財政部的 1 萬億美元硬幣和美聯儲的神奇資產

距離債務上限的潛在突破點還有幾個月的時間，但這並沒有停止關於 1 萬億美元硬幣的長期爭論。 擁護者希望財政部鑄造一枚鉑金硬幣，實際鉑金價值接近於零，美聯儲必須接受該硬幣並將 1 萬億美元存入財政部的賬戶。

據說，就這樣，我們所有的金錢問題都會消失。

2019 年，我的同事 George Selgin 指出 法律中沒有任何內容 要求 美聯儲同意這個噱頭，在美聯儲工作的人不太可能參與這樣的計劃。 本星期， 財政部長珍妮特耶倫基本上表達了同樣的觀點，告訴記者:

無論如何都不能認為美聯儲會這樣做，我認為尤其是在一些噱頭的情況下。 美聯儲不需要接受它，美聯儲方面沒有要求。

但鑑於該代幣最堅定的擁護者之一將美聯儲可能拒絕同意該計劃比作 亞伯拉罕·林肯面臨的憲法危機 並希望拜登總統“向美聯儲派兵” 如果它拒絕接受這枚硬幣，那麼 1 萬億美元硬幣的想法就不太可能很快在歷史編年史中佔有一席之地。

此外，許多 1 萬億美元硬幣的支持者也是現代貨幣理論（被廣泛稱為 MMT）的一些最堅定的支持者。 這兩個想法背後的邏輯幾乎是一樣的：假設物理資源的數量是無限的，我們真的可以不勞而獲。

正如許多經濟學家所指出的那樣，MMT 沒有任何現代意義，而且實際上也沒有太多的理論意義。 作為 塞爾金把它, “現代貨幣理論通常歸結為一種特別幼稚的凱恩斯主義：假設每種資源的無限超額供應都節省了資金餘額，瞧！ 貨幣擴張可以無成本地為我們喜歡的所有項目提供資金！” （對於正式的批評，見 托馬斯·帕利的論文.)

雖然 1 萬億美元硬幣的想法並沒有真正獲得牽引力，但對於 MMT 來說卻並非如此。 從綠色新政到國家基礎設施銀行等大規模政府支出計劃的倡導者經常呼籲 MMT。

無論如何，硬幣的想法類似於 15^th 世紀歐洲君主貶值王國中的所有硬幣。 但就像那時一樣，即使我們給財政部 幾個 10萬億美元的硬幣，它不會改變實際可用資源的數量。 人們只會出更高的價格，最終也不會過得更好。

如果世界其他地方將我們新發現的奢侈行為視為 15^th 世紀君主斜線香蕉共和國——它應該——美國人將 更糟糕 關閉。

儘管這枚價值 1 萬億美元的硬幣看起來很荒謬，但它並不像美聯儲非常重視的其他東西那麼可怕，這是一種基於類似經濟邏輯的程序。 具體來說，這是一種被稱為神奇資產的會計噱頭。

正如本·伯南克 (Ben Bernanke) 首次描述的那樣，美聯儲可以簡單地通過擴大這一神奇資產來防止政府違約，這是它在 2010 年開始使用的資產負債表噱頭。（參見美聯儲的第 21 頁） 年度報表.) 從那時起，美聯儲就表示，如果它的收入不足以支付其年度運營成本，它將創造一個 遞延資產 而不是報告負資產。 美聯儲 國家:

如果當年的收益不足以支付運營成本、支付股息以及使盈餘與實收資本相等，則暫停向財政部付款。 記錄的遞延資產代表儲備銀行在匯款恢復到財政部之前需要實現的淨收益數額。

遞延資產是神奇資產。 儘管像稅收損失結轉一樣，“儲備銀行在匯款恢復到財政部之前需要實現的淨收入金額”是 完全 直到美聯儲。 （美聯儲不遵循公認會計原則 (GAAP)，它遵循 聯邦儲備銀行財務會計手冊，美聯儲制定的一套會計原則。）

當然，這意味著未來會有收益，美聯儲會將這些收益匯給財政部。 因此，美聯儲可以決定在未來從財政部扣留一筆額外的款項，並增加遞延資產。

例如，美聯儲可以決定將額外的 1 萬億美元用於 未來 並增加遞延資產 現在 減少 1 萬億美元。 隨著遞延資產的增加，資本也會相應增加。

正如 2015年就做到了，國會隨後可以突襲美聯儲的資本賬戶。 當時，他們突擊搜查美聯儲以支付新的高速公路支出。 但國會現在沒有理由不能拿美聯儲的資本盈餘來支付國會想要的任何東西。 （物有所值， 我當時提到國會正在樹立一個危險的先例.)

仍然不認為這個噱頭聽起來很瘋狂嗎？

在 2016 年布魯金斯學會博文，伯南克自己解釋說，美聯儲可以用這種方法製造直升機撒錢來刺激經濟。 正如他指出的那樣，此舉將為財政部提供資金，在不增加聯邦債務的情況下為減稅提供資金。 美聯儲基本上會將代表未來鑄幣稅現值的一定數量的錢交給財政部。

伯南克擔心美聯儲在利率為零時提供刺激的能力，但財政部和國會可以使用完全相同的方法來避免違約。

當然，這個計劃會開創一個比 2015 年高速公路突襲更糟糕的先例，而且國會會一直想再做一次。 儘管如此，很容易想像國會議員會爭論這種特殊的直升機空降的替代方案是美國違約其債務，這可能導致全球經濟衰退，從而摧毀美元的霸權。

這個噱頭聽起來不那麼瘋狂了嗎？

這是另一個有趣的事實：在美聯儲當前的操作框架下（a 地板系統)，在財政部花光了所有這些噱頭資金之後，它最終將成為儲備金餘額，通過對這些儲備金的利息支付來控制。 也就是說，與美聯儲舊的（稀缺儲備）操作框架不同，這些儲備餘額不會自動導致通貨膨脹。

形式上，美聯儲的新操作框架 將其資產負債表與其貨幣政策立場分開. 美聯儲可以購買資產（或通過神奇資產方法創建儲備）並通過防止這些儲備擴大更廣泛的貨幣總量來維持緊縮的政策立場。 為實現這一壯舉，美聯儲只需向銀行付款以持有這些準備金。

正如我——和 喬治·塞爾金 – 之前已經指出，該框架刪除了美聯儲的一個重要工具 舊 必須保持其運營獨立性。 然而，現在美聯儲不能再合法地告訴國會“不，我們不能購買這些資產，因為它會導致過多的通貨膨脹。”

換句話說，美聯儲已經打開了成為過度聯邦支出的存錢罐的大門。

美聯儲也面臨著一個新的政治問題，因為隨著這些儲備的積累和利率的上升，美聯儲向大型銀行支付了數十億美元的利息，從而減少了美聯儲向財政部匯出的資金。 由於現有的準備金/利率狀況，自 2 月中旬以來，美聯儲每週損失約 XNUMX 億美元。

它沒有一個 全年 尚未虧損，但它可能會在 2023 年虧損，從而觸發其對神奇資產的使用。 (表 6 美聯儲 H.4.1 版本 顯示美聯儲目前通過增加負債“應付美國財政部的收益匯款”來記入這些損失。 有關美聯儲損失的更多信息，這可能導致財政部匯款暫停至 2028 年，請參閱此 Mercatus 中心政策簡介，這 NBER工作文件， 或這個 胡佛研究所工作文件.)

美聯儲有能力通過恢復稀缺儲備運營框架——它在 2008 年金融危機之前運行的系統類型——來使自己免受此類惡作劇的影響。 如果不這樣做，它將不再能夠抵抗購買更多聯邦債務和為更多聯邦支出提供資金的政治壓力，這只是時間問題。

該118^th 國會應該把解決這個問題作為首要任務。