有紀律的增長使 Skechers USA 成為優質控股公司

我第一次製作 Skechers USA
SKX
我於2016 年2018 月買入該股，並於5 年500 月平倉，以鎖定其優於標準普爾2018 指數29% 的表現。不久之後，我於53 年500 月再次對該股進行買入。此後，該股較去年同期上漲了70%。標準普爾 79 指數上漲 XNUMX%。該股仍然具有出色的風險/回報，今天每股價值可能超過 XNUMX 美元——上漲幅度超過 XNUMX%。

Skechers 的股票具有強勁的上漲空間，基於：

• 公司實體店規模龐大
• 市佔率持續成長
• 全球第三大鞋類品牌，規模優勢
• 能夠以舒適和價值的方式進入利基市場
• 該股目前的估值意味著利潤將永久比目前水準下降 20%。

圖1：長期創意表現：從發布之日到5/2/2022

在做什麼

商店推動成長： Skechers 經營批發業務，為傳統百貨公司和專賣零售店供貨。 此外，Skechers 還經營直接面向消費者的細分市場，在全球擁有由 4,308 家 Skechers 品牌商店組成的龐大網路。 Skechers 門市數量約 1,048 家的四倍多 全球零售店 鞋業大廠耐克
NKE
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Skechers 龐大的經銷網絡是高度分散的服裝和鞋類市場的關鍵優勢。 雖然進入鞋類產業幾乎沒有什麼障礙，但像斯凱奇那樣接觸客戶卻困難得多。 Skechers 強大的分銷網絡歷來推動了公司的銷售額和利潤成長，並為其未來的持續成長奠定了基礎。

市佔率成長： 斯凱奇是 第三大鞋類品牌 在世界範圍內，該公司仍在不斷發展。 該公司在美國的銷售額從 1.1 年的 2012 億美元成長到 2.6 年的 2022 億美元，年複合成長率為 10%。 同時，根據圖 0.08，Skechers 在美國服裝和鞋類支出中的份額從 0.14% 上升至 2%。

圖 2：Skechers 在美國服裝和鞋類支出中所佔份額：2012 – 202

國際銷售更加強勁： Skechers 在 180 多個國家/地區擁有強大的全球品牌。 儘管該公司的國內業務強勁，但其國際業務佔 57 年第一季總銷售額的 1%，且成長速度甚至快於國內業務。 自 22 年以來，Skechers 的國際收入以 2016% 的複合年增長率增長，僅去年一年，該公司的國際收入就同比增長 18%。

展望未來，如果 Skechers 能夠按照其歷史成長率成長銷售額，該公司將有望擴大其在全球休閒鞋市場的份額， 研究與市場 預計到 2.6 年複合年增長率僅 2026%。

成本正在下降： 該公司嚴格的成長方式與許多競爭對手不同。 例如，Allbirds (BIRD)就採取了「不惜一切代價成長」的策略。 另一方面，斯凱奇正在增加收入並擴大市場份額，同時降低營運費用率。 Skechers 過去45 個月(TTM) 營運支出佔收入的百分比在過去五個季度中均逐季下降(QoQ)，從4 年第四季的20% 降至40 年第一季的略低於1% 。

圖 3：Skechers 營運費用佔收入的百分比：4 年第 20 季 – 1 年第 22 季度

核心獲利持續成長：Skechers 的營收成長也帶來了一致的獲利結果。 過去 2020 年中有 6 年，Skechers 的核心盈利同比有所提高，只有 2012 年出現了同比下降。 該公司的核心獲利從434年的2021萬美元增加至XNUMX年的XNUMX億美元。

什麼不工作

競爭激烈的行業： 鞋業產業分散，進入障礙極低。 耐吉和阿迪達斯 (ADDYY) 等大型競爭對手擁有強大、成熟的品牌和大量的行銷預算。 耐吉花費數百萬美元進行代言的能力是該公司在維持品牌相關性方面享有的長期競爭優勢。 作為參考，耐吉過去 14.5 個月 (TTM) 的總銷售和管理費用為 2.2 億美元，是 Skechers TTM 收入的 XNUMX 倍。

儘管行銷預算可能較少，但斯凱奇仍然能夠完成代言交易，甚至運行 超級碗廣告 致力於發展一個以舒適性和實惠性為中心的全球知名品牌。 該公司知道如何利用有限的行銷資源發揮其應有的作用。 此外，正如已經提到的，斯凱奇在鞋業的最大優勢是其分銷網絡。

中國風險真實存在： 斯凱奇的大部分鞋類都是在中國和越南製造的，這意味著如果政治緊張局勢影響與這些國家的貿易，該公司的營運可能會面臨重大中斷。 然而，許多國際製鞋業面臨類似的風險。 例如，在耐吉期間 2021年稅其中，中國和越南約佔 NIKE 品牌鞋類製造的 72%。

除製造業外，中國是 Skechers 的第二大市場，佔該公司 19 年銷售額的 2021%。中國與新冠疫情相關的封鎖措施將對 Skechers 2022 年該地區的總銷售額產生不利影響。一些近期風險是，如果斯凱奇被迫退出中國，地緣政治緊張局勢升級可能會導致更有害且永久性的銷售額下降。 對於任何依賴低成本製造模式的公司來說，全球貿易關係的崩潰顯然都是一種風險。 儘管如此，中國和美國領導人並非沒有意識到政治緊張局勢對經濟繁榮帶來的風險。

股票定價為利潤永久下降 20%

重要的是，我認為斯凱奇失去在中國所有銷售額的風險已經反映在該股票中。 Skechers 的本益比 (PEBV) 為 0.8，這意味著該股的定價為利潤將比當前水準永久下降 20%。 下面，我用 我的反向貼現現金流 (DCF) 模型 分析斯凱奇的幾種股價情境中對未來現金流成長的預期。

在第一種情況下，我假設 Skechers：

• 從 7 年到 10 年，NOPAT 利潤率下降至 9%（2021 年平均水平，2022 年為 2031%），且
• 0.2 年至 2022 年期間，收入每年複合下降 -2031%。

在這 腳本，Skechers 的 NOPAT 在未來 2 年每年複合下跌 39%，目前該股價值 10 美元/股——與當前價格持平。 作為參考，Skechers 在過去五年 NOPAT 的年複合成長率為 23%，在 2009 年至 2019 年大流行之前的十年中，NOPAT 的年複合成長率為 XNUMX%。

股價可能達到 70 美元或更高

如果我假設斯凱奇：

• 2021 年至 9 年，NOPAT 利潤率維持在 2022 年水準 2031%，
• 市場普遍預測 17 年營收成長 2022%，9 年營收成長 2023%，12 年營收成長 2024%，
• 從 3 年到 2025 年，收入每年僅增長 2031%，然後

股票值得 今天70美元/股 – 比目前價格高 79%。 在這種情況下，從 6 年到 2022 年，Skechers 的 NOPAT 複合成長率僅為 2031%。如果 Skechers 的 NOPAT 成長更符合歷史成長率，那麼該股還有更大的上漲空間。

圖 4：Skechers 的歷史和隱含 NOPAT：DCF 估值情景

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰寫任何特定的股票，行業，風格或主題方面均未獲得任何報酬。