不耐煩的投資者需要記住互聯網泡沫的教訓

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作者簡介： 邁克爾科普斯 是專注於價值的投資公司 Heartland Advisors 的副總裁兼合夥人。

傳奇價值投資者本傑明格雷厄姆指出，成功的投資需要“耐心等待可能間隔數年的機會”。 但一旦這些時刻出現，隨著時間的推移，它們也需要紀律來堅持下去。 這是當今投資者需要記住的關鍵點。

在經歷了 15 年艱苦的等待之後，價值開始超過增長——這在 2021 年初開始發生——一些投資者已經開始對初現的反彈背棄。 隨著利率正常化，你會聽到人們大聲懷疑他們是否錯過了反彈的對話。 一種 CNBC 標題敦促讀者：“現在追逐價值為時已晚，所以轉而進入成長型股票。” 

資金流量數據支持這種遠離價值的趨勢。 30月，淨流入最大的上市交易基金是景順QQQ信託，持有納斯達克最大的成長股，其中近一半是科技股。 相比之下，31 月份流出量最大的 ETF 是 Vanguard Value ETF，儘管 2022 月份的流出量出現了一些逆轉。 鑑於 QQQ 在截至 2 年 XNUMX 月 XNUMX 日的過去一年中下跌超過 XNUMX%，而 Vanguard Value ETF 同期僅下跌約 XNUMX%，這些流量令人驚訝。 

同樣的事情發生在 2000 年互聯網泡沫破滅後不久，當時小價值股開始超越大市值增長股。 科技股崩盤僅一年，一些認為價值週期已晚的投資者認為他們錯過了時機，轉而選擇押注大型成長型股票，他們錯誤地認為這些股票是便宜貨，只是因為它們的股價下跌了。 

結果證明這是輸家的賭注。 那些投資於標準普爾 500 信息技術指數中的股票的人在進入 2000 年熊市的一年中在接下來的五年中累計損失了 29%。 相比之下，根據 89 年初至 2000 年的羅素 2001 價值指數，那些保持耐心並繼續投資於小型價值股的人獲得了 2005% 的收益。

對於今天想知道接受價值是否為時已晚的投資者來說，這種經歷應該提供重要線索。 增長和價值往往輪流引領市場，但周期通常持續數年，而不是數天。

它還強調了一個重點：價值投資和“逢低買入”不是一回事。 僅僅因為曾經是市場寵兒的受歡迎的成長型股票從峰值大幅下跌並不意味著它們便宜。 或者便宜到足以讓它們值得購買。 他們很可能有更大的下跌空間。

回顧 2000 年，逢低買入受挫成長型股票的投資者並不是真正的逢低吸納者。 正如格雷厄姆指出的那樣，聰明的投資者關注基本面，並始終意識到在他們的策略中建立安全邊際。

到 2000 年底，中小型價值股的定價仍然比大型增長股更具吸引力，即使在科技股大幅虧損之後也是如此。 例如，標準普爾 500 信息技術板塊的收益收益率——衡量投資產生的每股收益除以每股價格——為 3.1%。 這遠低於羅素 7.4 價值指數 2000% 的收益收益率。

也許如果科技股的收益率高於國庫券等“無風險”資產支付的利率，它們可能會有一些吸引力。 但事實並非如此。 Tech 在 2000 年 2 月的收益率比國庫券支付的收益率低 XNUMX 個百分點； 換言之，其市場風險溢價為負。 當他們可以從無風險現金中賺取更多收入時，為什麼有人會押註一項使他們面臨更高市場風險的投資？ 當我們走出異常低利率的長期時期時，需要考慮的重要一點。

快進到今天——正在考慮購買被打壓的成長型股票的不耐煩的投資者應該明白，這種情況反映了互聯網泡沫時代。 科技股的市場風險溢價再次為負。 與此同時，羅素 10.5 價值指數和羅素中型股價值指數的股票收益率分別為 7.4% 和 2000%，看起來遠比大型科技股更具吸引力，即使在 2022 年下滑之後也是如此。

這強調了為什麼投資者必須避免憑直覺行事，而是關注基本面，尤其是在市場風險上升的時候。 

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