Glassnode 和 CryptoSlate 深入探討：寒冷的冬天如何影響比特幣礦工以及恐懼為何才剛剛開始 – 第 01 期

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2022 年的熊市尤其殘酷，數字資產價格經歷持續下跌趨勢，加息收緊流動性條件，加密借貸市場嚴重的信貸蔓延。

本週，比特幣現貨價格在 FTX 崩盤期間跌至多年低點 15,801 美元，BTC 現在比 76.9 年 2021 月創下的周期高點低 -75%。前幾代低點已錄得市場從峰值貶值 XNUMX% 以上，使這個熊市與之前的周期回撤保持一致。

在之前的周期中，BTC 的跌幅超過 75% 已經持續了幾個月，這表明如果歷史押韻，持續時間可能仍會提前。

雖然熊市對投資者來說可能很艱難，但有一群人承受著極大的財務壓力：比特幣礦工。 不僅硬幣價格下跌，信貸緊縮，而且礦業投入能源成本也因通貨膨脹而上升。 此外，最近幾週哈希率不斷攀升至歷史新高。

這意味著比特幣的生產成本越來越高，同時以低廉的價格出售。

比特幣礦工正受到來自各方的擠壓，在本文中，我們將重點關注該行業的隱含壓力。 目標是評估因礦工面臨的這種壓力而可能出現的市場風險。

在漫長的熊市中，比特幣的生產成本通常會超過現貨價格。 這擠壓了礦工的利潤空間，並迫使效率最低的礦工關閉無利可圖的設備。 所有礦工都必須出售更多他們開采的比特幣，最終可能需要動用他們積累的資金。

以下指標通過定義從哈希率派生的兩個波段來跟踪這種循環行為：

• 低頻段 🔵：哈希率的 1 年移動平均值。
• 上帶 🟢：算力的 1 年移動平均值，加上兩個標準差。

請注意哈希率如何長期在上下波段之間波動。

2022 年熊市的一個突出現像是，即使該行業持續面臨財務壓力，哈希率也沒有明顯下降到較低區間。 我們還可以看到 2021 年 52 月至 XNUMX 月的大規模礦工大遷移，當時中國約 XNUMX% 的算力幾乎在一夜之間關閉。

在這個熊市中觀察到的這種穩定的哈希率增長可能是 2021 年下一代 ASIC 芯片的生產和供應鏈延遲的後遺症。這些 ASIC 機器是去年購買的，但剛剛到達、安裝並投入運行，推動了生產在已經很殘酷的熊市的低點，成本更高。

在 2018-2019 週期的底部形成階段，我們可以看到難度經歷了數次每周高達 -16% 的大幅下降。 這表明礦工因財務緊張而下線。

這種模式沒有重複這個循環。 事實上，在 LUNA 投降期間短暫的適度難度降低之後，挖礦難度一直在增加，達到比 68 年 2021 月的 ATH 高 XNUMX% 的水平。

這意味著在過去 68 個月中，以 BTC 計價的礦工收入下降了 12%，而我們甚至還沒有考慮到 BTC 價格下跌 -76.9% 的情況。

為了跟踪以美元計價的收入，我們可以使用稱為哈希價格的指標，該指標對每個 Exahash 賺取的收入進行建模。 現在，這是每個 Exahash 每天賺取 58.3 千美元的歷史最低點，這表明挖礦是有史以來最具競爭力的。

Puell Multiple 是一個震盪指標，用於跟踪相對於年平均水平的美元礦工收入。 我們目前可以看到，與去年相比，比特幣礦工的收入流正在經歷 -41% 的收縮。

到目前為止，礦業收入已經承受了 150 天的極端壓力，這與之前的熊市低點相當。

隨著挖礦難度的攀升，BTC 的生產成本也隨之攀升。 下面的模型推導了難度和市值之間的關係，以估算每單位 BTC 的平均生產成本。

這款生產成本模型目前的交易價格為 17,008 美元，比現貨價格高出 7%。 因此，普通礦工處於或高於他們的痛苦閾值，並且哈希率在未來幾個月內開始停滯或下降的可能性越來越大。

現在我們已經確認挖礦收入受到擠壓，生產成本很高，我們有一個非常高風險的礦工投降事件環境。 下一步是調查如果這種情況發生，潛在的市場影響。

自 2020 年 88.4 月的拋售以來，礦工一直是 BTC 的重要積累者，截至 2022 月初，他們的國庫中積累了超過 40k BTC。 但請注意，他們的餘額在 XNUMX 年初開始趨於平穩。這表明早期礦工壓力可能始於 BTC 價格高達 XNUMX 萬美元。

下圖顯示了礦工花費的每日開採供應量的百分比，最近達到了 135%。 鑑於當前的區塊獎勵是每天約 900 BTC，這意味著礦工總共分配了所有 900 個新鑄造的硬幣，並以每天 315 BTC 的速度耗盡他們的資金（總共 1,215 BTC/天）。

隨著本週 FTX 破產的消息傳出，礦工們在過去兩週內清算了額外的 8.25k BTC。 這使他們目前的持有量降至 78.0k BTC，並抵消了 2022 年所有礦工餘額的增加。

由於 BTC 價格仍低於 17.0k 美元的平均生產成本，這留下了來自礦工國庫的 1.287B 美元供應過剩的潛在風險，除非價格能夠恢復。

在圍繞FTX資不抵債的混亂事件中，挖礦行業正迅速成為市場關注的另一個領域。 挖礦收入的收入來源大幅減少，生產成本比去年上升了 68%，而硬幣價格下降了 -76%。

礦工餘額目前約為 78.0k BTC，按當前 BTC 價格 1.2k 美元計算，相當於超過 $16.5B。 雖然不太可能分配全部這些儲備，但它提供了潛在風險的衡量標準。 在 BTC 價格超過 17.0 萬美元的估計生產成本水平上方一段距離之前，礦工和 BTC 的淨分銷商可能會面臨嚴重的財務壓力。