加密貨幣讓華爾街瘋狂騎行。 現在它在眼淚中結束。

一位比特幣純粹主義者對加密貨幣的其他部分進行攻擊，這可不是什麼小諷刺。 比特幣並不是美德的典範； 開採這些東西是能源密集型的，而且環境成本高昂。 而作為價值儲存或通脹對沖——這兩種被大力推廣的用途——它卻慘遭失敗。 七個月內下跌 70% 市值損失 900 億美元加密貨幣之王看起來比以往任何時候都更加赤裸裸。

但比特幣並不是當今加密貨幣最大的問題。 它是代幣的後代，也是行業隨心所欲的金融實踐。 加密貨幣行業並沒有徹底改變華爾街，而是採用了許多產品並對其進行了重新發明，很大程度上是按照自己制定的規則。 現在，由於無節制的槓桿、自動清算和價格暴跌的結合，它也正在重塑一場金融危機。

“這個行業和這些公司都籠罩在神秘之中。 在這種情況下，歷史告訴我們，將會出現各種危險行為、欺詐和欺騙行為。”美國證券交易委員會互聯網執法辦公室前負責人約翰·里德·斯塔克 (John Reed Stark) 說道。 “這不是狂野的西部。 這是一個像《行屍走肉》一樣的無政府狀態，沒有法律和秩序。”

除了比特幣之外，還有大量其他代幣、交易平台和準銀行提供著驚人的高存款收益率。 在一系列危機中，包括主要“穩定幣”的失敗、對沖基金的崩潰以及一些大型加密貨幣貸款機構的流動性緊縮，影子銀行和交易的平行世界正在努力維持生計。

更嚴峻的宏觀環境使該行業陷入困境。 利率上升和金融狀況收緊引發了加密貨幣相關產品的搶購，科技行業整體遭遇更廣泛的拋售。

但該行業還沒有做好準備通過市場壓力測試。 加密初創企業和交易所在監管真空中擴張，建立自己的治理規則或通過開源軟件“協議”分散它們。 長期以來，加密貨幣倡導者一直將這些本土實踐視為對華爾街的改進——使金融擺脫銀行和經紀公司的束縛。 但在某些方面，該行業將華爾街的劇本改編成新技術。 它的監督幾乎完全是由那些對結果有經濟利益的人進行的。

現在最大的兩個擔憂是加密貨幣銀行和對沖基金。 已吸收 11 億美元存款的大型加密貨幣貸款機構攝氏度網絡 (Celsius Network) 已凍結提款，以防止可能導致銀行破產的擠兌行為。 30 月 XNUMX 日，Celsius 表示，它正在採取措施保護資產，並正在探索“包括尋求戰略交易以及債務重組等途徑”的選擇。 攝氏沒有回應置評請求。

與此同時，對沖基金三箭資本（三箭資本）在被債權人起訴後，已被英屬維爾京群島法院下令清算。 該基金通過大量舉債建立了據稱價值 3 億美元的投資組合。 它已經在

灰度比特幣信託

（股票代碼：GBTC）是一種公開交易的封閉式信託，是一種流行的加密貨幣套利工具。

多年來，GBTC 的交易價格遠高於其持有的比特幣，其價值在 35 年一度比其持有的代幣高出 2020%。這意味著對沖基金可以通過借入比特幣、將其交給信託以換取股票，然後在等待期結束後出售股票以獲取利潤，從而輕鬆賺錢。

但到了 2021 年，這種溢價變成了折價，並且隨著比特幣價格的下跌，溢價進一步擴大——GBTC 最近的交易價格較其資產​​淨值折價了 29%。 這讓 3AC 等投資者陷入困境，XNUMXAC 在 XNUMX 月份被列為該信託基金的最大所有者之一。

Fundstrat Global Advisors 數字資產策略主管肖恩·法雷爾 (Sean Farrell) 表示，即使折扣擴大，3AC 仍繼續買入，這是“賭桌上不斷輸錢並加倍下注的典型案例”。 最終，“3AC 無法再將其槓桿菊花鏈保持在一起，從而導致整個加密借貸領域出現流動性不足的問題，”法雷爾表示，他將 3AC 與長期資本管理公司進行了比較，長期資本管理公司是一家高槓桿對沖基金，在 1998 年需要政府安排的救助。

3AC 沒有回應置評請求。 Grayscale 首席執行官 Michael Sonnenshein 表示，該信託基金的主要持有人是長期投資者。

包括接觸 3AC 的貸款人和經紀人

航海家數碼

（VOYG.Canada）在一份新聞稿中表示，3AC 拖欠了一筆 675 億美元的貸款，其中包括比特幣和與美元掛鉤的穩定幣 USDC。 此後，Voyager 限制了從其平台提款。 該公司沒有發表評論。

沒有政府的支持，加密貨幣的白衣騎士 是其他加密貨幣人士。 FTX US 交易所的億萬富翁創始人 Sam Bankman-Fried 同意向 BlockFi 提供 400 億美元的循環信貸額度，並可選擇購買該公司。 BlockFi 由於受到 80AC 的影響而蒙受了約 3 萬美元的損失。 Bankman-Fried 還通過他的貿易公司 Alameda Research 向 Voyager 提供了價值約 500 億美元的信貸額度。

米爾肯研究所金融市場中心高級顧問埃里克·卡普蘭表示：“我們花了幾十年的時間制定旨在防止華爾街濫用權力的規則。” “加密貨幣市場的一些人正在拒絕這樣做。”

這種混戰會持續多久是華盛頓爭論的話題。 拜登政府、國會和美國證券交易委員會等機構正在製定規則。 然而，監管機構和立法者對於是否將既定規則應用於加密貨幣或製定新規則存在分歧。

如果不控制加密貨幣，監管機構就會看到系統性風險。歐洲央行最近警告稱，加密貨幣市場的規模與 2008 年金融危機前的證券化次級抵押貸款市場規模相似。 歐洲央行在一份報告中表示，如果加密資產持續增長並且銀行越來越多地參與其中，“將對金融穩定構成風險”。

“目前的市場還不夠大，不足以引發系統性風險事件，但這些不是靜態市場。 它們在不斷發展和成長。”杜克大學全球金融市場中心負責人 Lee Reiners 說道。 “是時候敲響警鐘了。”

華爾街

遇見加密貨幣

在過去十年的大部分時間裡，加密貨幣在監管灰色地帶發展。 由於一個世紀的金融監管，今天的華爾街永遠不會允許的產品和營銷在加密貨幣中找到了歸宿。 該行業現在擠滿了華爾街校友、交易員和其他金融行業人士。

各大企業的負責人如

銀河數碼控股

(GLXY.加拿大), 灰度投資、Genesis Trading 在進入加密領域之前都曾在華爾街工作過。 在

Coinbase全球

（COIN）全球金融業務主管來自高盛。 攝氏度由連續科技企業家亞歷克斯·馬辛斯基（Alex Mashinsky）創立，但其高級團隊包括加拿大皇家銀行、花旗集團和摩根士丹利的校友。

最大的股票做市商之一 Jane Street Capital 是加密貨幣管道的一部分，為諸如

羅賓漢市場

（HOOD）並為自己交易加密貨幣。 Jane Street 加密貨幣銷售和交易團隊成員 Thomas Uhm 在 XNUMX 月份的播客中表示：“加密貨幣領域正在成為一個非常美妙的沙箱，可以進行許多不同的實驗。”

由於沒有像 SEC 這樣的監管機構負責，加密貨幣公司製定了許多自己的規則。 不存在代幣的全行業上市要求。 Binance.US 列出了從 ApeCoin 到 Zilliqa 等 100 多種代幣。 Coinbase 提供約 170 種代幣，其中一些是由該公司自己的風險投資部門資助的實體發行的。 Coinbase 表示其代幣投資不會影響上市。

加密貨幣交易者不僅僅要面對對沖基金或高頻交易公司等成熟的投資者。 他們可能會與充當其經紀人、託管人、做市商和交易所的公司進行交易，所有這些都集中在一個實體中。

做市商、證券交易所和經紀公司在華爾街長期以來一直是分開的，因為如果由他們來處理這一切，就會產生利益衝突——比如與自己的客戶或搶先訂單進行交易。 美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 等監管機構表示，在加密貨幣領域，這種分離通常不存在，使投資者容易受到攻擊。

商品期貨交易委員會前主席蒂莫西·馬薩德表示：“加密貨幣交易所不禁止洗盤交易，不禁止自營交易，沒有最佳執行規則，也沒有標準化報告。” “我擔心的是，整個框架缺乏一個無法與證券進行比較的框架。”

加密貨幣交易平台表示，一些擔憂被誇大了，或者源於規則缺乏明確性。 Coinbase 的一位代表表示，該公司不會與客戶進行交易，也不會充當做市商。 該代表在一份聲明中表示：“我們將繼續呼籲建立加密經濟監管框架，以確保消費者保護並擴大所有人的訪問範圍。”

幣安在給《巴倫周刊》的一份聲明中表示：“由於該行業仍處於起步階段，許多交易所出於需要而提供多種功能。” “作為領先的交易所，幣安非常重視用戶保護和負責任的交易。” FTX 拒絕置評。

然而中心化交易所僅佔部分交易。 價值數十億美元的加密貨幣也坐擁其中 去中心化金融（DeFi）平台。 交易者、借款人和貸方在 DeFi 中設定自己的條款，並配以自動化交易各個方面的算法或軟件協議。 如果抵押品水平低於預設閾值，頭寸可能會自動清算。

投資者經常將資金投入 DeFi，以獲取廣告中的兩位數甚至三位數的收益率。 傳統金融領域不存在這樣的情況——銀行儲蓄率現在頂多達到 1.6%。 垃圾債券的平均收益率為8%。 但在 DeFi 中，由於沒有公司支持交易和借貸協議，因此如果存款因黑客或軟件故障而消失，則幾乎沒有追索權。

DeFi 上的盜竊並非小事。 根據區塊鏈分析公司 Chainaanalysis 的數據，截至 97 月 1.7 日，2022 年被盜的價值 1 億美元的加密貨幣中，協議占到了 XNUMX%。 Chainaanalysis 研究總監 Kim Grauer 表示：“這是一個重大的消費者保護問題，如果你的 DeFi 資金被盜，你將無法追索。”她補充說，她樂觀地認為，隨著時間的推移，協議將變得更加安全。

通過穩定幣，加密貨幣正在重塑 1970 世紀 1 年代開始的金融壁紙：貨幣市場基金。 穩定幣與貨幣市場基金一樣，旨在維持 XNUMX 美元的固定價格。 但與受監管的基金不同，穩定幣可以擁有任何他們想要作為儲備的資產，包括比特幣等其他代幣。

隨著最近一種名為 TerraUSD 的“算法”穩定幣的崩盤，這種方法的危險變得顯而易見，幾週內就蒸發了 60 億美元。 這一事件突顯了該系統的脆弱性和傳染風險，因為最大的穩定幣 Tether 短暫“跌破了美元”，引發了人們的擔憂，即該行業沒有為經典的銀行擠兌做好準備。

美國大學法學教授希拉里·艾倫 (Hilary Allen) 表示，“穩定幣”一詞是“一種有效的營銷策略，但如果穩定幣失敗，可能會造成嚴重損害”，他曾撰寫過有關加密貨幣的批評文章。 她補充道，貨幣市場基金在 2008 年金融危機等壓力較大的市場中出現了崩潰，需要救助和市場穩定措施。 在穩定幣中，代幣所有者甚至沒有鐵定的贖回權，更不用說聯邦支持了。

加密貨幣公司正在擠入另一個華爾街俱樂部：住房貸款。 像 Milo 這樣的初創企業正在提供零首付抵押貸款，並以加密貨幣作為抵押品。 該公司與其他公司一起，旨在從數万億美元的住房貸款市場中分得哪怕一小部分。 一些傳統抵押貸款已經在區塊鏈上進行交易。 加密貨幣抵押貸款證券化可能是下一個目標。 “我們與許多監管機構進行了交談，並試圖讓他們了解我們正在做的事情，”Milo 首席執行官 Josip Rupena 表示。

加密貨幣

金融機

要理解為什麼比特幣純粹主義者反對這一切，了解一些歷史會很有幫助。

比特幣於 2009 年推出，被開發為一種點對點系統，用於在不使用銀行等中介機構的情況下轉移貨幣。 這項被稱為“無需許可”的技術的設計就好像企業和政府是個人經濟權利的敵人一樣。

然而，比特幣區塊鏈——一個不斷運轉以解決驗證交易的數學問題的計算機網絡——並不是為了擴大規模而構建的。 與卡網絡相比，交易處理非常緩慢

簽證

（五）。 區塊鏈也不是為支付以外的用途而設計的。 這為其他區塊鏈打開了大門。 如今，數百個它們構成了交易平台、代幣、金融產品、視頻遊戲和在線世界的支柱。

加密貨幣還利用缺乏監管的優勢來籌集資金並按照自己的條件建立公司結構。 區塊鏈公司不會發行股票，而是從風險投資中籌集資金，然後空投代幣——免費分發它們以建立支持——或者參與“首次代幣發行”。 交易所和經紀公司獲得了經營匯款業務的國家許可證，部分原因是沒有明確的途徑向 SEC 註冊業務或代幣。

市場早期的低效率吸引了華爾街的老手。 以戴夫·韋斯伯格 (Dave Weisberger) 為例，他曾在所羅門兄弟 (Salomon Brothers) 和兩西格瑪證券 (Two Sigma Securities) 等公司從事量化交易和市場結構工作。 Weisberger 隨後與他人共同創立了一家名為 CoinRoutes 的公司，該公司從數十家交易所導入加密貨幣市場數據。

在 XNUMX 月份的一次加密貨幣活動中的演講中，Weisberger 表示，加密貨幣市場有“大量愚蠢的交易者，你可以在磁帶上看到並利用它們。” 他補充說，加密貨幣“比其他市場效率低得多，因此非常令人興奮。 這也是眾多交易者蜂擁而至的原因之一。”

韋斯伯格在接受采訪時表示，隨著該領域的公司越來越成熟，市場效率正在提高。 但馬薩德表示，散戶交易員並沒有達到任何接近國家股票交易“最佳執行”標準的水平。 Coinbase 上的小投資者僅與平台上的其他投資者或做市商進行交易。 機構投資者使用 CoinRoutes 等公司向提供最佳價格的交易所發送訂單。

此外，加密貨幣還存在更多套利機會。 對沖基金可以在一個平台上購買比特幣，然後在另一個平台上以更高的價格出售，或者使用公開交易的股票和現貨加密市場來進行押注。 這種類型的股票交易要困難得多，因為股票的買價/賣價價差通常都很小，而且各國交易所的價格相差不大。

“在股票市場上，零售業是最划算的，”韋斯伯格說。 “在加密貨幣領域，零售交易者通常會支付更高的費用或在實際價差之外進行交易。”

加密貨幣貸款和抵押貸款

加密貨幣崩潰敲響了警鐘，即使對於那些認為自己貸款不會冒巨大風險的業內人士來說也是如此。

沙哈爾·艾布拉姆斯就是這樣的投資者之一。 作為一名 30 歲的行業顧問，他去年 140,000 月向攝氏度借了一筆 560,000 萬美元的貸款。 作為抵押品，他抵押了價值 XNUMX 萬美元的名為 CEL 的代幣，這是一種最初由該公司發行的專有代幣。 他用所得收益購買了一套公寓和三角鋼琴。 “我夢想的鋼琴和放置它的地方，”住在亞特蘭大的艾布拉姆斯說。

但他沒想到的是，他的抵押品卻崩潰了。 隨著 Terra 暴跌，其他代幣的價格也隨之下跌。 光大控股的價格在一天內減半，第二天又下跌了 50%。 這促使攝氏度發出追加保證金通知，要求其在 24 小時內提供更多抵押品。 艾布拉姆斯決定不再投入更多資金，但這並不重要。 攝氏在截止日期前清算了他的抵押品以償還貸款。 最終，他以抵押品為抵押借款而不是出售抵押品，這讓他損失了約 420,000 萬美元。

“顯然，該平檯面臨的風險比人們意識到的要大得多，”艾布拉姆斯說，他為攝氏度提供諮詢並將其推薦給朋友。 “我一直認為攝氏度絕對是最安全的，這就是我引導人們去那裡的原因。”

攝氏和其他貸款機構現在面臨著監管風暴。 甚至在該公司倒閉之前，它就已被州監管機構指控違反證券法，並已停止向美國新散戶投資者提供利息賬戶。 至少五個州的監管機構正在調查其存款凍結。 攝氏在法律訴訟中質疑其違反了證券法，並表示“正在與美國各州密切合作，以明確我們的業務運營”。

其他加密貨幣貸款機構聽起來並沒有被嚇倒，他們辯稱，他們是在保護儲戶，同時滿足銀行不會提供的貸款需求。

總部位於多倫多的貸方 Ledn 表示，典型的借款人不想出售他或她的比特幣，也找不到傳統的貸方。 Ledn 聯合創始人 Mauricio Di Bartolomeo 表示：“通過比特幣，我們可以向墨西哥人提供與加拿大或美國客戶相同的利率貸款。” 他說，一般貸款金額為 15,000 美元，用於購買房屋或學費等。

Ledn 還宣傳高收益儲蓄賬戶，包括穩定幣 USD Coin 的 7.5% 和比特幣的 5.25%。 迪巴托洛梅奧表示，最近清算和提款有所增加，但他相信該平台能夠渡過危機。

抵押貸款機構 Milo 等公司表示，他們正在向“加密貨幣富人”發放住房貸款，提供他們無法通過傳統貸款機構獲得的信貸。 除了反洗錢目的的要求外，Milo 不檢查信用評分，也不需要太多收入和資產文件。 雖然很少有銀行將加密貨幣作為抵押品，但 Milo 的貸款基於借款人的比特幣或其他加密資產。

在華爾街工作後創立了 Milo 的魯佩納表示，購房者可以零首付貸款。 借款人可以獲得價值 1 萬美元的房屋的 1 萬美元抵押貸款，並以價值 1 萬美元的比特幣和房屋本身作為抵押。 如果加密貨幣抵押品低於預設閾值，該公司可能會要求借款人增加更多抵押品； 如果價格繼續下跌並且借款人不添加更多加密貨幣，Milo 可能會清算抵押品或取消房產的贖回權。

目前，傳統貸款人喜歡

富國銀行（Wells Fargo）

(WFC) 和火箭隊。 (RKT) 火箭抵押貸款沒什麼好擔心的。 加密貨幣豐富的市場很小。 Milo 在 600,000 月份發行了第一筆抵押貸款，為佛羅里達州科勒爾蓋布爾斯的一組出租房產提供資金，以以太幣和比特幣作為抵押，當時價值約 10 萬美元。 Milo 表示，自那時以來，它已結清了約 XNUMX 萬美元的貸款。

如果零首付抵押貸款開始流行，那麼這種在 2008 年金融危機後對大多數買家來說消失的產品將會復活。 魯佩納當時 20 歲出頭，在雷曼兄弟抵押貸款部門做過一段時間的實習生。 他說，這段經歷教會他“以不同的方式思考世界，並從不同的角度思考其不利因素”，並補充說，隨著加密貨幣市場的崩潰，該公司不必發出任何追加保證金通知。

金融創新還是不受監管的賭場？

加密行業高管表示，他們的許多創新將使金融變得更快、更便宜、更容易獲得。 例如，當投資者購買或出售股票時，交易通常需要兩個工作日才能完成。 一旦加密交易被記錄在區塊鏈上，它們通常會在幾分鐘內完成。

傳統的跨境支付可能更加繁重，需要多家銀行在幾天內協調轉賬或收取高額交易和貨幣兌換費用的電匯服務。 國際加密貨幣支付幾乎立即發生，錢包到錢包，而且成本可能更低。

“區塊鍊和分佈式賬本的使用無疑為許多金融產品和流程帶來了效率。 毫無疑問，情況就是如此。”前 SEC 主席 Jay Clayton 說道，他現在是加密貨幣公司 Fireblocks 的顧問，也是 Sullivan & Cromwell 律師事務所的高級政策顧問。 克萊頓說，問題在於，行業中的一些人並不那麼想要更明確的交通規則，因為他們不想遵守書本上的規定：“在很多方面要求所謂的明確性的呼籲只是要求改變適用的法律。”

一些軟件工程師表示，現在是政府負責的時候了。

比特幣“是一場金融民粹主義運動，是對華爾街過度投機行為的反應”，斯蒂芬·迪爾（Stephen Diehl）說道，他是一位這樣的批評者，現在敦促國會予以鎮壓。 “想像一下佔領華爾街是否是一場同等的運動，”他說，指的是針對收入不平等的民粹主義抗議。 “現在，想像一下，如果占領華爾街運動中的每個人都被對沖基金經理取代。 這就是我們對加密貨幣的看法。” 乙

寫 喬·萊特 [電子郵件保護]