144 億美元的財產違約如何引發韓國的信貸緊縮

（彭博社）——全球央行行長們正在與時間賽跑，以遏制失控的通貨膨脹。 但如果推得太遠、太快，對金融體系平穩運行起關鍵作用的市場很容易崩潰。

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這正是韓國最近發生的事情，那裡的信貸市場經歷了自全球金融危機以來最嚴重的短期收益率上漲。 危機的核心是一種用於資助國家建設熱潮的短期債務。 它被稱為項目融資資產支持商業票據，或 PF-ABCP。

雖然這些證券與房地產市場掛鉤，因此不被視為完全安全的投資，但在韓國很少發生違約。 根據央行報告，截至 0.5 月底，項目融資貸款的違約率僅為 XNUMX%。

因此，當由江原道支持的樂高主題公園的開發商在 XNUMX 月下旬錯過了 PF-ABCP 的付款時，投資者嚇壞了。

儘管韓國官員似乎已將危機圍起來，但他們的陣痛對世界其他地區來說是一個警示，說明市場可能會以多快的速度出現偏差。

1.什麼是PF-ABCP？

大型建設項目是昂貴的。 在韓國，開發商通常更願意借用現金，而不是用現有資金支付。

開發商經常試圖通過出售房產來收回借入的資金，甚至在房產建成之前。 但是，如果房地產價格下跌或單位未售出，他們將陷入財務困境。

作為萬一事情不順利的盾牌，發起人通常使用特殊目的工具（本質上是一個獨立的公司，除項目外沒有其他資產）來籌集資金，還款直接與開發收益掛鉤。 這稱為項目融資。

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經紀公司通常向開發商提供貸款，然後將其證券化並出售給貨幣市場投資者。 這種證券被稱為 PF-ABCP。 該市場價值估計為 35 萬億韓元（27 億美元）。

2. 銀行是如何介入的？

建築商是 PF-ABCP 市場的第一批大玩家。 但隨著房地產行業的快速發展，證券公司也進入了該行業。

由於經紀公司提供貸款並經常將債務出售給投資者，因此 PF-ABCP 是一種利潤豐厚的融資渠道，近年來呈指數級增長。 KB Securities Co 的數據顯示，截至 1.5 月底，擔保項目融資貸款的收入約為 42 萬億韓元，約佔經紀公司總收入的 3%，高於 2017 年的 XNUMX%。

通常情況下，經紀公司或建築商是擔保人，但在樂高樂園開發商的案例中，擔保人是省政府。 根據 NICE Investors Service 的數據，此類債務中約有 70% 由證券公司提供擔保，而約 20% 的債務有建築公司作為支持者。

4. 韓國樂高樂園怎麼了？

主題公園所在的直轄市江原道是證券的擔保人，在 205 月下旬未能償還 XNUMX 億韓元的 PF-ABCP。

發生這種情況是因為新當選的江原道知事金鎮泰拒絕償還債務，這是在他的前任和政治對手的領導下達成的協議。

市政當局的決定震驚了本已承受利率上升壓力的貨幣市場投資者，並將短期債務收益率推至全球金融危機以來的最高水平。

韓國央行行長 Rhee Chang-yong 在 XNUMX 月下旬告訴彭博社，該案例為世界提供了一個教訓，即“一個小錯誤可能危及整個經濟”。

為了應對市場動盪，江原道官員後來改弦更張，表示他們將在 15 月 XNUMX 日之前償還韓國樂高樂園項目的債務。

5. 還有哪些風險？

韓國金融服務委員會將 PF-ABCP 描述為該國短期債務市場中“最薄弱的環節”。

一個固有的問題是，項目融資貸款的標的資產（期限通常為三年）與商業票據的標的資產（通常每三個月發行一次）之間存在期限錯配。

這意味著再融資風險隨著韓國央行大幅加息而上升。 最大的擔憂是對更廣泛的公司債券的溢出效應。

“這將對有大量展期需求或到期債務的借款人產生影響，他們現在將面臨更高的再融資成本，”穆迪投資者服務公司高級信貸官 Anushka Shah 表示。 “全系統的企業槓桿率雖然有所下降，但仍然很高。”

——在安藤律子的協助下。

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