美聯儲正在猛踩剎車以遏制通脹——預計週三將再次加息 75 個基點——儘管美國經濟正在吸風。 美聯儲引發的衰退現在看起來很有可能。
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大部分辯論都集中在今年或 2023 年是否會開始衰退。越來越多的最及時的指標表明衰退迫在眉睫——如果不是已經到來的話。
雖然即使是輕微的衰退也可能導致超過 500 萬個工作崗位流失，但短期內經濟增長的倒退可能不是最壞的結果。 這將有助於緩解數十年來最大規模的通脹爆發，讓美聯儲更快地結束加息。 這可能會避免更嚴重的衰退，這會打擊企業利潤並引發標準普爾 XNUMX 指數進一步大幅拋售。
然而，在任何經濟情景下，如果沒有美聯儲的更多痛苦，通脹擔憂就不會消退。 失業率必然上升。 這可能會突然出現，也可能會持續到 2024 年，正如美聯儲低概率的“軟著陸”預測所設想的那樣。 因此，股市投資者應該對近期可持續反彈的前景持現實態度。
BCA Research 首席股票策略師 Irene Tunkel 在周一的網絡研討會上告訴企業客戶，只要通脹仍然令人擔憂，美聯儲的政策制定者就不太可能讓股市暫緩。
“有人必須付出代價，”她說。 為了減輕對較貧困家庭的通脹“累退稅”，美聯儲旨在通過反向財富效應來冷卻需求，將大部分痛苦轉移到“有錢的人，在市場上有錢的人”身上。
美聯儲衰退：現在還是以後？
最近的經濟數據不乏危險信號。 251,000 月 16 日當周初請失業金人數升至 50 人。雖然處於歷史低位，但已從 20 月的低點躍升約 XNUMX%。 嘉信理財首席投資策略師 Liz Ann Sonders 指出，之前的一些衰退是在索賠人數僅增加 XNUMX% 之後開始的。
與此同時，由於抵押貸款利率飆升，過去兩個月新屋開工率暴跌 14%。 經通脹調整後的消費者支出 0.4 月下降 0.3%，超過了 XNUMX 月 XNUMX% 的增幅。 美國供應管理協會的製造業調查顯示，XNUMX 月份新訂單突然轉為負數。
大多數經濟學家一直在提高經濟衰退的可能性。 然而，有一個重要原因是許多人認為它還有很長的路要走。 這 六月就業報告 顯示雇主增加了超過預期的 372,000 個工作崗位。 如果就業和收入增長真的仍然強勁，那麼經濟可能不會很快讓位。
就業市場：比看起來要弱
然而，仔細觀察是有必要的。 回想一下，勞工處的住戶調查顯示，315,000 月份就業人數減少了 347,000 人。 調查顯示，與 XNUMX 月份相比，工作人數減少了 XNUMX 人。
經濟學家經常對不和諧的家庭讀數持保留態度，因為樣本較小且誤差幅度大於雇主調查。 然而，“家庭調查往往會導致（雇主）就業人數出現在經濟拐點附近，”桑德斯寫道。
這可能是其中之一。 IBD 對財政部流入的分析發現，從工人工資中扣除的聯邦收入和就業稅的增長率一直在急劇下滑。 在截至 10 月 8 日的 7.5 週內，這些稅收收入的增長率與一年前相比僅下降了 12%。 到 XNUMX 月中旬，這一比例從 XNUMX% 左右下降。
稅收數據表明，勞動總收入——反映了整個經濟體的工資、招聘和激勵薪酬的增長——已經達到了一個拐點。 以實際價值計算，勞動收入現在正在減少。
在 DailyJobsUpdate.com 跟踪投資者預扣稅款以發現此類拐點的馬特·特里維森諾 (Matt Trivisonno) 告訴 IBD，他也看到了“令人討厭的逆轉”，這與所謂的強勁就業市場背道而馳。
Trivisonno 表示，他“預計 372,000 月份新增的 XNUMX 個工作崗位將在未來被修正。”
重新審視職位空缺
但所有這些職位空缺又如何呢？ 美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）五月份表示：“我不知道曾經為每個失業者提供兩個職位空缺。”
此後，職位列表減少了 600,000 個，即 5%。 但情況只是在邊緣發生了變化。 勞工部的最新數據顯示，職位空缺為 11.3 萬，失業人數為 5.9 萬。
美聯儲官員的目標是讓經濟冷卻到足以減少過剩的職位空缺並抑制工資增長，同時又不會引發大量裁員。
然而，由前財政部長拉里·薩默斯（Larry Summers）合著的彼得森國際經濟研究所的一篇新論文從不同的角度描繪了這些職位空缺。 大量職位空缺僅部分反映了經濟活動的水平。 高水平的工作轉換也發揮了作用。 該論文認為，另一個更令人不安的因素是，經濟在將工人與工作相匹配方面的效率降低了。 如果屬實，勞動力市場可能會比接近半個世紀低點的 3.6% 失業率還要緊。
這一發現產生了兩個不受歡迎的結論：自然失業率或非通脹失業率可能比美聯儲認為的高出一個百分點以上。 “如果失業率沒有大幅上升”，降低職位空缺與失業工人的比例可能不會發生。
希望軟著陸？
隨著政策制定者積極採取行動抑制通脹，在所有關於美聯儲衰退的討論中，華爾街的一些人仍然認為鮑威爾公司可以實現軟著陸。
石油和其他商品的價格已經大幅下跌。 這可能會將實際支出的小幅下降轉化為小幅收益。 這種想法認為，如果通脹下降得足夠多，就業市場也足夠疲軟，美聯儲可能會放慢腳步，然後在今年晚些時候暫停加息。 本週對美聯儲轉向的預期引發了廣泛的股市上漲。
然而，即使在軟著陸的情況下，股市的近期前景也可能不會特別樂觀。
“在我們軟著陸的基本情況下，我們認為隨著投資者評估經濟和企業利潤增長在美聯儲激進加息和實際消費者收入下降的情況下的持久性，股市將在很大程度上處於區間波動狀態，”寫道瑞銀全球財富管理美洲首席投資官 Solita Marcelli。 “從歷史上看，股市熊市通常只有在美聯儲開始降息或市場開始預期商業活動和企業利潤增長重新加速時才會結束。 這兩種潛在的上行催化劑都不太可能在短期內實現。”
標準普爾 500 指數盈利展望
如果就業市場和通脹疲軟到足以讓美聯儲提前結束加息，這對企業定價能力和利潤意味著什麼？ 摩根士丹利首席投資官邁克威爾遜認為標準普爾 500 指數將在軟著陸的情況下跌至 3,400 點。 他押注在需求低迷的情況下，通脹的降溫幅度將遠超預期。 這表明大幅下調盈利評級正在醞釀之中。
“由於通貨膨脹，利潤被誇大了。 現在它們將通貨緊縮，因為我們將在許多不同的領域出現通貨緊縮，”他在 12 月 XNUMX 日告訴 CNBC。
在威爾遜看來，相反的論點——標準普爾 500 指數的利潤將保持堅挺——意味著“通貨膨脹將持續升溫，定價能力將保持強勁。” 對威爾遜來說，“在我們已經看到需求破壞和消費者信心正在下降的環境中”，這似乎不太可能。
BCA 的 Tunkel 表示，分析師尚未下調他們對標準普爾 500 指數未來一年收益將增長約 10% 的預期。 在她看來，如果每股收益增長降至零，股票可能會再下跌 10%。
“收益可能是下一個犧牲品，”傑富瑞策略師 Desh Peramunetilleke 本月寫道。 他指出，在過去的 17 次經濟衰退中，每股收益平均下降了 10%。
標普 500 估值收縮
標準普爾 500 指數至少在 10 月中旬觸底，這並非巧合，而 3.5 年期美國國債收益率飆升至接近 2011%，這是 500 年的最後一次水平。在很大程度上，標準普爾 24.5 指數的 10%從峰值跌至谷底反映了估值的壓縮，因為投資者使用更高的無風險利率（XNUMX 年期國債收益率）將未來收益折現到現在。
截至週四收盤，標準普爾 500 指數的跌幅已比 17 月 4 日的峰值低 50%。 主要股指已收復其 XNUMX 日線，在美聯儲會議和一系列收益報告前獲得動力。
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隨著投資者為放緩或更糟的情況做好準備，最近 10 年期美國國債收益率降至 3% 以下，股票估值有所回升。 然而，在避開衰退和嚴重打擊就業的軟著陸中，美國國債收益率可能保持在當前水平附近。 這意味著即使在盈利前景疲軟的情況下，估值方面的額外緩解也可能有限。
相比之下，瑞銀全球經濟與戰略研究主管 Arend Kapteyn 在周二的電話會議上告訴記者，即使是溫和的衰退也可能促使美聯儲將其關鍵利率一路下調至零。 他說，這將有助於“扭轉最近幾個月的流動性衝擊”並重新提升股票倍數。
因此，股票估值的一個關鍵問題是美聯儲需要什麼才能暫停並開始扭轉政策收緊。
美聯儲樞軸或掉頭
2018 年末，美聯儲最後一次同時雙拳加息——通過加息和縮減資產負債表——只需要標準普爾 20 指數下跌 500% 就可以引發大逆轉。 到 2019 年秋季，美聯儲再次降息併購買債券。
野村高級經濟學家羅伯特·登特對 IBD 表示：“市場仍認為疲弱的增長數據將使美聯儲退縮。” 但“通貨膨脹確實束縛了他們的手腳。”
在 18 月 4 日的一份報告中，Dent 和經濟學家 Aichi Amemiya 提出了第四季度經濟衰退的電話。 他們預計，一個“單一授權的美聯儲”——實際上已經放棄了最大化就業以遏制通脹的任務——將收緊金融狀況，直到消費者和就業市場翻身。
野村經濟學家預計美聯儲將在接下來的五次會議上加息，週三加息 75 個基點。 他們預計 50 月將加息 XNUMX 個基點，然後在 XNUMX 月、XNUMX 月和 XNUMX 月加息 XNUMX 個基點。
暫停可能會更快到來，但這將取決於通貨膨脹。 登特指出，持鷹派立場的美聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）曾表示，一旦通脹率降至 2.5%-3% 的年化率，可能會暫停加息。 這相當於每月通脹讀數約為 0.2%-0.25%。
Dent 預計，聯準會將繼續實施量化緊縮，讓債券在到期時從資產負債表中退出，直到政策制定者於 2023 年 XNUMX 月開始降息以避免更嚴重的衰退。
美聯儲政策滯後
最終很明顯，通貨膨脹已經見頂，現在正在下降。 這無疑是短期股市反彈的素材。 但沒有理由認為 CPI 見頂必然意味著標準普爾 500 指數見底。
美國經濟正在進入一條隧道，沒有看到盡頭的曙光。 儘管美聯儲采取了激進的鷹派姿態，但從芝加哥聯儲到高盛的一系列美國金融狀況指數仍顯示，在經歷了多年的寬鬆貨幣政策之後，股票和債券市場的狀況僅接近中性。
這部分是因為美聯儲政策影響經濟的時間滯後，部分是因為美聯儲的政策利率雖然上升迅速，但尚未達到經濟學家認為的限制性水平。 此外，美聯儲才剛剛開始縮減其資產負債表。 到目前為止，它減少了約 36 億美元，或 0.4 萬億美元總額的 8.9%。 但這一步伐將在 95 月份加快至每月高達 XNUMX 億美元。
沒有金發姑娘的場景
“我們看到通貨膨脹在經濟中根深蒂固，”高盛首席執行官大衛所羅門在 18 月 XNUMX 日的財報電話會議上表示。
儘管天然氣價格已從峰值回落，商品價格已回落，但非能源服務通脹在 30 月份加速至 5.5% 的 57 年高位。 這涵蓋了 XNUMX% 的消費者預算，包括與工資增長相關的租金和醫療服務等類別。
美聯儲可能需要更多時間和更嚴厲的藥物來充分抑制這些價格壓力。 或者，如果我們真的處於美聯儲主導的衰退的風口浪尖，它的發生速度可能會比預期的要快。 無論哪種方式，經濟和就業市場都處於艱難時期。 股市投資者不可能完全倖免。
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資料來源：https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo