中國股票看起來便宜。 但討價還價者冒著損失慘重的風險。

一位研究員解釋說，中國有十億人口。 它的經濟規模很小，但它擁抱資本主義和自由，所以它必然會飆升。 現在在那裡投資就像早點進入美國股票一樣。

聽起來很有道理。 在基金啟動前一年，一個名叫鮑里斯·葉利欽的人在莫斯科爬上了一輛坦克，以對抗共產黨強硬派的政變，就這樣，蘇聯消失了。 在那之前不到十年，我在學校進行過演習，為蘇聯的核打擊做準備。 世界瞬息萬變。

值得稱讚的是

伊頓萬斯大中華區增長
（股票代碼：EVCGX）自成立以來每年的回報率接近 5%，而廣闊的中國市場幾乎一無所獲。 但美國市場每年的回報率為 10%。

什麼地方出了錯？ 不是成長。 就像批發商說的那樣，即使沒有資本主義，中國的經濟也在飛速發展。 但多年來的研究已經打破了國內生產總值和股票回報密切相關的假設。 原因之一是經濟收益通常是由尚未進入股東手中的新公司推動的。 另一個原因是，高增長經濟體的股票有時過於昂貴。

如今，美國投資者可以挑選在美國交易所交易的世界級中國公司，而兩年的下跌讓其中許多公司看起來很便宜。

阿里巴巴集團控股

(BABA) 是零售、物流、貸款等領域的數據驅動巨頭，在過去五年中創造了 89 億美元的自由現金，而在過去五年中創造了 75 億美元的自由現金。

Amazon.com

（亞馬遜）。 其股價低於 2014 年的首發價。

阿里巴巴 168 億美元的市值現在是亞馬遜 1 萬億美元市值的一小部分。 搜索巨頭

百度

(BIDU) 市盈率為 11​​XNUMX 倍，電子遊戲製造商

網易

(NTES)，13 次。 摩根大通的策略師在一份報告中指出，過去一周的拋售“與基本面脫節”並且“提供了機會”。

但我想知道中國是否變得不可投資。 或者更具體地說，美國投資者的最佳配置是否無限期地為零？

上週我列出了熊案（“中國股票是一個尖叫的交易。 不要買它們。”）。 美國存託憑證並未賦予美國投資者在中國的所有權，兩國經濟關係日益棘手。 習近平是自毛澤東以來最有權勢的中國領導人，他用贊成的人取代領導小組中對市場友好的技術專家，引發了最新的拋售。 是什麼阻止習近平對美國投資者或從他們那裡籌集資金的公司採取激進行動？

畢竟，中國的 ADR 是基於一種不可調和的虛偽。 公司通過兩種主要方式籌集資金：借款（債券）和出售部分所有權（股票）。 中國在其廣泛的經濟領域禁止外資持股。 但其公司需要美國現金和交易流動性。 在利率接近於零的十年中，美國投資者幾乎不惜一切代價。 因此，中國公司創建了離岸“可變利益實體”或 VIE，有權從中分得收入，並出售這些實體的所有權。

美國監管機構不喜歡這種安排，因為中國公司的財務報告參差不齊。 這是設計使然； 中國將許多會計細節視為國家機密。 美國立法者已要求這些公司遵守或退市，中國表示將提供更多財務信息，但公司也可以使用三年時間進行二次上市，有些公司已經在香港這樣做了。 這些被稱為 H 股的股票也提供 VIE 風險敞口，而不是真正的所有權。

現在，我想給公牛案一個公平的聽證會。 它來自著名的市場研究人員 Jason Hsu，他首先在美國，現在在中國，通過瑞聯資產管理公司成為基金經理。

“鐘擺總是擺動到極端，”Hsu 表示擔心美國在中國的股票投資是建立在搖搖欲墜的基礎上的。 “我認為對於中國當局有興趣從根本上炸毀它並消滅全球投資者的假設過於悲觀。” 許說，習近平的目標之一是讓人民幣成為全球貨幣並成為美元的競爭對手。 將人民幣資產武器化將破壞這一目標。 “他不會那樣做，”他說。

Hsu 表示，可以選擇出售中國 ADR 併購買可比香港股票的投資者應該這樣做，並承擔任何稅收損失。 阿里巴巴已申請在今年年底將其二級港股轉換為一級股，這將使其有資格參與連接香港和中國內地交易的滬港通計劃。 Hsu 預計會出現更多這樣的情況，一些公司通過發行內地股票同時購買香港股票來完全撤回其上市。 “這個問題將得到解決，”他說。 “這不會以直接掠奪現有股東的方式解決。”

與此同時，瑞銀指出，中國股市是十年來最便宜的，積極的政策意外可能會引發大幅反彈，但它正在等待更多確定性。 它建議投資者在中國堅持 3% 的股票權重，等於其在全球股市中的份額。 我仍然不清楚為什麼長期儲蓄者甚至需要 3%。 美國科技巨頭正在下滑。 但阿里巴巴也是如此，它在收入和利潤下降的情況下宣布裁員。

中國的新情況似乎是資本主義和自由是不可能的，但股票定價的可能性是沒收，這也不會發生。 我更喜歡 30 年前的球場，當時至少它帶有三明治。

寫 傑克·霍夫（Jack Hough） [電子郵件保護]。在 Twitter 上關注他並訂閱他的 Barron's Streetwise 播客。