Cloud Darling 報告弱順序關鍵指標

CrowdStrike 擁有云類別中更好的基本配置文件之一。 這是由於其 50% 以上的收入增長率、7% 的 GAAP 營業利潤率和 31% 的自由現金流利潤率。 該公司還擁有云類別中最好的 40 條規則之一，達到 89%。 增長率較高或 40 條規則較高的公司往往是 IPO，其設計目的是在一開始就表現強勁，然後隨著時間的推移逐漸消退。 同時，CrowdStrike 三年多來一直提供同類最佳的性能。

因此，重要的是要研究導致 CrowdStrike 在其收益報告後價格走勢疲軟的原因，特別是因為該股票被廣泛認為是市場上最強勁的雲股票之一。 CrowdStrike 在過去 27 天里大幅下跌 (30%)，但上一份收益報告中 10 萬美元的遠期收入和 ARR 未完全滿足。 如果我們以 4 億美元的中點（約 634% 的誤差）計算，預計第四季度的前瞻性收入為 619 億美元，公司指導價為 628 億美元至 10 億美元，誤差約為 624 萬美元。 ARR 為 1.5 億美元，而分析師預期為 2.34 億美元，未達到 2.35 萬美元（未達到 10%）。

儘管這可能有所貢獻，但我相信我們在高級會員的 Pre-ER 文章中引用的分析師可能提供了一個缺失的鏈接。 巴克萊銀行的一位分析師為這一關鍵指標建立了 224 億美元至 230 億美元以上的淨新 ARR 模型，而實際結果為 198 億美元。

在中點，這更像是 14.6% 的失誤。

這是我們的 Pre-ER 文章中所說的內容 溢價成員:

“巴克萊銀行的 Saket Kalia 的一份分析師報告正在模擬 ARR 淨增加 224 億美元，“但考慮到強大的管道評論，認為上行空間可能超過 230 億美元。” 為 230 億美元，這將代表 5% 的環比增長和 35% 的同比增長。 這將低於上一季度 15% 的連續增長和 45% 的同比增長。”

我們在財報前做出此標記的原因是，淨新 ARR 處於 230 億美元的高點，仍將標誌著從上一季度 5% 的環比增長強勁減速至 15% 的環比增長。 這意味著該公司將必須滿足巴克萊分析師建模的數字，否則我們將在淨新 ARR 上接近持平或負連續增長。 因此，我們在收益報告之前強調了這個數字的重要性，因為它確實是 CrowdStrike 收益表現的“底線”時刻。

報告的實際金額為 198 億美元， 這將淨新 ARR 從上一季度的 9 億美元降至負連續下降 (218%)。 與 13 年第二季度至 2 年第三季度 +2022% 的連續增長相比，這標誌著一個變化。

在 XNUMX 月/XNUMX 月的時間範圍內， 第二季度報告，我們還強調市場擔心雲將成為另一隻下跌的鞋子：“我也想成為一個信使，我們看到 [with cloud stocks] 價格強勁的另一個原因是分析師擔心企業支出將成為下一雙鞋。 這種擔憂在相當多的雲公司 [Q2] 財報電話會議上得到了表達。 他們的想法是，企業支出將（最終）跟隨消費者支出，但速度會更慢，因為預算削減得更慢，預算增加得更慢。”

由於企業和雲預算的削減速度低於廣告或營銷預算，因此連續增長面臨巨大壓力。 市場並不關心同比增長，因為它假設去年這個時候企業支出還沒有受到影響。 我們在兩週前的先前分析中警告說“雲計算股票增長放緩：我們什麼時候會觸底” 由於雲的環比增長顯著放緩，因此要注意同比指引。

CrowdStrike 第三季度財務狀況：

CrowdStrike 在第三季度的收入和利潤都超過了預期。 事實上，CrowdStrike 繼續從同行中脫穎而出的一個領域是底線的健康狀況，第三季度實際和第四季度指南在這方面也不例外。

例如，30% 的自由現金流利潤率對於雲類別來說是個例外。 該公司報告收入為 581 億美元，同比增長 53% 收入為 574 億美元，預計增長 51%。 這比上一季度的 58% 略有下降。

對於第四季度，該公司指導的收入為 4 億美元至 619 億美元，而預期為 628 億美元。 在 634 美元的中點 萬，這是一個 10.5 萬美元的失誤。 這意味著增長了 44.7%。

第三季度調整後的每股收益為 3 美元，而預期為 0.40 美元。 調整後的第四季度每股收益指南也達到 0.32 美元至 4 美元，而預期每股收益為 0.42 美元。

GAAP 營業利潤率為 (9.70%)，而上一季度為 (9%)，去年同期為 (10.5%)。 這導致 GAAP 營業虧損為 56.4 萬美元，略高於上一季度的 48 萬美元虧損和去年同期的 40 萬美元虧損。

調整後的營業利潤率在第三季度和第四季度表現出色。 這是報告中的一個亮點，調整後的 OM 為 3%，而估計為 4%。 相比之下，上一季度 Adj OM 為 15.4%，去年 Adj OM 為 13%。 這基本上是持平的，重要的是它沒有收縮。 16 萬美元至 13 萬美元的調整後營業收入指南意味著調整後的營業利潤率為 87.2%。

CrowdStrike 的現金流非常強勁，是這方面排名靠前的雲股票之一。 本季度，該公司報告自由現金流量為 30 億美元，自由現金流量利潤率為 174%。 該公司指導下一季度的 FCF 利潤率為 28% 至 30%。 經營現金流為 242.9 億美元，利潤率為 41.8%。

資產負債表上有 2.47 億美元現金。 該公司以 140% 的利潤率支付了 23.7 億美元的股票薪酬。

關鍵指標：

回顧一下，CrowdStrike 報告稱該季度增長了 52%，第一季度的預期增長為 1%。 該公司以 44.7% 的利潤率在自由現金流方面領先於流行的雲股票，調整後的營業利潤率為 30%。 儘管基於股票的薪酬對 GAAP 營業利潤率構成壓力，但與 GAAP 營業利潤率 (15%) 的同行相比，它仍然排名靠前——那麼為什麼股票在盤後拋售並在過去 9.7 天內下跌 (27%)？

答案可以在關鍵指標中找到。

RPO 同比增長 44% 至 2.797 億美元，環比增長 11.6%。 然而，管理層提醒分析師，ARR 是他們業務的主要關鍵指標。

期末 ARR 同比增長 54% 至 2.34 億美元，環比增長 9.3%。 因此，由於結束 ARR 強勁，淨新 ARR 的影響很容易被低估。 第三財季的淨新 ARR 為 198 億美元，而第二財季的淨新 ARR 為 3 億美元，環比下降 218%。

市場現在感到不安，因此需要關注連續下降，特別是因為管理層表示預計即將到來的第四季度將進一步疲軟。 以下是首席財務官所說的：

“儘管我們以創紀錄的渠道進入第三季度，但我們預計由於宏觀擔憂而導致的銷售週期延長將繼續，而且鑑於對預算的審查越來越嚴格，我們預計不會看到典型的第四季度預算激增。 鑑於當前的宏觀不確定性，雖然我們不提供淨新 ARR 指引，但我們認為謹慎假設第四季度淨新 ARR 將比第三季度低 4%“

這意味著與去年同期的 178.3 億美元淨新 ARR 相比，第四季度淨新 ARR 為 4 億美元（比本季度的 10 億美元低 198.1%）。 這很重要，因為它不僅標誌著淨新 ARR 的環比下降，而且同比下降。 由於我認為 CrowdStrike 的主要關鍵指標連續下降，市場已經拋售，管理層隨後表示，第四季度的下降幅度將在電話會議上更加陡峭。 發表上述評論後，我們當然不會在財報電話會議上看到股價出現逆轉。

客戶數量強勁增長 44%。 北美國內與國際的比例略低於往常，為 69%，歐洲、中東和非洲略高於 15%。 遞延收入同比增長 56.4%，積壓訂單增長 19%。

附加評論：

CrowdStrike 對 ARR 的重要性保持透明，即使是在淨新 ARR 低於預期的情況下也是如此。

以下是首席財務官所說的話：

“最後，只是對 ARR 發表評論。 你指出這就是我們經營業務的方式。 不過，ARR 實際上是對合同本身的透視。 我們認為這是衡量我們業務前景的最重要或最透明的指標，這就是我們關注的重點。 因此，希望這能讓我們更清楚地了解我們對 cRPO 和 ARR 的看法。

後來，一位分析師對 (9%) 的跌幅進行了歸零。

“安德魯·諾溫斯基

偉大的。 感謝您今天下午接受這個問題。 所以總 ARR 為 2.3 億美元，增長 54% 仍然是絕對驚人的，我是——而且它是規模化的。 但我想知道，您對本季度添加的淨新徽標下降 9% 感到驚訝嗎？

伯特·波德貝爾

謝謝，安迪。 因此，當我們想到淨新徽標時，它確實對應於我們在 SMB 空間中所看到的內容。 SMB 空間是推動我們淨新徽標速度的空間。 正如我們所說，我們看到 SMB 領域的銷售週期增加了 11%。 就該領域可能推出的交易而言，這實際上相當於 15 萬美元。 因此，當您考慮該領域的 15 萬及其在徽標方面的含義時，您可以在其中進行數學計算，這是一個相當大的數字。

這就是我們如何看待與我們在 SMB 空間的 net new ARR 中看到的內容相對應的 net new 徽標。 所以從這個角度來說， 一天結束時，當我們看到銷售週期增加和 SMB 領域推出的資金數量發生變化時，我們並不感到驚訝。

“推出”是指延遲的銷售週期，影響為 15 萬美元。 首席財務官確實重申了第三季度和第四季度淨新 ARR 進一步連續下降 10%，他說：

“當我們談論淨新 ARR 時，我確實在準備好的評論中談到了我們如何考慮從第三季度到第四季度的高達 10% 的逆風，這恰好與我們看到的一些逆風活動加速本季度末。 所以我們就是這麼想的。”

結論：

市場正在從以前流行的雲股票中降溫。 原因是 QoQ 可能暗示通常在新年 4 月確定的企業預算將會發生什麼。 相對而言，肯定會有一些雲股票比其他股票強。 如果我們在第 1 季度看到的環比趨勢持續到第 XNUMX 季度，試圖猜測這些將帶來巨大的風險。

在我看來，來自 CrowdStrike 的季度聽起來非常熟悉。

以下是我們微軟財報後報告的簡要概述：

“微軟下調了下個季度的預期，分析師對 56.04 月季度的預期為 52.75 億美元，而管理層預期的中點收入為 2 億美元。 這代表了 11% 的增長。 […] 在接下來的幾個月裡，這將減速 5%。 其中一部分來自 Azure，因為該公司預計 Azure 下個季度的增長率將下降 37%。 按固定匯率計算，這將是 42% 的增長率，低於本季度的 XNUMX%。”

雖然一些投資者認為這是一個選股市場，但我們不同意這種想法。 100 月，我們轉向對沖高達 XNUMX% 的 I/O 基金投資組合，因為宏觀經濟最終會影響最強大的公司。 我們現在在特斯拉身上看到了這一點——一家強大的消費品公司正在跟隨其消費品同行進入完全基於宏觀的實質性放緩。 我們的宏觀報導，例如 分歧指向市場走高，稱為 XNUMX 月低點，每雙月出版一次 我們的免費讀者 並每天為我們的高級讀者發布實時交易警報。 自 8 個月前轉向以來，對沖策略已被證明是成功的，主要是它消除了市場強烈拋售的壓力，同時讓我們能夠在估值水平上建立關鍵頭寸 極低.

最終，在我們看到最初的疲軟跡象並在一些第三季度報告後繼續削減/削減後，我們在第二季度報告後開始轉向對雲的中性立場。 我們繼續以高配額持有一個雲名稱，並以中等規模的配額持有另外三個。 我們稱這是對我們參與但不超重的中立立場。 如果我們有更多跡象表明雲太弱而無法承受宏觀壓力，我們就會想到一個空頭候選人。 如果我們有跡象表明雲在 2 年將具有彈性，我們將買入那些具有潛在實力的股票。

值得注意的是，I/O 基金投資組合經理認為 某種救濟集會 今年年初到來。 那將是我們決定如何處理我們剩餘的雲頭寸的時候——我們是逢強賣出還是逢低買入。

注：此分析最初發表於 30 月 XNUMX 日^th 2022 並伴隨我們之前的免費分析： 雲計算股票增長放緩：我們何時觸底.

請注意：I/O 基金對基金的頭寸進行研究並得出結論。 然後我們與讀者分享這些信息。 I/O 基金在撰寫本文時擁有微軟，並且沒有在未來 72 小時內改變這一立場的計劃。 這不是股票表現的保證。 在購買本分析中提到的公司的任何股票之前，請諮詢您的個人財務顧問。

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