失去最大債券買家後，歐洲需要 500 億歐元現金

（彭博社）——隨著冬季的臨近，歐洲各國政府一直在瘋狂起草援助計劃，以保護其公民免受弗拉基米爾·普京入侵烏克蘭引發的能源成本激增的影響。 法國有電價上限，意大利有汽油折扣，德國有取暖費補貼。

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這些措施耗費了大量資金，增加了數千億歐元，並使該地區的融資需求連續第四年增長到遠高於歷史水平的水平。 這一切的問題在於，與過去八年不同的是，當時歐洲央行樂於印鈔並根據需要購買盡可能多的債券，各國政府將不得不尋找新的金融機構。

事實上，歐洲央行的政策轉向如此之快，以至於分析師估計明年它將迫使該地區的政府在債券市場上出售更多新債——淨額超過 500 億歐元——比本世紀任何時候都多。 債券投資者因歐洲央行試圖抑制的通脹飆升而傷痕累累，現在沒有心情容忍財政慷慨。 正如 Liz Truss 發現的那樣，他們會索要一個價格。

策略師表示，即使是德國和法國這樣的地區強國也無法倖免於借貸成本的飆升。 法國巴黎銀行預計，到第一季度末，基準德國國債收益率將飆升近一個百分點。

而對於意大利這個歐盟大型經濟體中財務狀況最脆弱的國家來說，風險要高得多。 花旗集團分析師估計，到明年初，需要收益率比基準國債高出近 2.75 個百分點才能吸引投資者購買意大利債券。 這一水平將在布魯塞爾敲響警鐘，並重新點燃多年來對該國是否有能力償還債務的緊張猜測。

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Capital Group 駐倫敦投資總監 Flavio Carpenzano 表示：“如果你進入歐洲政府發行更多債務以應對能源危機的環境，除此之外你還實施了量化緊縮，借貸成本將大幅增加。” “市場將開始質疑意大利等國家債務的可持續性。”

隨著冬季的到來，歐洲的能源標籤攀升超過 700 億歐元

巴克萊銀行預計 500 年歐洲政府債券淨發行量將增至近 2023 億歐元，創歷史新高。 如果經濟衰退更加嚴重，該數字將說明額外的資金需求，並且還考慮了債券市場以外的其他資金來源。 如果歐洲央行開始限制其再投資，即所謂的量化緊縮，淨額可能會進一步攀升 100 億歐元。

在由於依賴俄羅斯而成為該地區能源危機中心的德國，措施包括幫助支付取暖費、提供補助和限制天然氣價格。 法國實施了天然氣和電力價格上限。 標準普爾全球評級最近將其對該國的展望從穩定調整為負面，指出“高度寬鬆”的財政政策。

根據花旗集團的估計，意大利的淨現金需求——考慮到總供應、贖回、自由浮動票息和央行流動——將增加 48 億歐元，佔 GDP 的比例僅次於葡萄牙。

明年意大利債券的流行可能會變成一種時尚

富達國際基金經理 Ario Emami Nejad 表示：“即使意大利效仿歐洲路線，它也會大量發行債券。” “BTP 不太可能持續接近 150 個基點，因為最終你必須以有限的上行空間來定價量化緊縮和發行的所有尾部風險。”

誘人的回報

在債券表現不佳的一年裡，全球固定收益市場已經經歷了一次重大的重新定價。 2021年底，德國10年期國債收益率為-0.18%。 7 月 1.79 日為 XNUMX%。

歐洲央行並不是唯一一個在超寬鬆貨幣政策上翻頁的人。 美聯儲六個月前啟動了量化緊縮政策，截至 330 月 30 日其資產負債表縮減了約 XNUMX 億美元，而英國央行則積極向市場出售國債。

現在的問題是，投資者將在多大程度上進一步推動收益率，直到他們感到適當的補償。 越來越多的猜測歐洲央行將開始放緩其緊縮週期已經刺激了反彈，而經濟衰退將誘使投資者退出風險資產並轉向相對安全的主權票據。

在歐洲央行從一場危機轉移到下一場危機的過程中，多年來一直在抽空債券以抑制借貸成本，增加供應也應該有助於緩解優質資產的長期短缺。

MFS Investment 的固定收益研究分析師 Annalisa Piazza 表示：“100% 真實的是，我們將看到供應方發生翻天覆地的變化——但同樣，我們也可能看到需求方發生巨大變化。”管理。 “收益率很有趣，全球央行遲早會接近緊縮週期的尾聲。”

共同關注

但考慮到 2023 年上半年面臨的挑戰，最近的收益可能會逐漸消失，尤其是因為許多政府傳統上都是前期發行。

英國最近的拋售凸顯了債券市場的失靈速度有多快，因為前首相利茲·特拉斯 (Liz Truss) 領導下的大規模減稅計劃最終迫使英格蘭銀行進入危機應對模式。

歐洲央行也有可能推出比預期更激進的 QT 計劃，儘管政策制定者已試圖消除這些擔憂。 德國央行行長 Joachim Nagel 於 XNUMX 月表示，歐洲央行的資產負債表縮減應該“逐步”進行。

歐洲央行抓住時機實施 QT 不應指望市場平靜

在歐洲央行債券市場聯絡小組 XNUMX 月的會議上，與歐洲政府債務的高淨供應相關的風險是最常表達的擔憂。 該集團的成員之一是歐洲最大的資產管理公司 Amundi SA，該公司的策略師在最近的一份報告中寫道，應該密切監控主權債券的發行。

NatWest Markets 歐洲利率策略主管吉爾斯蓋爾表示：“如果沒有量化寬鬆政策，2023 年的債券數量可能會增加很多。”

– 在 Sujata Rao 的協助下。

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