隨著 2022 年股票的道路分裂，一筆交易讓一切變得不同

（彭博社）——自 2008 年以來股市多頭表現最糟糕的一年也將被銘記為主導投資策略彼此偏離幅度為 XNUMX 年來最大的一年。

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最著名的美國基準股指的命運各不相同，標準普爾 500 指數的年跌幅幾乎是道瓊斯工業平均指數的兩倍多 20%。 更精確的比較涉及風格類別——價值和增長——後者落後前者 3 倍，並且在百分比方面輸給前者的幅度是 2000 年以來的最高水平。

多年來，量化多頭一直在克制：價值是勝利的應有之物。 2022 年，由於債券收益率上升和美聯儲收緊政策等反增長力量的共同作用，這種情況發生了——至少相對來說是這樣。 對於在金融危機後的十年中佔據主導地位的超級大盤股來說，發展變得艱難。 取而代之的是能源、保險和食品股。

“2022 年是潮水退去的一年，我們得以看到誰在裸泳，”Saut Strategy 的安德魯·亞當斯 (Andrew Adams) 說。 “這是一段時間以來第一年需要做一些事情，而不僅僅是逢低買入和持有以賺錢。”

2022 年的成功歸結為投資組合構建方面的一個決定：讓自己免受利率敏感性的影響。 這是總部位於倫敦的分析研究公司 Quant Insight 的首席執行官馬哈茂德·諾拉尼 (Mahmood Noorani) 提出的請求，大約一年前，一位客戶擔心增長和信用風險。 在 Noorani 的要求下，這位投資組合經理將 Meta Platforms Inc. 和 PayPal Holdings Inc. 等曾經炙手可熱的公司減持 25%，並在可口可樂公司和殼牌公司等公司中增持相同數量的股票。

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四個月後，改組得到了回報：與不執行此類調整相比，回報率提高了 4 個百分點。

案例研究突出了 2022 年的主題：當通脹路徑和美聯儲政策成為市場的主導力量時，每個人都成為宏觀交易者。 在新的一年裡，關注重大經濟趨勢可能會再次掩蓋選股，因為中國剛剛取消了最後的 Covid 限制措施，而美國的經濟衰退辯論正在升溫。

基金經理“最終接受我們所處的世界意味著，如果他們想保住他們的個股 alpha 和他們所做的所有基礎研究，那麼宏觀就會出現，當然會越來越頻繁地打擊他們，”Noorani 在一個採訪。 “為了度過這些宏觀時期，以便他們能夠真正收穫阿爾法，他們需要具備宏觀意識。”

隨著通貨膨脹和美聯儲政策主導新聞流，投資者在一個孤注一擲的市場中掙扎，在這個市場中，個別公司的基本面退居次要地位。 隨著對通脹的偏執與經濟能夠經受住美聯儲的打擊的樂觀情緒交替出現，股票走勢一天漲一天跌，像風暴一樣席捲市場。 在 83 年的 2022 個獨立交易日中，標準普爾 400 指數中至少有 500 名成員朝同一方向移動，這一比率至少是 1997 年以來的最高水平。

從大宗商品到債券再到貨幣，幾乎所有資產都受到俄羅斯入侵烏克蘭和英格蘭銀行對政府債券的大幅干預等事件的支配。 巴克萊銀行追踪的一項跨資產相關性指標今年截至 17 月幾乎翻了一番，處於過去 XNUMX 年的最高水平之列。

在這個痴迷於利率的世界中，出現了一個值得注意的模式：股票與美國國債和美元走勢同步。 事實上，這種情況今年發生了 28 個不同的星期，這個頻率至少是 1973 年以來從未見過的。

雖然持續的跨資產關係有利於趨勢跟踪量化基金，但它給選股者帶來了痛苦，尤其是那些緊緊抓住科技和增長領域的老寵兒的人。

“老實說，今年表現很差的人之所以表現不佳，是因為他們沒有真正宏觀地意識到利率的普遍變化以及這種新的範式轉變，”合夥人馬特·弗雷姆說。在 Bornite Capital Management，這是一家選股對沖基金，在預期美聯儲將採取強硬立場的情況下，該基金做空科技股並削減股票敞口。 “而那些今年表現相當不錯的人並沒有真正預見到它的到來，但知道如何適應這種不斷變化的環境。”

標準普爾 500 指數在 2022 年表現最差的時間點最好地說明了忽視央行行動的危險。該指數所有五個最大的每週跌幅都發生在美聯儲會議之前或前後。

Quant Insight 的 Noorani 表示，越來越多的專業人士認識到掌握宏觀力量如何影響市場表現的重要性。 該公司的宏觀風險產品——分析資產價格與流動性和利率預期等 20 多個風險因素之間的關係——在夏季與高盛集團建立合作夥伴關係後，本季度簽下了十幾個新客戶。 這比前九個月總共增加了四次。

該公司的模型顯示，進入明年，國內生產總值的增長已成為股市的一個主導因素。

“2023 年的風險是經濟衰退和信貸週期的轉變，”Noorani 說。 “我們現在的重點是接觸我們的客戶和潛在客戶，並鼓勵他們審視自己對全球 GDP 增長和信用利差的敞口。”

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