加密初創公司，謹防“乾粉謬論”

考慮到有這麼多乾粉，偉大的加密貨幣和 web3 初創公司在這個熊市中會很好，對吧？  

關於“乾粉”的定位 並肩 火箭飛船和美元符號的表情符號可能 取樂 推文——但資深風險資本家警告加密貨幣創始人不要陷入“乾粉謬論”。

乾粉是用來指代現金的俚語 at 手。 在風險投資中，它指的是 集體金額 的資本 風險投資公司 能夠 按特定計劃部署。  

已籌集金額 根據 The Block Research 的數據，99.3 億美元用於加密貨幣基金。 總的來說，投資者已經為加密基金籌集了 162.2 億美元。 該行業一些最重要的基金在過去兩年內推出，包括 Haun Ventures 的 籌集 1.5 億美元  -  分成兩個基金——和 a16z的 4.5 億美元的加密貨幣基金. 

區塊研究 估計 32 年向加密項目分配了 2022 億美元. 底線？ 似乎有 數十億美元 持有 加密貨幣基金 但 部署。  

然而，乾粉是一個模糊的衡量標準，因為並非每筆風險交易都會公開宣布。 儘管如此，The Block Research 的分析師埃德維納斯·魯普庫斯 (Edvinas Rupkus) 表示，以乾粉形式剩餘的數百億是一個安全的估計。  

儘管如此，資深風險投資者警告說，創始人應該將這數十億美元視為衡量投資者對該行業興趣的唯一指標，而不是絕對指標。 風險投資公司 Decasonic 的創始人兼首席執行官 Paul Hsu 表示：“目前的干粉估計是了解上游資金或加密初創公司的一個很好的起點，但必須進行調整。” 

大量的干粉

來自加密行業投資公司的數據支持乾粉充足的觀點。 頂級風險投資公司紅杉資本僅部署了其 10% 600億美元的加密基金， 紅杉資本發言人表示，該項目於 2022 年初推出。 A16z 合作夥伴 Chris Dixon 告訴 去年 50 月，The Block 稱該公司部署了其 4.5 億美元加密基金的不到 XNUMX%。 

Haun Ventures 的 Sam Rosenblum 在談及 1.5 年初籌集的 2022 億美元資金時表示：“當然，我們仍然主要是乾火藥，我們繼續考慮年，而不是月。” 他補充說：“我認為，就這兩個基金而言，關鍵是我們迄今為止正在部署它們，但不是步調一致，而是兩者的步伐非常相似。”  

同樣，加密原生資產管理公司 BlockTower 擁有 監督的 一個 150 億美元的基金，為期一年多。 BlockTower 的普通合夥人兼風險主管 Thomas Klocanas 說，到目前為止，它的部署還不到 20%。 

The Block Research 為加密基金籌集的金額

這不僅僅是頂級風險投資公司的趨勢。 一家著名的企業風險基金告訴 The Block，它在 50 年底推出的數百萬美元基金中部署了不到 2021%，並正在尋求籌集第二隻基金。 而旨在最終轉變為投資 DAO 的風險投資公司 Dao5 僅部署了其 20 年春季推出的 25 億美元基金的 125% 至 2022%。它計劃在三年內全部部署。  

Decasonic 的 Hsu 表示：“我們目前擁有 28% 的已部署資金，或 72% 的‘幹火藥’，即我們 35 萬美元的種子風險和數字資產基金中的 48 萬美元。” “我們的 24 年期基金的部署計劃還剩 36 至 2025 個月（2026 年 10 月至 XNUMX 年 XNUMX 月）。” 

那麼，大量的干粉值得慶祝嗎？

沒那麼快。 

太熱、太冷或恰到好處

Arca 研究高級副總裁 Michal Benedykcinski 說，乾粉可能會產生誤導。 他補充說，資金是分批調用的，因此從第一天起就沒有準備好部署。 

Decasonic 的 Hsu 表示，在某些情況下，風險投資，尤其是那些經營流動性代幣基金的風險投資，甚至可能會選擇將他們的干粉返還給有限合夥人並退出，這會減少整體儲備。 

“問題在於它不是一個靜態的衡量標準，”風險投資公司 IVP 的普通合夥人湯姆·洛維羅 (Tom Loverro) 說。 “人們會說，'嘿，它不會變得那麼糟糕，因為有這麼多幹火藥，'並引用了數十億美元的數字。 這就是問題所在：乾粉需要一定的節奏並且可以補充。” 

就像金發姑娘和三隻熊一樣，部署節奏可能太熱、太冷或恰到好處。 

“如果沒有部署幹火藥，這可能是一個警告信號，表明 VC 對估值或行業前景並不樂觀，” Cambridge Associates 全球數字資產投資主管 Joe Marenda 表示. “另一方面，如果乾粉快速縮量，說明估值和行業前景具有吸引力。”  

假設一家風險投資公司向有限合夥人承諾較慢的部署時間表，並在牛市中撕毀了其資本。 在那種情況下，在高利率和監管審查的時代，它現在可能會再次加息。 

“當基金回去籌集他們的下一隻基金時，有限合夥人可能會說，'嘿，加密貨幣在上漲時很酷，但我們不想再接觸任何加密貨幣，'”Loverro 說。 “特別是家族辦公室，我認為他們一直在為許多加密貨幣早期基金提供資金，當資產類別下跌時，它們往往會以最快的速度回縮。” 

Loverro 說，更可觀的資金可能會籌集到更小的後續資金。 據報導，Polychain 此前於 750 年初以 2022 億美元的價格關閉了其第三隻基金，據報導 升起 400億美元的基金。 

“我敢肯定，凱蒂·豪恩會沒事的——她會籌集另一筆資金，但她肯定不會迅速部署資金，”洛韋羅說。 “當人們放慢速度時，乾粉會收縮，然後就不會補充。 它會融化或昇華，然後下一批資金會變小。” 

加密貨幣的干粉謬誤

這些問題甚至沒有考慮加密風險市場的複雜性，其中包括新的範例——例如代幣投資和紙上百萬富翁迅速演變為天使投資者。 

“這就是我們所說的干粉謬誤，”風險投資公司 Mercury 的合夥人薩曼莎劉易斯說。 一些有限合夥人會在牛市中使用他們的賬面財富來承諾資金。 現在領頭羊代幣苦苦掙扎 - 如 以太幣下跌 67% 從 2021 年 XNUMX 月的峰值 - 劉易斯說，這些玩家中的許多人沒有足夠的現金投入。 

“在最近的牛市中，一些投資者的眼界太大了，而且過度投入了。 然後，隨著股票和固定收益市場的調整，這些承諾突然變得過大，導致有限合夥人消化不良，”馬倫達說。 他補充說：“在其他情況下，在加密貨幣領域賺了很多錢的投資者可能沒有採取足夠的措施，而加密貨幣價格的大幅調整削弱了他們滿足資本需求的能力。” 

儘管並非一片悲觀，但 Marenda 預計這將為有限合夥人的股權創造一個充滿活力的二級市場。 與此同時，Benedykcinski 認為違約對資本需求的影響可能被誇大了。 他補充說，高淨值個人和家族辦公室是最有可能減少配置的群體，規模較小的新任經理最有可能受到影響。 

Hsu 說，加密領域還有更廣泛的投資者網絡——例如投資 DAO、貿易公司和發射台——這可能會超過目前對乾火藥的估計。 他補充說，回收代幣持有量的風險投資也可以提振乾粉庫存。 

但如果同樣的新資本被用於捍衛在熊市中苦苦掙扎的公司的頭寸，那麼它可能會以同樣快的速度減少，Loverro 說。 

 “我認為有很多人不想接受現實，所以他們正在尋找一些事情會好起來的理由，然後回到原來的樣子，”洛韋羅說。 

“在互聯網泡沫之後有很多乾粉，”他補充道。 “有一噸。 所有這些風險投資公司都籌集了很多資金，但仍然很糟糕。 所有這些風險投資公司都倒閉了，因為他們再也沒有募集過另一隻基金。”