Liquid 質押協議 Renzo 在 2024 年經歷了爆炸性增長，存款額飆升至略高於 1 萬以太幣的峰值，價值約 3.3 億美元。
與圍繞 EigenLayer 發展的許多協議一樣，存款激增是由積分激勵推動的，不僅是直接向 Renzo 存入 ETH，還包括更多的投機機會。
與其他 DeFi 協議的合作鼓勵 Renzo 的 ezETH 流動質押代幣 (LRT) 的持有者透過槓桿金庫（例如 Morpho 和 Gearbox）來增加積分。
由於 ezETH 和 ETH 通常是相關的，因此理論上可以透過存入 ezETH、借入 ETH 並重新質押以獲得更多的 ezETH，從而「循環」資產。然後，這個過程會重複多次，以最大化回報。
但是，當 ezETH 在本週早些時候發布即將發布的空投分配時出現失誤後，經歷了賣家的突然湧入，這種相關性被打破，導致了清算。
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一些用戶損失了數百萬美元。
Morpho 當時的 ezETH TVL 超過 700 億美元。
Gearbox 聯合創始人 Ivan GBI 在 X 空間上談論了這一事件， 注意 任何槓桿率超過 6 倍的人都會被清算。
問題不是破產，而是流動性不足。每個 ezETH 都由驗證者質押的 1 ETH 進行支持，並通過 EigenLayer 重新質押，但解除這些質押操作需要時間，在 Renzo 的情況下甚至還不可能——該協議尚未啟用提款。
快速獲取底層 ETH 的唯一方法是使用鏈上流動性池進行出售。輕軌協議 EtherFi 聯合創始人 Mike Silagadze 表示，事實證明，不需要太大的推動力就能使這些礦池失衡，足以引發恐慌。
「即使千分之一的用戶想要進入並兌換他們的代幣，這也足以導致掛鉤稍微移動，」Silagadze 說過.
「這並不是什麼瘋狂或不尋常的事情，它實際上是完全可以預測的預期用戶行為，」他指的是 Renzo 初始積分計劃的結束。
怎麼能避免呢？
最大的問題是提款不足，預計下個月就會上線。
截至今天，該專案官方 Discord 中的一名團隊成員寫道，他們還沒有“確切的日期，但很快”，並提到在完成審計和其他程式碼審查後，很可能是“五月初”。
這種不確定性使得潛在套利者很難透過購買折扣的質押衍生代幣並恢復平衡來估計其機會成本。
截至目前，1 ezETH 的交易價格比 1.7 ETH 低約 1%。
即使在最好的情況下，EigenLayer 的質押也會有一周的延遲，因此人們可以想像，在其他條件相同的情況下，非流動性折扣是常態。
當然，積分和未來代幣形式的持續激勵會影響每個交易者的決定。
這種情況與 2022 年 XNUMX 月以太坊 Shapella 升級之前 Lido 的 stETH 偏離目標價格沒有什麼不同，這使得首次可以提取質押的以太幣。
相比之下，EtherFi 一直有能力將 eETH 兌換為 ETH，因此只需考慮潛在的提款延遲。
該協議維護“流動性池儲備”，但 EtherFi 的提款用戶界面警告用戶，“如果流動性池儲備中沒有足夠的 ETH 來滿足您的請求，協議將需要退出驗證器才能完成此交易。”
EigenLayer 本身也有大約 7 天的退出期。
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Silagadze 表示，正常情況下，流動性池儲備應允許在 1-1 小時內 4:12 贖回 eETH。
「在 3 月中旬的[代幣生成活動]之後，EtherFi 確實出現了大量提款，」他回憶道，但在啟用提款的情況下，「當人們希望退出該協議，而不是削弱鏈上的大多數人只是直接進入協議並請求提款。
這項功能加上約 30 萬美元的鏈上流動性，避免了其兌換回以太坊的任何問題。如今，eETH 到 ETH 的流動性已增加兩倍多，達到 100 億美元。
替代 LRT 協議 Swell 在 2 月啟用了其流動質押 swETH 代幣的提現，並允許透過其應用程式在其 EigenLayer 重新質押版本 rswETH 和 swETH 之間進行轉換。
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Silagadze 指出的另一個區別是，與其他 LRT 相比，槓桿循環中使用的 eETH 比例要低得多。
他稱槓桿的使用是“我們在輕軌上看到的一種非常有問題的行為，輕軌是非常複雜的資產。”
即使是 1-2% 左右的小幅崩盤也可能引發連鎖清算，因為槓桿協議被迫出售 LRT，進一步破壞其穩定性。而且它可能發生得很快，沒有太多警告。最初的 ezETH 崩潰發生在不到 20 分鐘的時間內——因此，如果沒有適當的自動化流程來檢測問題並償還債務或添加抵押品，農民很容易發現自己在睡覺時積分就被耗盡了。
Renzo團隊並未透過其Discord公告或X管道直接解決ezETH的偏差問題，但針對批評修改了空投計畫。總供應量 7% 的代幣分配將於 30 月 XNUMX 日星期二開始。
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資料來源：https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth