於公司的現金流量，因此也相當於其償還債務的能力——反而被嘲笑為一種營銷噱頭。 當銀行家和私募股權公司要求投資者購買一部分貸款來為收購和其他交易提供資金時，他們會疊加所謂的收益預測附加值，這在某些人看來是不合理的。

一位穆迪分析師在 2017 年開玩笑說：“Ebitda：最終破滅，有趣的理論，非常有抱負。”Sixth Street Partners 聯合創始人 Alan Waxman 的評估更為直率，他在一次私人會議上警告聽眾，這種“虛假的 Ebitda”有可能加劇下一次經濟衰退。

現在，在利率上升、持續通貨膨脹和潛在衰退即將來臨的警告的背景下，標準普爾全球評級的研究強調了事實證明，盈利預測與現實相去甚遠。

正如彭博社的 Diana Li 週五所寫，根據標準普爾的數據，在 97 年宣布收購的投機級公司中，有 2019% 的第一年收益低於預期。 對於 2018 年的交易，96 年的收購分別為 93% 和 2017%。 標準普爾的研究顯示，即使在大流行後經濟被大量財政和貨幣刺激措施淹沒後，77 年約 2019% 的收購和收購仍未達到預期收益。

更大的擔憂是，多年來樂觀的盈利預測掩蓋了評級最低的公司資產負債表上的槓桿率。 Covenant Review 當時的數據顯示，到 2019 年，在 Covid-19 大流行導致次年市場暴跌之前，回購約佔用於營銷收購貸款的調整後 Ebitda 總額的 28%。 這比 17 年的 2017% 有所上升。

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標準普爾分析師本週表示，最新數據強化了他們的觀點，即這些 Ebitda 數據“不是未來 Ebitda 的現實指標，而且公司一直高估債務償還額。”

“總的來說，這些影響明顯低估了實際的未來槓桿和信用風險，”他們寫道。

別處：

• Adani Group 的債券在過去一周上漲，因為高管們試圖向債務投資者保證該集團將在未來幾個月內解決其債務到期問題。 選擇包括發行私募票據和使用運營現金償還明年到期的 Adani Green Energy 債券。 在阿達尼集團成為賣空者 Hindenburg Research 的目標後，這些債券跌至低位。

• Apollo Global Management 和 Goldman Sachs 正在籌劃私人信貸基金，以與 Blackstone 爭奪富有的歐洲客戶。 雖然投資者長期以來一直能夠通過商業發展公司參與美國私人信貸，但法規和復雜性一直限制著個人在歐洲獲得此類資金，直到最近。

• 在一系列旨在緩解中國房地產行業壓力的政策措施的推動下，中國負債累累的開發商債券的漲勢在房地產市場持續低迷的情況下正在失去動力。 彭博中國以美元計價的垃圾債券指數連續第二週下跌，結束了創紀錄的 13 週漲幅。

• 麻煩正在中國信貸市場的另一個角落醞釀。 成為違約開發商半成品項目主要買家的地方政府融資平台 (LGFV) 陷入了資金低迷。 這種情況促使中國最貧困省份之一的一位高級金融官員罕見地公開呼籲投資者購買其地方政府融資平台的債券。

– 在 Alice Huang、Bruce Douglas 和 Diana Li 的協助下。

（更新以添加圖表。）

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