一本新書通過將斯多葛主義與 21 世紀的數據處理相結合來解決投資問題

當投資業最著名的寬客之一以祈禱開始他的新書時，你就知道世界已經改變了。

公平地說，這並不是「求上帝保佑我的投資組合，我保證會做好事」。 相反，安蒂·伊爾曼寧 (Antti Ilmanen) 低預期報酬下的投資 建議投資人以「平靜的祈禱」為基礎，認識到他們可以改變什麼，不能改變什麼。

什麼投資者 不能 變化是所有主要資產類別的低預期回報。 下圖，取自伊爾曼寧雇主網站 AQR資本管理，簡潔地講述了這個故事。 去年年底，由美國股票、債券和房地產組成的簡單投資組合經通膨調整後的預期報酬率是 60 年來的最低水準。

被遺棄……還是被祝福？

為什麼我們投資者被拋棄了？ 嗯，呃，我們真的沒有。

任何資產的價值——無論你的房地產經紀人、加密貨幣交易侄子或埃隆·馬斯克怎麼說——都是其預期未來現金流的總和，並以適當的利率折現到當前。 從 1990 年代到 2021 年，利率持續下降，不出所料推高了所有資產的價值。 低的 未來 回報是我們現在必須為實現的卓越回報付出的代價 我們已經賺到了.

所以，回報不會很好，處理它......這就是訊息？ 不，但伊爾曼寧的觀點是，如果我們首先現實地錨定自己，我們將做出更好的初步決策，並在以後更深思熟慮地評估這些決策。

好吧，現在我們已經錨定了，可以做什麼？ 伊爾曼寧的框架是基於長期回報來源金字塔，其基礎是實際現金收益率。 在這裡，低利率加上較高的通貨膨脹意味著起點非常低。

當我們透過承擔風險來提升報酬金字塔時，我們遇到的第一層是主要資產市場——政府和公司債、股票和大宗商品。 債券和股票的情況不出所料是悲觀的——兩者的前瞻性回報都很低，而且在高通膨環境下都表現不佳。 但是……大宗商品可能會提供一線曙光。 如何？

一、商品 do 對沖通膨風險，這在未來將是一種非常有價值的——呃——商品。 其次，它們與股票和債券不相關，因此可以增加相當獨立的報酬來源。 伊爾曼寧認為，這些長期回報的合理預期是每年比現金高出 3% 左右。 我知道，我知道，不是世界打擊（請重複平靜的祈禱）。 儘管如此，在降低風險的同時增加穩健回報的通膨對沖也不錯。

將水變成酒

多元化對於獲取這些收益絕對至關重要。 為什麼？ 因為孤立來看，大多數單一商品的長期回報並不比現金好。 然而，商品回報既高度波動又相當獨立。 這為多元化的籃子透過嚴格的再平衡賺取額外回報創造了理想的條件——伊爾曼寧將這一策略稱為「防禦性逆勢」。

想像每年開始時都有一個等權重的投資組合。 由於大宗商品回報波動如此之大（約為標準普爾 500 指數的兩倍），因此每年的贏家和輸家往往都會很大。 年底，投資組合透過系統性地賣出（大）贏家和買入（也是大）輸家，回到同等權重。 隨著時間的推移，這可以增加很多價值——對於大宗商品來說，每年增加約 3%。

因為這看起來像魔術，所以有人稱之為「變水為酒」。 但這是一個眾所周知的效應，是由高波動性和低相關性的數學原理所驅動的。 這並不能保證——如果其中一個或兩個因素發生變化，效果就會崩潰。 賺取「商品風險溢酬」其實就是承擔這樣的風險：某種結構性力量將會出現，使商品價格在未來比過去更同步波動。

傾注你的股票組合

伊爾曼寧分析的另一種提高回報的方法是持有股票基金，而不是簡單地根據市場權重進行投資。 這種效果不如商品再平衡那麼強烈——與其說是將水變成酒，不如說是在飲用前打開一瓶像樣的酒，讓它呼吸一下，這是一種令人愉快的改善，但不會改變生活。

他討論了兩種對大多數投資者都有意義的特定策略。 第一個通常被稱為“低風險效應”，但更好的理解是股票（或資產）的趨勢 過去最高風險 以免將來做得不好。 事實證明，創建一個避免它們的投資組合比僅僅持有市場更優越。

我廣泛研究（並交易）了這些投資組合。 從長遠來看，我認為透過這種策略，您可以合理預期每年平均跑贏標準普爾 500 等市場指數約 1%。 它仍然是一個股票投資組合，所以當市場下跌時它也會下跌，但回撤會稍微不那麼嚴重。

另一種策略——最近因長期業績不佳而飽受批評——價值策略。 如果您發現很難對（直到今年）一直不受歡迎的方法感到興奮，請看一下伊爾曼寧的一些長期數據。 在一張圖表中，他將價值股選擇回報按十年細分。 2010年的糟糕情況已經明顯顯現出來，但真正突出的模式是良好結果的長期一致性。 似乎可以肯定的是，未來十年將帶來符合歷史平均或更好的價值結果。

只適合書呆子的眼睛？

本書的大部分內容涉及提高回報的進一步方法，這些方法主要適用於專業人士或經驗豐富的個人。 其中包括投資某些多/空策略、在投資組合建構中使用槓桿以及非常謹慎地關注交易成本。 事實上，雖然伊爾曼寧的著作絕對適合任何對市場感興趣的人——我特別推薦給金融專業的學生——但目標讀者是專業人士。 這是一本值得在線閱讀的書 - 他的許多圖表和表格中的圖形在彩色查看時非常流行。 當然，無論您選擇哪個版本，祈禱文都是黑白的。

聽我對安蒂·伊爾曼寧的採訪

頂級交易者不插電 是運行時間最長、最受歡迎的投資播客之一。 我很榮幸能夠作為主持人加入他們的團隊 創意實驗室，我將與新書和研究的作者交談，以找到讓我們所有人成為更好的投資者的方法。 點擊上面的連結收聽我與安蒂·伊爾曼寧的對話。