Kohl's 的決定性時刻

上週四， 科爾 致股東信，反對維權投資者 Macellum Advisors 的競選活動 為零售商董事會新增董事。 Macellum 目前持有 Kohl's 約 5% 的股票，是一群試圖將該公司私有化的積極投資者之一。 一月 科爾士 保留高盛公司。 作為回應 Macellum 發起的激進運動的顧問。

所有激進追求者的一個共同主題是，他們據稱意圖“榨取更大的股東價值”，同時煽動首席執行官米歇爾·加斯自2018 年31 月以來一直領導的戰略重建的“方向修正” 。XNUMX 月 XNUMX 日^st 信中指出，“馬塞勒姆正在宣揚不斷變化的敘述、誤導性的主張和破壞價值的提議，所有這些都揭示了一種魯莽和短期的做法，不利於推動長期、可持續的價值。”

週四晚些時候，馬塞勒姆在回覆這封信時表示，它對科爾的「不準確和誤導性」信感到失望，但並不感到驚訝。 一位發言人表示：“我們堅信，如果科爾士最終擺脫現任董事會的束縛，並交到正確的人手中，無論是在公共市場還是私人市場，它都可以成為巨大價值的源泉。” 給 CNBC 的聲明.

信

除例外情況外，信中指出「一月份，董事會（包括Macellum Advisors 的一名指定人員）開始了「與提交了對Kohl's 興趣的選定投標人進一步接觸的過程，包括協助進一步的盡職調查，這可能會創造機會改進並改進建議。” 簡而言之，我們正在追求一條「與馬塞勒姆不同的道路」。

除了科爾決定「停止約會」馬塞勒姆 信 向股東明確說明為何董事會認為 Macellum 不再是「理想的追求者」。 這封信談到了過去的“馬塞勒姆不一致之處”，並指出：

• 馬塞勒姆要求大規模售後回租也可能限制科爾探索各種為股東創造價值途徑的靈活性。
• 就在幾個月前，馬塞勒姆也稱讚全通路方式是該行業的未來，並呼籲科爾百貨分拆其電子商務業務。
• 馬塞勒姆不惜任何代價推動匆忙出售，這表明這種短期做法並不符合科爾股東的最佳利益。
• Macellum 批評 Kohl's 拒絕以每股 64 美元收購該公司的要約（Macellum 表示 科爾的股票 每股價值 100 美元。）

對馬薩勒姆的進步表現出冷淡態度的不僅僅是科爾的領導。 威斯康辛州參議員塔米鮑德溫最近 致信 總部位於威斯康辛州梅諾米尼福爾斯的科爾百貨公司敦促該公司不要接受「任何提出售後回租、增加破產風險或危及威斯康辛州數千名工人的工作和退休保障的提議」。

短期收益與長期價值

根據我同事的說法 沃爾特·勒布最近的報道據傳，Kohl’s 顯然有五家收購者，包括 The Hudson's Bay Company (HBC)、Sycamore Partners、Leonard Green & Partners、Starboard Value 和 Acacia Research Corp。

這場爭論的核心是人們認為科爾士百貨公司的股票相對於其資產價值來說被低估了。 Kohl’s 目前的市值約為 7.75 億美元。 然而有人估計，光是其房地產價值就超過 8 億美元。 引起這些企業襲擊者煽動的另一個吸引力是廣為人知的估計，即僅電子商務業務的價值就可能超過 的美元12億元，是否應該剝離。 這種想法很類似汽配店，保時捷的零件可以在地下經濟中賺大錢。 就像無引擎的保時捷在公路上行駛毫無用處一樣，科爾百貨公司如果沒有與其商店統一同步的電子商務業務，也會受到同樣的阻礙。

幾位追求者的批評者很快指出，他們本質上是房地產投資者。 在一個 優秀的羅賓報導播客 從 1 月 XNUMX 日星期五起^st羅賓·劉易斯(Robin Lewis) 和雪萊·科漢(Shelley Kohan) 堅定地堅信他們（以及我和其他許多人）的信念，即激勵一些積極分子的是「短期的、純粹的財務行為，而輸家將是客戶」。 劉易斯和科漢表示，另一位追求者、哈德遜灣公司(HBC) 的理查德·貝克(Richard Baker) 是一位“非凡的房地產大亨”，他認為“所有道路都通向釋放價值或將資產貨幣化，包括分拆或出售和回租資產”。房地產。”

低估股票策略

在同一個播客中，Robin Lewis 和 Shelley Kohan 也站在 Kohl's 董事會一邊，認為 Macellum Capital Management 集團首席執行官 Jonathan Duskin 只關注短期，這與 Michelle Gass 一直在構建的長期戰略價值相悖。 儘管達斯金繼續鼓吹提高科爾的低股價，但他自己在股東價值最大化方面的記錄卻並不出色。

三年前，在 1 年 2019 月 XNUMX 日，Macellum 購買了零售商 Citi Trends 的大量股權後，Duskin 的公司發送了一份 措辭相似的信 向董事會表示：「Macellum 在花旗趨勢投資了大量資金。 Macellum 賺錢和股票價值大幅上漲的唯一途徑是對董事會現狀進行重大改變。”

Macellum 與花旗趨勢“達成協議”，股價於107 年6 月2021 日達到1 美元的峰值。短短八個月後，該股暴跌，截至28.90 月74 日上週五，該股跌至XNUMX 美元，下跌了XNUMX 美元。其價值的%。 很明顯，達斯金並沒有為花旗帶來點石成金的感覺，更不用說確保零售時尚領域的長期股東價值了。

Kohl's 是否有雙贏局面？

我過去一直批評科爾士百貨公司，他們的長期永續發展之路絕不是有保證的。 但有充分的證據表明「Team Gass」正在取得進展。 他們正在計劃到 850 年推出 2023 家絲芙蘭門市，旨在「降低」其核心客戶群的年齡，這項計畫是正確的，並且可以成為一項價值 2 億美元的業務。 他們與 Tommy Hilfiger 和 Calvin Klein 等知名時尚品牌合作夥伴保持持續成長，這也是有利的，他們還計劃在 Target 等地區開設 XNUMX 多家小型「城市商店」。

Kohl's 面臨的問題是，雖然與 Macy's 和 JC Penney 相比，他們的表現似乎相當不錯，但他們擁有龐大的 Target，從整個中端市場百貨商店領域奪取了份額。 Target 在 Kohl's 涉足的每個類別中都取得了優異的成績，並且在商品推銷和為客人提供令人愉快的高價值體驗方面遙遙領先。

對於科爾百貨公司來說，投入大量資金來升級其商店的裝飾、照明和視覺行銷，以吸引年輕且挑剔的消費者是至關重要的。 此外，雖然他們的名牌時尚業務發展良好，但為了增加利潤並創造差異化點，他們需要建立自有品牌，就像塔吉特已經熟練地做到的那樣。

無論誰贏得了關於科爾未來的鬥爭（假設其中一個求婚者獲勝），我都同意沃爾特·勒布和羅賓·劉易斯的觀點，即科爾的長期變化取決於允許米歇爾·加斯的團隊「堅持到底」並為他們提供燃料「加快步伐」。