中央銀行正在打一場錯誤的戰爭——西方的貨幣供應已經崩潰

貨幣緊縮就像用一根橡皮筋在粗糙的桌子上拉一塊磚頭。 中央銀行拉拉拉扯：沒有任何反應。 他們再次拉扯：磚塊從表面跳到他們的臉上。

或者正如諾貝爾經濟學家保羅庫格曼所說，這項任務就像試圖在黑暗的房間裡戴著厚手套操作複雜的機器。 滯後時間、生硬的工具和糟糕的數據都讓實現漂亮的軟著陸變得幾乎不可能。

我們今天知道，美國經濟於 2007 年 XNUMX 月陷入衰退，比原先預計的要早得多，幾乎比雷曼兄弟倒閉早了一年。 但美聯儲當時並不知道這一點。

初始快照數據非常不准確，因為它通常處於業務週期的轉折點。 美聯儲的“動態因素馬爾可夫轉換模​​型”顯示衰退風險為 8%。 （今天低於 5 件）。 它永遠不會趕上經濟衰退，而且毫無用處。

美聯儲官員後來抱怨說，他們不會在 2008 年對通貨膨脹採取如此強硬的立場——因此不會引發導致全球金融大廈崩潰的連鎖反應——如果數據告訴他們真正發生了什麼.

有人可能會反駁說，如果中央銀行更多地關注或關注 2008 年初至中期的貨幣急劇放緩，他們就會知道會發生什麼。

那麼我們今天作為美聯儲、歐洲中央銀行和英格蘭銀行的處境如何？ 以最快速度加息 並以 XNUMX 年來最激進的方式實施量化緊縮 (QT) 措施？

貨幣主義者再次大喊世界末日。 他們指責中央銀行犯下不可原諒的背靠背錯誤：首先以爆炸性的貨幣擴張釋放 2020 年代初的大通脹，然後轉向另一個極端的貨幣緊縮，兩次都完全無視標準貨幣數量論。

故事繼續

“自 1913 年成立以來，美聯儲犯了兩個最嚴重的貨幣錯誤，”約翰霍普金斯大學教授史蒂夫漢克說。 廣義 M2 貨幣增長率轉為負值——這是非常罕見的事件——該指標在過去三個月中以驚人的 5.4% 的速度收縮。

不只是貨幣主義者在煩惱，儘管他們是最強調的。 據我所知，三位來自不同領域的前首席經濟學家 國際貨幣基金組織 已經舉起警示旗幟：Ken Rogoff、Maury Obstfeld 和 Raghuram Rajan。

新凱恩斯主義機構本身就是分裂的。 克魯格曼教授警告說，美聯儲依賴的是向後看的通脹指標——或者更糟糕的是，“推定”指標（住房和核心服務）——這描繪了一幅錯誤的圖景，並增加了過度緊縮的危險。

牛津經濟研究院的亞當斯萊特表示，央行正在進入過度殺傷的領域。 “政策可能已經太緊了。 鑑於政策變化的傳導滯後可能長達兩年或更長時間，貨幣緊縮的全面影響尚未顯現，”他說。

斯萊特先生表示，加息帶來的緊縮衝擊加上從量化寬鬆政策轉向量化寬鬆政策—— 所謂的武俠“影子率” – 在美國達到 660 個基點，在歐元區達到 900 個基點，在英國達到令人毛骨悚然的 1300 個基點。 在替代的 LJK 影子利率下，它稍微少一些。

他說，中央銀行在大流行期間創造的過剩貨幣已基本消失，新貨幣的增長率正在以有史以來最快的速度崩潰。

美國上周公布的重磅就業報告顯示，517,000 月份單月淨增 XNUMX 萬，這與零售銷售和工業產出下滑的衰退信號相矛盾，我們應該如何看待？

就業數據不穩定，經常被大幅修正，而且在周期轉變時幾乎總是會產生誤導。 在這種情況下，五分之一的收益是加利福尼亞學者罷工的結束。

“直到 1973 年至 1975 年的嚴重衰退開始後八個月，就業才達到頂峰，”美國經濟周期研究所創始人拉克什曼·阿楚坦 (Lakshman Achuthan) 說。 “別被騙了， 經濟衰退真的來了。“

美聯儲的傑伊·鮑威爾 (Jay Powell) 擔心 1970 年代的情況會重演，當時通脹似乎回落後又再次飆升——結果更糟——因為美聯儲第一次過早放鬆政策，這是否正確？

是的，也許，但當美聯儲在 1970 世紀 XNUMX 年代中期犯下歷史性錯誤時，貨幣供應從未以這種方式崩潰。 批評人士說，他過分重視錯誤的風險。

美聯儲、歐洲央行或英格蘭銀行是否會搞砸最多，這是一個懸而未決的問題。 目前的重點是美國，因為它在周期中走得最遠。

美國收益率曲線的所有指標都標誌著大規模和持續的倒掛，這通常會告訴美聯儲立即停止收緊政策。 美聯儲偏愛的指標 10 年期/3 個月期利差在 1.32 月份降至負 XNUMX，為有史以來最負值。

紐約金融穩定中心負責人拉里古德曼說：“通貨膨脹和增長放緩的速度比許多人認為的要快。”

Broad divisia M4 處於徹底收縮狀態。 他說，現在的跌幅使 Paul Volcker 在 1970 年代後期針對通貨膨脹的焦土政策期間出現的最大跌幅相形見絀。

歐元區緊隨其後。 這有可能引發南北分裂，並再次暴露貨幣聯盟潛在的不連貫性。

Janus Henderson 的 Simon Ward 表示，他的關鍵指標——非金融 M1——在過去四個月中已經完全下降。 三個月的收縮率已加速至 6.6%，這是自 1970 年數據系列開始以來的最大跌幅。等效的總體 M1 利率正在以 11.7% 的速度收縮。

這些都是驚人的數字，並有可能壓倒來自 翻滾的能源成本。 目前收縮最嚴重的是意大利，重現了歐元區債務危機期間的模式。 歐元區銀行貸款也開始收縮，看起來像是信貸緊縮的開始。

這並沒有阻止歐洲央行上週加息 50 個基點，並預先承諾再加息 50 個基點，並承諾在 XNUMX 月推出 QT。

沃德先生表示，該銀行有可能重蹈 2008 年和 2011 年的史詩般的錯誤。“他們已經放棄了貨幣支柱，並且無視貨幣限制太多的明確信號，”他說。

在英國，情況同樣糟糕，甚至更糟。 沃德先生表示，情況與 2008 年年中的事件驚人地相似，當時人們普遍認為經濟會在輕微下滑的情況下蒙混過關，無需對政策進行重大改變。

他們不知道實際狹義 M1 貨幣（六個月年化）的增長率到那時已經以每年 12% 左右的速度直線下降。

這幾乎正是它現在正在做的事情。 然而，英格蘭銀行仍在通過 QT 提高利率和撤回流動性。 我希望他們知道他們在 Threadneedle Street 做什麼。

不，英國就業市場的明顯實力並不意味著一切都很好。 經濟衰退開始後，就業人數在 2008 年第三季度繼續上升。 它是一個機械滯後指標。

有人可能會爭辯說，Covid 的經濟動盪是如此怪異，以至於正常措施在任何主要發達經濟體中都不再具有太大意義。 就業的整個性質已經改變。

公司正在為寶貴的生命留住工人，這可能會阻止正常的衰退轉移展開。 但勞動力囤積有兩個方面的影響：如果經濟衰退真的發生，它可能導致突然大規模裁員，加速破壞性反饋循環。 與此同時，它侵蝕了利潤率，應該讓我們停下來思考一下股價過高的問題。

就個人而言，我更傾向於凱恩斯主義者而不是貨幣主義者，但貨幣主義者對 XNUMX 世紀中期不穩定的資產繁榮的警告是正確的，他們對隨後雷曼破產前的貨幣緊縮的警告是正確的，他們對大流行性通脹的警告是正確的，我擔心他們會糾正我們眼前正在發生的貨幣緊縮。

我們被告知幾乎“沒有人”預見到 2008 年 XNUMX 月即將到來的全球金融危機。所以冒著新聞不雅的風險，讓我回顧一下 我們在 2008 年 XNUMX 月刊登在《電訊報》上的新聞。 它引用了幾位主要的貨幣主義者。

“來自美國、英國和現在歐洲的貨幣供應數據已經開始發出潛在緊縮的警告信號。 貨幣主義者越來越擔心，如果當局誤判風險，北大西洋的整個經濟體係可能會在未來兩年內陷入債務通縮，”它開始說道。

那是天塌下來的兩個月前。 貨幣主義者最確定地看到了它的到來。 所以小心行事。