加密貨幣交易所將目光投向了沉睡的期貨行業

美國期貨行業的變化緩慢，多年來其足跡一直集中在較少的公司上。 截至 2022 年 61 月的最新時期，期貨商品商人 (FCM) 的數量為 64 家公司，而 2017 年為 116 家，2012 年為 171 家，2007 年為 XNUMX 家。FCM 是可以在衍生品交易所進行交易的專門公司。

這種整合大部分是在加里·根斯勒 (Gary Gensler) 的監督下由監管推動的，而加里·根斯勒現在是美國證券交易委員會 (SEC) 的掌舵人。 Gensler 於 2009 年至 2014 年間領導商品及期貨交易委員會 (CFTC)，該委員會是衍生品行業的主要監管機構。 現在，隨著芝商所的推出
芝商所
通過 2017 年的比特幣期貨以及隨後幾年的其他加密貨幣期貨和期權合約，加密貨幣衍生品在美國站穩了腳跟，並驗證了機構對加密貨幣期貨交易有穩定興趣的假設，推動今年日交易量高達 6.7 億美元。 今年迄今為止，CME 加密貨幣期貨未平倉合約（用於支持期貨交易活動的資本）範圍在 2 億美元至 7 億美元之間。

這個蜜罐引起了加密貨幣交易所的注意。

水中的血

過去 18 個月，上市巨頭 Coinbase（紐約證券交易所代碼： 硬幣），並由 CBOE 交易所說明了芝商所加密貨幣成功的消息是如何快速傳播的。 這些公司加上加密貨幣交易所 Kraken、Gemini 和 Coinbase 希望在零售層面普及加密貨幣衍生品交易。

他們的更大目標之一是看到美國占據加密貨幣永續合約和期貨市場（兩種類型的衍生品合約）的很大一部分，這些市場目前在加密貨幣交易所幣安和海外不受監管的交易所進行交易。

美國加密貨幣交易所幸運的是，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 在 Rostin Behnam 的領導下 傳達給國會 今年早些時候，該機構要求資金在監管加密貨幣衍生品和現貨加密貨幣方面發揮更大的作用。 該機構顯然希望有實力來應對這個不斷發展的行業。

煤礦裡的金絲雀

這些地盤之爭現在已經公開化。 FTX.US 於 2022 年 XNUMX 月提出修改該公司 CFTC 許可證並獲得向零售客戶提供保證金衍生品產品授權的提案，目前正在等待 CFTC 批准。 通俗地說，這些合約將讓羅賓漢式投資者藉入資金，對比特幣或以太幣等資產的未來價格走勢進行槓桿押注。 回報可能是巨大的，但風險也可能是巨大的。

許多傳統期貨行業都強烈反對目前提出的這一特定提案，並將其視為特洛伊木馬，它將為 FTX.US 提供在任何資產類別（而不僅僅是加密貨幣）上追求增長的餘地。

五月份圍繞該提案的兩場爭論中的第一場發生在上週。 FTX 首席執行官 Sam Bankman-Fried 出席了眾議院農業委員會的會議，總部位於芝加哥的 CME 集團、總部位於亞特蘭大的洲際交易所 (ICE) 和期貨行業協會 (FIA) 的首席執行官也出席了會議。

CME 集團首席執行官特里·達菲 (Terry Duffy) 坐在離班克曼·弗里德僅幾英寸遠的地方，在最初的五分鐘證詞中怒斥 FTX.US 的提議，他顯然很憤怒：

“FTX 在虛假的創新主張下提出了一種風險管理清算制度，該制度只不過是削減成本的措施，這將給美國金融體系注入重大的系統性風險。”

在最初的猛烈攻擊之後，達菲幾乎用了委員會提出的每個問題來給出多種理由，說明為什麼 FTX.US 的提議是一個壞主意，以及為什麼 CFTC 不應該對其監管期貨活動的任務進行（國會也不應該允許它執行）這種類型的解釋。 達菲先生的聲音反映出緊迫感和警覺，而班克曼-弗里德的聲音則顯得冷靜而實事求是。

CME 集團提出並在聽證會期間大部分時間得到 ICE 和 FIA 支持的一些具體觀點包括：

• 直接面向投資者的模式，即在沒有 FCM 幫助的情況下與客戶進行交易，對消費者不利（儘管芝商所承認它也曾追求相同的模式，直到有報導稱它被 CFTC 勒令放棄）
• 當客戶達到追加保證金要求時自動清算對投資者不利，並且可能會加劇連鎖拋售
• FTX.US 至少有一個後盾提供商可以在需要時提供流動性，但該安排缺乏明確性或該實體方面缺乏約束力的承諾
• 該提案存在分析缺陷，表明其缺乏遵循金融市場基礎設施​​原則（PMFI）下的風險管理和合規實踐的徹底性

反對該提案的清單很長，反映了傳統金融公司和倡導團體在 11 月 40 日截止日期之前在 CFTC 網站上發表的評論信中提出的內容。 大多數機構評論信都很短，只有一到四頁。 芝商所的評論信自成一類，長達 XNUMX 多頁。

相反，CFTC 收到了數百封來自散戶用戶的來信（其中大多數支持該提案）以及許多機構的支持信函，例如加密貨幣交易所 Gemini、交易公司 Susquehanna、Virtu 和 DRW
DRW
，以及投資公司軟銀。 支持該提案的論點讚揚了以下內容：

• 直接面向投資者是良好且可取的
• 每秒 24/7/365 全天候檢查充足資金的風險管理方法比現有解決方案更能應對市場風險，並且可以讓監管機構隨時查看風險敞口
• 自動清算已經過實戰檢驗並且按預期工作
• 更多選擇——芝商所集團在美國擁有事實上的加密衍生品壟斷——是一件好事，也是必要的
• 考慮到數據對於大多數交易所來說都是大生意（CME 集團 152 年第一季度收入為 1.3 億美元，數據收入為 1 億美元），FTX.US 提案中包含的自由市場數據非常有用； 有了免費數據，透明度就更高，獲得見解的機會也更平等

在接下來的 25 月戰鬥中——美國東部時間 9 月 30 日上午 4:00 至下午 XNUMX:XNUMX 舉行的 CFTC 現場圓桌會議——學術界、行業參與者和其他人將能夠表達支持和反對該措施的聲音。 我們預計芝商所以及志同道合的老牌期貨公司和倡導團體將做出更大努力，要求不批准該提案，或者至少在實施前有條件批准，並提出更多限制和要求。

在明天聽證會前夕，芝商所發言人重申 福布斯 Duffy 在聽證會上的一些評論稱，“FTX 正在提出‘精簡版風險管理’清算制度，這將給美國金融體系注入重大系統性風險。” 此外，他們補充說，該提案的批准將導致從清算的衍生品市場中移除高達 170 億美元的損失吸收資本，“更重要的是”它將消除共同風險和市場參與者資本要求的模型。 FTX 尚未回應置評請求。

關鍵要點

CFTC 尚未決定是否支持 FTX.US 提案，並歡迎所有反饋，但正如 Sam Bankman Fried 上週所說，CFTC 與 FTX.US 進行了“數万個小時”的接觸並交換了一千多份文件，這一事實就意味著該委員會正在認真對待該提案。

這種變化的前景可能就是芝商所如此強烈反對該提議的原因。 達菲在閉幕詞中向農業委員會成員以及主席戴維·斯科特（D-GA）發出的懇求揭示了罕見的絕望程度。 將其稱為對 CME 當前模式的生存威脅並不為過。 另外，加密貨幣交易所擁有數百萬零售客戶，而芝商所沒有，但有數千名零售客戶通過 FCM 在芝商所平台上活躍交易。

Duffy 的回應也讓我們知道，旨在瓜分 CME 集團經營區域的不一定是 FTX.US。 它可以是任何使用可授予 FTX.US 的相同更廣泛許可的類似公司。 因此，這些公司將與芝商所競爭，但與芝商所相比，其限制更少，用戶成本更低，如果芝商所不做出同樣的回應，將導致大量客戶流向這些新進入者。

上週，芝商所明確表示，如果FTX提案獲得通過，它也將採用不帶FCM的直接面向投資者的模式。 然而，鑑於其以機構為重點的設置，它需要在客戶引導和客戶服務等領域進行一些重大改變和投資。