中國經濟正迎來新一輪日本化浪潮

在接下來的幾個月裡，日本將迎來一系列它可能寧願忘記的周年紀念日。 但這些是中國領導層可能明智地標記的日期：定時炸彈的引爆，其計數器設置為房地產泡沫。

對於這些，有些人會爭辯說，明顯迴聲時代。 新的研究表明，如果不小心，中國可能會迎來新一輪的日本化浪潮。

回到 2003 年，日本再也無法自欺欺人地認為一切都很好。 1990 年代使該國偏離了它曾經似乎有能力超越美國的軌道。 它隨後對在 1980 年代虛榮歲月中累積的不良貸款處理不當，使人們認為該國可以輕鬆復甦的想法落空了。

過去三年東京鼓勵的大規模銀行合併不足以掩蓋一系列相互關聯且未解決的危機。 2003年17月，三井住友金融集團在巨額虧損的情況下驚慌失措地對一家子公司進行反向併購。 XNUMX 月，該國最大的銀行之一 Resona 出現了第一個跡象，表明它正在搖搖欲墜。 到 XNUMX 月，納稅人通過一項 XNUMX 億美元的國有化計劃拯救了它。 那年晚些時候，隨著緊急喇叭的響起，曾經是頂級地區銀行的 Ashikaga 破產了。 所有這些事件都是延遲爆炸，如果它們早點發生，可能造成的損害要小得多。

正如花旗集團分析師團隊上周宣稱的那樣，問題在於今天的中國看起來與後房地產泡沫時代的日本“驚人地相似”。 這兩個國家各自的人口結構（中國人口現在和日本多年前一樣在縮減）提醒人們，1990 年之後，日本的房價指數隨著 35 至 54 歲人口的減少而下降。 該報告將警告集中在中國銀行體系的潛在風險上。

花旗集團確定了幾個相似的領域。 通過投資基礎設施和鼓勵出口，兩國進入了 GDP 強勁增長的延長階段（日本始於戰後時代，中國始於 2001 年加入世界貿易組織之後）。 根據世界銀行的數據，2010 年至 2020 年間，資本形成平均佔中國 GDP 增長的 43%。 1990年泡沫破滅時，日本的資本形成比例約為36%，可以說是非常高了。

日本和中國也以類似的方式為其增長提供資金。 日本的泡沫時代是由商業銀行提供的間接融資推動的，商業銀行在當局的推動下向受青睞的工業部門提供軟貸款。 同樣，花旗集團表示，中國已經形成了一個主要依賴間接融資的金融體系。 除了中國人民銀行可用的工具外，政府還可以通過一系列機制指導商業銀行的貸款活動。

日本 1987-89 年的房地產和股票泡沫在當局推出寬鬆政策以促進內需後膨脹最為迅速。 借貸急劇擴大，流動性流入股票和房地產，直到對公司而言，金融投機變得比實際經營企業更有利可圖。

幾十年後，中國也允許實體經濟和金融體系脫鉤。 花旗估計，該國明顯充滿泡沫的房地產市場到 65 年將達到 2020 萬億美元，超過美國、歐盟和日本的總和。 到2021年，中國銀行體系總資產的41%來自與房地產相關的貸款和信貸。 龐大的影子銀行市場的存在加速了兩國房地產泡沫的形成，影子銀行市場演變為繞過國家施加的貸款限制和其他限制。

花旗分析師甚至認為兩國與美國的關係存在相似之處。 隨著日本貿易順差激增，與美國的競爭摩擦在 1980 年代升級為一場徹底的貿易戰，其核心是技術、知識產權和安全問題。 例如，美國最近的立法和其他措施試圖限制非美國人獲取先進技術的方式存在相似之處。

這些相似之處可能不是完全等同的，但它們的整體效果可能是等同的。 二十年前，日本才剛剛觸及泡沫後經濟衰退的谷底。 殭屍企業債務佔據了緊張的金融機構的資產負債表，企業和家庭處於長期去槓桿化階段，利率保持在低位。 花旗總結說，這是具有中國特色的日本化——而投資者應注意的風險是銀行體系中的風險。

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