CeFi 內爆剖析

我一直並且仍然是 DeFi（去中心化金融）和 CeFi（中心化金融）的忠實粉絲，但最近的內爆凸顯了所有金融服務的問題。 攝氏和雷曼兄弟的倒閉都是出於同樣的原因，即風險太大。 這聽起來無傷大雅，但你可以重寫這句話：攝氏和雷曼兄弟因為同樣的原因倒下，太多的貪婪。

在繁榮時期，貪婪者獲勝，瘋狂貪婪者獲勝最大。 對於最大的贏家來說，正是瘋狂讓他們登上了名譽和財富的寶座。 然後，繁榮轉向蕭條，並帶來毀滅性的下跌。 瘋狂的貪婪者是第一個陷入崩潰的人。

銀行業的基礎是向貸方借入低風險的資金並支付一定的存款作為激勵，然後以較高的風險將資金貸出以獲取利潤。 在某一點上，風險越高，利潤就越大，但存在一個臨界點，即更大的風險等於減少的利潤，然後是更大的風險會造成損失的臨界點。

您可以在凱利優化中類似地看到這一點，這是一種從獲勝遊戲過程中最大化回報的方法——它可以是後盾，也可以是為無擔保信用卡提供資金。

在一系列風險中存在一個最佳點，此時利潤最大化。 凱利用頭寸規模來表達這一結果，但對於簡單風險來說也是如此。 正如我在談到購買某些高風險股票時所說的那樣，“沒有真正的風險， 你肯定會損失所有的錢。“通常情況下，高於一定水平的高風險，你根本無法獲勝。

因此，在繁榮時期（這並不常見），瘋狂的貪婪者會做得非常好，因為每一次賭博，無論風險有多大，都會獲勝。 所以他們加倍賭注，他們利用槓桿，他們利用槓桿來賺取利潤，有些人會轉向欺詐，以將他們的風險敞口提高到最大。 一座巨大的風險塔誕生了。 然後，當泡沫停止時，他們開始虧損，然後開始嚴重虧損，然後塔樓轟然倒塌，撞向瘋狂貪婪者的其他宮殿，引發瀑布。

CeFi 和 DeFi 過去和現在都是建立在儲戶資金之上的，但並不是你想像的那樣。 交易所將客戶資金存放在這些平台上（記住“不是你的密鑰，不是你的加密貨幣？”），並用它們來賺取免費資金並平衡他們經常持有的巨額空頭頭寸的賬目。

隨著時間的推移，這些空頭會以盈利或止損的方式結算。 （你想用這個槓桿來止損嗎？哎呀，不知何故，市場飆升，現在你的加密貨幣是我們的了。）交易所可以從其儲戶餘額中存入 USDc，並藉入其短缺的代幣，以支付贖回或任何其他操作幻想。 交易所儲戶的資金一直流向 DeFi、CeFi 以及幾天前破產的 3AC 等業務，最終流向了各種角落和縫隙，正如我們現在所知，隨著攝氏度超過 1 億美元的赤字，它不會到來後退。

經紀商/對賭行拿走你的加密貨幣，將其置於收益風險之中，而 DeFi/CeFi 系統則會對其進行攪拌。 這就是資本主義的運作方式。 要記住的是，資本主義是繁榮和蕭條的周期，而加密貨幣現在正處於蕭條週期。

當價格上漲時，許多經紀商會做空，因此他們在 DeFi/CeFi 上借入代幣來彌補缺口，從而推高年收益率 (APY)，資金就會流入以捕獲該 APY。 反之亦然，當價格下跌時，交易所會做多，償還、存款和年化年利率都會下降。

然而，去中心化金融和中心化金融之間存在重大區別。 雖然 DeFi 的僵化性使其免受繁榮泡沫週期的影響，並將其限制在泡沫中，但 CeFi 在崩潰時會受到人為因素的靈活性的影響，但在繁榮時卻不受限制。 人類將 CeFi 暴露給賭徒的毀滅，這就是我們所看到的。 （賭徒破產是指某人下注過多並輸掉所有賭注，從而無法繼續玩遊戲，即使從長遠來看這是一場獲勝的遊戲。）

APY 在 DeFi 平台上崩潰，例如 AAVEAAVE
和 複合 (COMP)，因為 APY 主要由 APY 算法驅動。 為了“修復”崩潰的 APY 並保持其不可持續的高水平，需要對代碼進行分叉，並在代碼中暴露其虛假本質。 這可能需要數週的編碼時間，或者冒著一些巨大的錯誤漏洞的風險，人們會在幾個小時內暴露它。 因此，當 APY 下降時，管理層就會因市場力量的影響而悶悶不樂。 成交量下降，資金縮水，TVL 急劇下降，每個人都可以看到這一點。 然而，事情就是這樣，這就是現實。 代碼使管理層免受誘惑，而這種誘惑常常導致金融領域的管理層遭受災難性的失敗。

在 CeFi 中，管理層可以心甘情願地停止懷疑，假裝其 APY 是可持續的，並希望局勢能夠扭轉。 這是一種厄運策略，但卻很常見。 我必須透露，我幾個月前就從攝氏度撤回了資金，因為當 BlockFi 降低利率時，攝氏度卻沒有。 與此同時，DeFi 利率直線下降，所以我認為這是一個巨大的危險信號。

CeFi 還有一個更大的弱點，那就是它還是以人為本。

CeFi 管理致力於保持 APY 上升，這不是接受或放棄的算法的工作，因此人類不斷尋找為其存款獲取收益的方法，在繁榮時期，無論多麼瘋狂和奇怪的方法無處不在，有利可圖的。 他們甚至可以分發股權投資者的資金來搶占市場份額。 在經濟蕭條時期，機會枯竭，贖回增加，您將留下非流動資產和失敗的投資遺產。 這是各種類型基金的老故事，也是許多經典對沖基金的消亡。

因此，當瘋狂的貪婪者出現在一家渴望收益的 CeFi 企業門口時，該企業仍然閃爍著超級明星的餘輝，提出以高收益借款，CeFi 機構就會以寬鬆的條件咬掉借款人的手臂。

與此同時，DeFi 合約仍然需要滿足其僵化的機器人條款，並且不能被迷惑、欺凌或談判。 如果業務完成，協議就會得到很好的保障，這與已經借出資金並現在正在祈禱的 CeFi 公司不同。

這位即將成為前加密貨幣超級巨星的人並沒有得到回報。 繁榮的 CeFi 機構破產了，那些借錢給他們的人接下來就會流行起來，反過來，那些欠錢的人也會破產！

如果市場崩潰，CeFi 必須打電話給借款人並要求他們提供可能沒有且可能無法交付的保證金，然後 CeFi 必須進行交易才能擺脫困境，如果他們做不到，一切就都結束了。

DeFi 只是清算超額抵押的頭寸。

DeFi 可以違約，但僅限於代碼級別，DeFi 必須分叉其代碼才能拉取快速代碼。 人們可能會輕而易舉地陷入災難，智能合約是不人道的，只有極端透明的行動才能改變它們。 這就是 DeFi 的優勢，讓 DeFi 在崩潰中依然穩健。 這種穩健性可以從 Aave 和Compound 的低 APY 中看出，這在短期內不會讓任何人感到高興，但從長遠來看，這是生存和繁榮的關鍵。

加密貨幣崩潰正在定義去中心化及其相反的中心化的優點和缺點。 中心化幾乎總是安全的，但不透明得不光彩，但會遭受災難性的失敗。 去中心化總是有風險的，雖然非常透明，但可以抵抗災難性的失敗。

因此，在繁榮時期，你想享受集中化帶來的舒適感，而在蕭條時期，你想成為權力下放的居民。

兩者都不會消失，就像風險、頭寸規模和大多數其他範圍一樣，存在最佳組合。

加密貨幣的另一次下跌肯定會考驗兩者。