“假”鋁股讓中國大宗商品融資的風險成為人們關注的焦點

（彭博）—中國大宗商品交易融資的不透明世界再次成為人們關注的焦點。

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這一次，金屬市場關注的是南部省份廣東省發生的一起事件，幾名貿易商聲稱他們被騙，並以虛假數量的鋁提供信貸。 可能已借出超過 500 億元人民幣（75 萬美元），以佛山市倉庫中儲存的金屬庫存為抵押，但事實證明，這些金屬的價值遠低於此。

所討論的金額相對較小，尤其是在中國鋁市場的背景下。 去年，這家全球最大的生產商生產了價值超過 100 億美元的輕質金屬，產品涵蓋從窗框到汽車零件的各種產品。 但令交易商感到驚慌的是，這與八年前北方港口城市青島發生的一場規模更大的醜聞相似，該醜聞引發了中國金屬市場的信心危機。

哪些因素會導致庫存不符？

大宗商品交易，無論是小麥、銅或石油，通常都是大量、低利潤的業務。 為了優化現金流，交易者經常將其資產抵押以獲取貸款。 在金屬產業，抵押品採用倉單的形式，記錄貨物的數量、品質、所有權和位置等詳細資訊。

為單一金屬庫存製造多個認股權證將使所有者能夠從多個貸方獲得貸款，這種做法有時被稱為「過度質押」。 在這種程序下，收據與實際金屬數量之間可能會出現不匹配的情況。

為什麼交易者要冒這個風險？

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近幾個月來，利潤本已微薄的交易商的融資條件更加嚴峻。 由於俄羅斯入侵烏克蘭造成更大的價格波動，以及鎳市場一些引人注目的損失，銀行對貸款變得更加謹慎。

這鼓勵一些人尋求替代融資，包括小型私人企業將其商品質押給大型國營貿易商以獲得現金的做法。 由於烏克蘭戰爭，大宗商品價格普遍上漲，這意味著庫存作為進行其他投資的貨幣可能更有價值。

現在的風險是，如果大型交易商不相信自己的貸款有有效的倉單作為擔保，他們就不會向規模較小的同業放款。

潛在犯規是如何被發現的？

市場波動可能讓債權人感到緊張。 最近的病毒爆發導致上海全市封鎖後，鋁價大幅下跌，導致一些人試圖持有質押的金屬，擔心借款人無法償還貸款。 知情人士透露，當時認股權證過多與鋁供應不足之間的不匹配現象變得明顯，但因討論私人問題而不願透露姓名。

青島醜聞期間到底發生了什麼事？

佛山啤酒事件規模相對較小，目前僅涉及貿易商。 在青島，包括國際機構在內的銀行最終對一家商人及其關聯公司承擔了最大的風險，這些商人多次質押相同的金屬庫存，以獲得超過20億元的貸款。

但這本身可能是有啟發性的。 銀行吸取了青島和其他大宗商品融資醜聞的教訓，使放貸者更加謹慎，並促使交易員尋求其他安排，包括向規模較大的同行借款。 中國監管機構也敦促銀行加強監管，自那時以來，使用金屬作為融資抵押品的情況已經減少。

中國以外的其他類似詐欺行為包括法國和澳洲的銀行，它們在發現嘉能可子公司Access World 擁有的亞洲倉庫中存儲的鎳的虛假文件後，在2017 年遭受了總計超過300 億美元的貸款損失。 2020 年，新加坡石油貿易商 Hin Leong (Pte) Ltd. 偽造文件為其已銷售的產品贏得貿易融資。

潛在的結果是什麼？

廣東當地警方正在調查，並將確定是否有詐欺行為，但由於涉案認股權證未在上海期貨交易所註冊，中國最大的商品交易所不會承擔從監管角度審查此案的責任。 相反，債權人可能會先追查倉庫的庫存，同時等待調查以確定借款人是否應對損失負責。

據知情人士透露，這一事件引發了多米諾骨牌效應，中國更多倉庫暫停運營，以檢查現場金屬庫存。

儘管中國政府及其國有銀行正準備擴大貸款，以應對病毒對經濟的不良影響，但他們的慷慨不太可能延伸到大宗商品交易。 因此，在另一起醜聞發生後，規模較小的公司可能會發現獲得融資變得更加困難。

該事件也對價格產生了不利影響。 自從可能有詐欺的消息開始流傳以來，鋁價在幾天內下跌，交易員將繼續對購買金屬持謹慎態度，而所有權方面的不確定性仍然存在。 此外，對於銅、鎳或鋅等依賴倉單的材料的其他重要市場的信心也存在被削弱的風險。

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