看漲的 4 個理由……以及我們可以看到另一條腿下跌的 5 個理由

在頑固的多頭和頑固的空頭都很容易找到的時候，我對整個市場特別是科技行業都有相當矛盾的感覺。

一方面，我認為——在考慮了估值、某些宏觀趨勢以及各種公司和行業特定的增長驅動因素之後——許多股票現在在中長期內呈現出有吸引力的風險/回報。

另一方面，我認為——在考慮到一些資產仍然存在的陡峭到泡沫的估值以及許多人似乎仍未完全理解的宏觀/貨幣逆風之後——市場可能會在之前開始再次洗牌塵埃落定。 如果不是在九月，那麼在接下來的一兩個月。

以下是一些看好一些股票目前所呈現的長期風險/回報的理由，以及一些看跌市場在未來幾個月內可能表現的理由。

看漲的理由

1. 許多估值（在科技和其他領域）現在相當低

根據摩根大通 市場指南，小盤價值股和成長型股票的平均市盈率現在都遠低於 20 年的平均水平，後者比截至 30 月 31 日的平均水平低約 XNUMX%。

同樣，許多被視為周期性股票（因此被認為特別容易受到衰退風險的股票）的市盈率較低。 在科技領域，這一群體包括許多芯片股和在線廣告公司，儘管其中許多公司具有長期增長驅動力，因此授予它們與石油公司或銀行等類似的估值非常值得懷疑。

最後，有很多被淘汰的成長型股票（雲軟件公司、互聯網市場等）擁有遠期每股收益和/或 電動汽車/銷售倍數 這遠低於他們在 2017 年或 2018 年的運動水平。

二、大宗商品價格持續下行

可能是由於美元走強、國際宏觀逆風（稍後會詳細介紹）和投機交易平倉，石油、鋼鐵、鋁、小麥、銅、木材和其他各種重要商品的價格現在遠低於近期高點。

此外，過去兩年需求激增的許多消費品的價格 已經降溫. 這包括二手車價格（儘管相對於 Covid 之前的趨勢線仍然相當高） 已經下降了 從五月開始。

如果它繼續下去，緩和商品/商品通脹會顯著提高眾所周知的經濟軟著陸的可能性。 鑑於油價下跌對消費者信心和通脹預期的影響，油價下跌尤為重要。

3. 經濟表現好於許多人此前擔心的情況

儘管通脹對低收入消費者的可自由支配支出造成壓力，但消費者總支出（得益於仍然健康的消費者資產負債表、強勁的就業市場和 財富效應) 並沒有太大的動搖。

同樣，儘管科技和零售等行業出現了一些裁員和支出削減，但仍有不少公司渴望招聘和支出，因為 就業數據 開車回家。

宏觀狀況可能從這裡開始惡化——例如，如果油價再次飆升或海外宏觀問題開始對美國經濟產生更大的影響。 但就目前而言，情況看起來並不像幾個月前許多人擔心的那樣黯淡。

4. 高管評論仍然相當積極

在經歷了好於預期的財報季之後，全球 2000 強公司的高管們仍常常對業務趨勢持謹慎樂觀的態度。

銀行和支付公司的高管報告稱，信用卡/借記卡支出總體上保持健康。 同樣，儘管提供非必需消費品和服務的公司有時會報告低收入消費者的需求下降和折價，但他們通常沒有報告需求大幅下降。 一些人表示（在油價下跌和股市穩定的情況下）需求在過去幾個月有所改善。

在科技領域，高管們在上週舉行的花旗和 Evercore 會議上發表的評論總體上是不錯的。 雖然有公司特定問題和/或暴露於疲軟的消費硬件市場的公司發表了謹慎的評論，例如英特爾（INTC) , 希捷 (STX) 和康寧 (GLW），微軟等公司的高管們的情緒更為樂觀（MSFT) , 應用材料 (AMAT) , 意法半導體 (STM) , 現在服務 (現在) 和愛彼迎 (荷蘭銀行）。

可能會有更多短期疼痛的原因

1. 許多大盤股估值（在科技和其他領域）仍然處於高位

儘管表明小盤股被低估，但摩根大通的市場指南也表明，截至 22 月 20 日，大盤成長股的平均市盈率比其 31 年平均水平高出 XNUMX%。

在科技領域，人們仍然可以在雲軟件公司和電動汽車/清潔能源公司以及少數互聯網和芯片公司中找到市值超過 10 億美元的公司的高估值。 在科技之外，人們可以找到不少大型消費必需品、非必需消費品、工業和醫療保健行業的公司，這些公司的收入可能實現個位數增長 複合年增長率 在接下來的幾年裡，但它的前瞻市盈率仍然在 20 多歲，甚至更高。

所有這一切都讓人想起“漂亮五十”在 1960 年代末和 1970 年代初。 當時和現在一樣，一批被視為無懈可擊的藍籌股的精選大盤股成為擁擠交易並獲得了豐厚的估值。 雖然歷史永遠不會完美重演，但在通脹飆升和美聯儲收緊政策的情況下，很難忽視 1973 年和 1974 年，Nifty XNUMX 的估值是如何迅速回到地球的。

2. 投機過剩依然存在

Meme 股票交易員仍然渴望賭博，因為最近涉及 AMTD Digital (AMTD) 和床、浴室及其他 (BBBY) 開車回家。 加密貨幣的總市值仍高於 1 萬億美元，其中很大一部分分佈在數十種山寨幣中。 在一連串的空頭擠壓之後，一長串嚴重做空的股票再次顯示出離奇的估值。

如果在美聯儲燒錢而不是印錢的時候，我們對所有這些過剩都沒有任何形式的清算，那將是一個相當大的情節轉折。

3. 市場似乎低估了勞動力和服務業通脹的粘性

根據最新的就業報告，5.2 月份的平均時薪每年增長 XNUMX%。 雖然這種工資增長有利於消費者資產負債表和支出，但它也對通貨膨脹做出了重大貢獻，尤其是對勞動密集型服務而言。

重要的是，有理由認為勞動力/服務業通脹不會很快消失，這反過來又給了美聯儲在一段時間內保持鷹派態度的充分理由，即使其他領域的通脹降溫。 雖然職位空缺仍遠高於疫情前的水平，但 25-54 歲人群的勞動力參與率已回到疫情前的水平（其他年齡組的參與率仍略低於疫情前的水平）。 此外，勞動年齡人口的增長率 已經急劇放緩 和 生產力下降了.

儘管如此，市場似乎仍押注勞動力/服務業的高通脹不會持續太久。 兩年 損益兩平通膨率 ——它代表了市場對未來兩年的通脹預期，計算方法是從標準的 2 年期國債收益率中減去兩年期通脹保值國債（TIPS）的收益率——仍然低於 2.7%，儘管每年8.5 月份 CPI 增長率為 XNUMX%，人們普遍預計至少在明年春天之前將保持高位。

時間會證明一切，但我認為，市場顯然認為通脹將在 2023 年下半年回到疫情前水平，這可能與它在 2021 年大部分時間裡認為通脹將是暫時的、不需要美聯儲收緊政策一樣被誤導。

4. 量化緊縮（QT）才剛剛開始

30 月，美聯儲開始允許每月將價值高達 17.5 億美元的美國國債和價值 60 億美元的抵押貸款支持證券 (MBS) 從其資產負債表中剔除（通過不對收到的債務本金進行再投資）。 而在 35 月初，這些數字分別上升到 XNUMX 億美元和 XNUMX 億美元。

加息可能會在年底或 2023 年初停止。但隨著 美聯儲的資產負債表 Jerome Powell & Co. 仍持有價值 8.8 萬億美元的資產——僅略低於 9 月份的高點 4.2 萬億美元，遠高於新冠疫情前的 XNUMX 萬億美元水平，Jerome Powell & Co. 看起來準備逐步從金融體系中抽走大量流動性……並且這樣做會給收益率帶來上行壓力，並抑制投資者在股票市場和其他地方的風險偏好。

五、中歐存在宏觀風險

在嚴厲的 Covid 封鎖的影響和來自疫情的後果之間 逐漸放氣 經歷了巨大的房地產泡沫，中國經濟迎來了更好的日子。 儘管大規模的新冠疫情封鎖可能不會持續到 XNUMX 月之後（預計屆時習近平將獲得第三個總統任期），但房地產泡沫似乎還有很長的路要走。

而至少在接下來的幾個月裡，歐洲的電力危機也是一個宏觀風險因素，即使（在 潛在的政府行動 以及非洲大陸的高儲蓄率）世界末日的預測看起來有些過頭了。 就歐洲而言，該地區的宏觀困境對美國公司的影響不僅與消費者和企業支出疲軟有關，還與歐元相對於美元進一步下跌有關。

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