一場潛在的股市災難正在醞釀之中：高風險的期權押注讓華爾街處於邊緣

華爾街的一些人擔心，0DTE 的日益普及正在使美國市場更加動盪和脆弱，因為最大、最具流動性的股票指數（如標準普爾 500 指數）的每日波動幅度過大
SPX，
-1.38％,
變得更加頻繁。

一些人甚至擔心它們可能會助長破壞穩定的爆發，對市場穩定產生深遠影響。

市場低迷，交易量飆升

看漲期權是允許用戶在特定日期之前以特定價格購買標的資產的衍生品； 看跌期權允許用戶在特定日期之前以特定價格賣出。 期權價格在接近到期時可能會出現大幅波動。

根據 Cboe Global Markets 與 MarketWatch 共享的數據
芝加哥期權交易所，
-1.41％,
隨著美國股市從當年 500 月創下的歷史高位滑入熊市，標普 0 指數相關的 2022DTE 的日均交易量在 XNUMX 年飆升。

去年第一季度，0DTE 僅佔 Cboe 標準普爾 22.5 指數期權日均交易量的 500%。 到第四季度末，這一數字已上升至 44%。 CME 股票指數產品全球主管保羅伍爾曼表示，0DTE 的交易量在 2023 年初繼續攀升。

芝商所集團
芝商所
+ 0.11％
芝加哥期權交易所和芝加哥期權交易所運營著美國兩大期權交易所，它們通過為一些最受歡迎的美國股指和 ETF 提供每周到期的期權來滿足不斷增長的需求。 兩家交易所的代表都表示，他們計劃今年為更多產品增加每日到期日。

Cboe 高級副總裁兼衍生品和全球客戶服務主管 Arianne Adams 表示，該交易所的客戶一直在推動更多的每日到期，因為它們可以讓交易員更加“戰術”和“精確”。

“在壓路機前撿硬幣”

0DTE 變得如此流行的原因之一是，在利率為零或接近零時有效的交易策略根本不再有效。 股市普遍走高的長期走勢在去年停止，取而代之的是雙向更劇烈的波動。 因此，交易員尋找一種新的獲利方式。

交易員 Ernie Varitimos 經營著一個專門用於交易 0DTE 的 Twitter 賬戶，他告訴 MarketWatch，正是這種“不對稱”風險吸引了他。

“在這種交易中，我可以冒很小的風險換取很大的回報，”他在接受電話採訪時說。

從風險管理的角度來看，問題在於交易總是有兩個方面。 當一位交易者買入期權時，另一位賣出。 買方的風險是有限的，因為在最壞的情況下，期權到期時一文不值，將買方的損失限制在所支付的溢價內。

未對沖賣家的風險要高得多。 賣出看漲期權的人理論上將面臨無限的損失，因為標的資產的價格可以上漲多少沒有限制，而賣出看跌期權的人如果買方行使期權也可能遭受重大損失。

鑑於期權的開放式風險，這給賣出期權的做市商和交易員帶來了嚴重的風險管理問題。

“這就像在壓路機前撿硬幣，”野村跨資產策略和全球股票衍生品董事總經理 Charlie McElligott 談到出售這些期權的相關風險時說。 McElligott 撰寫了大量有關 0DTE 及其對市場影響的文章。

'Volmageddon 2.0'

在周三發布的一份研究報告中，摩根大通的頂級股票策略師之一馬爾科科拉諾維奇警告說，0DTE 的日益普及可能會引發“Volmageddon 2.0”，這是指 2018 年 XNUMX 月幾款深奧的波動率相關產品的內爆 這波及到更廣泛的市場。

見： 另一個'Volmageddon'？ 摩根大通成為最新一家對日益流行的短期期權策略發出警告的公司。

道瓊斯工業平均指數
道瓊斯工業平均指數，
-1.26％
1,175.21 年 4.6 月 8 日暴跌 2018 點，跌幅 XNUMX%。當時，這是道指有史以來最大的單日跌幅。

正如 Kolanovic、McElligott 和其他人所解釋的那樣，一個問題是 0DTE 非常“凸”——這意味著標準普爾 500 指數的小幅波動可能會導致這些期權價值的巨大波動。 他們可以在幾分鐘內從一文不值到每份合約價值數千美元。 科拉諾維奇沒有回復置評請求。

由於它們的壽命已接近尾聲，風險管理模型表明，這些期權通常只有很小的可能性進行“價內”交易——交易員的用語是指標的資產高於行使價的情況看漲期權，或在看跌期權的情況下低於行使價。

這使得做市商和交易員很難對沖風險敞口。

科拉諾維奇在周三的報告中表示，與 0DTE 相關的平均每日風險敞口已膨脹至超過 1 萬億美元，但做市商可能只為其中一些押注在任何一天獲得回報做好準備。

做市商在幫助市場發揮作用方面發揮著重要作用。 他們的業務是提供流動性——在這種情況下，這意味著與希望買入或賣出期權的客戶進行交易。 通常，他們試圖通過對沖部分風險、買賣標的股票或股指期貨來限制任何潛在損失。

令人擔憂的是，如果美股經歷特別劇烈和意外的波動，0DTE 期權的突然交易量可能會壓倒這些對沖，導致閃電崩盤或突然的不穩定飆升。

“我們還沒有看到系統性風險出現，但令人擔憂的是，如果每日波動很大，就像我們在 2020 年 XNUMX 月看到的那樣，我們真的不知道做市機制將如何運作做出反應，”提供有關期權市場數據和分析的 OptionMetrics 定量研究主管加勒特·德西蒙 (Garrett DeSimone) 說。

誰交易期權？

迄今為止，機構交易員是這些產品的最大用戶。 摩根大通公司的數據。
JPM，
-1.38％
顯示散戶投資者僅佔 5.6DTE 總交易量的 0%。

見： 華爾街正在通過“YOLO-ing”進入即將到期的期權來推動股票的爆炸性波動

但是，在 Wall Street Bets 上充斥著小型交易者買入和做空（或做空）0DTE 的利潤和陷阱的證據，這是一個 Reddit 論壇，交易者可以在這裡吹噓他們的利潤並同情他們的損失。

在 XNUMX 月中旬的一篇帖子中，一位交易員 使用句柄“Pizza_n_tendies” 分享了他們經紀賬戶的截圖，顯示他們在每週押注約 6,000 美元與 SPDR S&P 3,500 ETF 相關的看跌期權後，在一個多小時內賺了大約 500 美元，
間諜，
-1.38％
流行的股票交易所交易基金。

早在去年 XNUMX 月，一位用戶 網名“livelearnplay” 分享了一張來自 Robinhood 賬戶的截圖，顯示他們在跟踪標準普爾 100,000 指數的 SPY 上使用 0DTE 看跌期權在一天內賺取了大約 500 美元。 其他人分享了他們在數週或數月內實施該策略時投資組合價值大幅波動的證據。

MarketWatch 聯繫了這兩個賬戶，以及大約十幾個分享了 0DTE 交易結果的其他賬戶。 大多數人從未回應。 一個人用簡單的“哈哈哈”回答，而另一個人在變黑之前要求提供“證明”。

'一場乒乓球比賽'

期權分析服務公司 SpotGamma 的創始人布倫特·科丘巴 (Brent Kochuba) 表示，已經有跡象表明，短期期權交易可能會導致市場出現更大的盤中波動。

根據道瓊斯市場數據，標準普爾 500 指數去年錄得 122 次日均波動幅度在 1% 或以上，為 2008 年以來最多，幾乎是 20 年平均水平 65.6 的兩倍。 這一趨勢在 2023 年仍在繼續，因為標準普爾 500 指數已經出現 15 次朝任一方向波動 1% 或更多，這是自 2016 年以來年初以來最多的一次。

一個令人難忘的例子發生在 13 月 0 日，當時 XNUMXDTE 和其他即將到期的期權交易幫助觸發了美國股市歷史性的盤中反轉。

當天，在 550 月份消費者價格指數報告發布後，道瓊斯指數下跌近 1.9 點，跌幅 827.87%。 然後，似乎沒有任何消息，股票突然飆升。 塵埃落定後，該藍籌指數收盤上漲 2.8 點，漲幅 30,038.72%，至 XNUMX 點——Kochuba 表示，看漲期權買入激增加劇了這一歷史性的盤中波動。

“人們會在高位賣出看漲期權並買入看跌期權，然後他們會在低位拋售，”Kochuba 說。 “它創造了一種乒乓球遊戲。”

交易所淡化風險

Cboe 和 CME 的代表反駁了這些產品使市場更加動蕩的說法。

Cboe 發言人在給 MarketWatch 的一封電子郵件中表示：“沒有關於當日期權交易導致市場波動加劇的定論。”

但 CME 的 Woolman 表示，交易所實際上無法對潛在風險發表評論，因為他們不是負責管理風險的人。

“我們很難評論這對市場的實際影響，因為我們沒有管理風險，”Woolman 說。

MarketWatch 聯繫了幾家期權做市商，包括 Optiver、Akuna Capital 和 Citadel Securities。 Optiver 拒絕置評。 Akuna 和 Citadel 沒有回復置評請求。

在討論這種趨勢的潛在後果時，野村證券的 McElligott 告訴 MarketWatch，如果監管機構還沒有嘗試評估與這些產品相關的系統性風險，他會感到“震驚”。

MarketWatch 聯繫了美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會徵求意見，但沒有收到回复。 另一家市場監管機構美聯儲市場集團的代表拒絕置評。

圍繞 0DTE 的最大擔憂是它們會放大市場波動，可能引發向下或向上的螺旋式上升。

“隨著每日到期，每一天都是它自己的生態系統。 拋售可能會加劇。 可以加入集會，”McElligott 說。 “我們真的不明白風險在哪裡。”