寬鬆貨幣政策的終結帶來 410 億美元的全球金融衝擊

（彭博）—隨著各國央行大流行期間的購債熱潮逆轉，全球從寬鬆貨幣政策轉向的趨勢將加速，世界經濟和金融市場可能再次受到衝擊。

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彭博經濟研究估計，七國集團的政策制定者將在410 年剩餘時間內將資產負債表縮減約2022 億美元。這與去年的情況截然不同，去年他們增加了2.8 兆美元，使總擴張規模超過8 兆美元自從 Covid-19 到來以來。

這一波貨幣支持幫助支撐了經濟和資產價格，度過了大流行病的低迷期。 隨著通膨飆升至數十年來的高點，各國央行正在收回這項政策——在一些批評者看來，這是姍姍來遲的。 資產負債表萎縮和利率上升的雙重影響，給已經受到俄羅斯入侵烏克蘭和中國新冠疫情封鎖打擊的全球經濟帶來了前所未有的挑戰。

與先前的緊縮週期（聯準會單獨收縮資產負債表）不同，這次預計其他國家也會跟進。

“重大衝擊”

他們的新政策被稱為量化緊縮——與央行在大流行和大衰退期間轉向的量化寬鬆相反——可能會導致借貸成本上升並導致流動性枯竭。

債券殖利率上升、股價下跌和美元走強已經導致金融狀況收緊——甚至在聯準會全面升息之前也是如此。

「這對世界來說是一次重大的金融衝擊，」法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾麗西亞·加西亞·埃雷羅（Alicia Garcia Herrero）表示，她此前曾在歐洲央行和國際貨幣基金組織工作。 “你已經看到了縮減美元流動性和美元升值的後果。”

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預計聯準會將在 50 月 3 日至 4 日的政策會議上升息 250 個基點，並在此後多次升息，交易員預計從現在到年底將收緊約 95 個基點。 預計官員們還將開始以每月最多 XNUMX 億美元的速度削減資產負債表，這一轉變比大多數人年初的預期要快。

聯準會將透過讓其持有的政府債券和抵押貸款支持證券到期來實現這一目標，而不是積極出售其購買的資產。 政策制定者保留了一種選擇，即他們可能會在稍後階段出售抵押貸款債券並回歸全美國國債投資組合。

2013年，聯準會的資產負債表計畫令投資者大吃一驚，並引發了一場被稱為「縮減恐慌」的金融動盪。 這一次，這項政策在美國和其他地方得到了很好的傳達。 資產管理公司已經有時間對影響進行定價，這應該會降低市場遭受痛苦衝擊的可能性。

歷史第一

到目前為止，聯準會提議的決選已導致投資者要求為持有長期美國國債的風險提供緩衝。 期限溢價——投資者為擁有較長期限的債務而不是不斷展期較短期限的債務而需要的額外補償——一直在上升。

聯準會官員表示，量化寬鬆透過降低期限溢價幫助壓低了殖利率，為 2020 年經濟衰退期間的經濟提供了緩衝。 投資者預計 QT 會採取相反的行動。

聯準會縮減資產負債表的速度預計將大約是 2017 年（上次減持資產負債表時）的兩倍。

Gavekal Research Ltd. 基金經理人 Didier Darcet 表示，此次收縮的幅度及其預期軌跡在貨幣政策史上尚屬首次。

其他人也在朝著同樣的方向前進：

• 歐洲央行已表示將在第三季結束量化寬鬆，這一時間表因烏克蘭戰爭的溢出效應而變得複雜。

• 英國央行已開始透過在二月結束英國國債再投資來收縮其資產負債表。 預計五月將再次升息，使關鍵利率達到政策制定者將權衡資產組合中主動出售的門檻。

• 加拿大央行被動地縮減其資產負債表——選擇在其擁有的到期債券到期時不購買新債券——預計將導致其持有的政府債務在未來兩年內減少 40%。

日本央行表現最為突出，並且仍然堅持資產購買——它不得不在最近幾週擴大資產購買規模，以捍衛其控制債券收益率的政策。 在此過程中，日圓已貶至20年來的最低水準。

中國在危機期間避免了量化寬鬆，但在努力遏制該國自2020 年以來最嚴重的新冠疫情之際，已轉向刺激模式，採取有針對性的措施，旨在為小型企業提供資金。中國領導人週五承諾將加大刺激力度，以刺激經濟成長。

自2008年金融危機以來，債券市場一直充斥著央行資金，投資者對未知事物感到擔憂，因為債券市場的流動性正在枯竭。 隨著流動性收緊，在寬鬆貨幣年代飆升的房地產和加密貨幣等市場將面臨考驗。

管理超過7 美元資產的嘉信理財(Charles Schwab & Co.) 首席固定收益策略師凱西·瓊斯(Kathy Jones) 表示：「隨著央行的所有緊縮政策已經放緩，真正的問題在於央行是否會讓我們陷入衰退。」總資產達萬億。

有些人預期正在削減風險資產。

荷寶機構資產管理公司已購買短期債券，並減持高收益債券、信貸和新興市場硬通貨債券，因為該公司預計今年經濟將放緩甚至陷入衰退。

財富管理公司 Brewin Dolphin Ltd. 正變得更具防禦性，因為它希望在股市上漲時減少持股。

花旗集團策略師馬特金表示，流動性流動比實際收益率重要得多，並且與股票的相關性更好。 他估計，每 1 兆美元的 QT 將相當於未來 10 個月左右的股市下跌約 12%。

「看著油漆變乾」？

對於 Axa Investment Managers 首席投資長 Chris Iggo 來說，現在是購買債券作為安全對沖的好時機，以防股票對 QT 和利率上升做出不良反應。

「當經濟真正陷入困境、獲利減少時，股市往往會表現更糟。 在此之前，利率將會上升，」伊戈說。 「在那個時間表上，我們還沒有達到那個目標。 但隨著收益率走高，緩慢增加固定收益最終將在股票回報率確實變得更加負時，在多資產投資組合中提供更有效的對沖。”

央行行長們認為，透過允許債券展期而不是突然出售債券來收縮資產負債表，應該不會造成太大的破壞性。 時任聯準會主席、現任美國財政部長珍妮特耶倫曾將這一過程描述為類似於「看著油漆變乾」。

Columbia Threadneedle Investments 固定收益全球主管吉恩·坦努佐(Gene Tannuzzo) 表示，QT、短期利率上升、美元走強、大宗商品價格上漲以及美國財政緊縮等因素結合在一起，為美國和世界帶來了重大阻力。

「對於經濟來說，有很多事情需要處理，」坦努佐說。 “我們不一定要經歷經濟衰退才能說年底增長將相當緩慢。”

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