在美國證券交易委員會將 BUSD 標記為“未註冊證券”並命令 Paxos 停止鑄造新代幣之後，穩定幣正進入一個充滿不確定性的時期。
這些舉措是否表明美國監管機構對穩定幣發動了更廣泛的戰爭？ SEC 能否申報所有穩定幣證券，還是 BUSD 是特例？
自 2016 年以來一直關注加密貨幣的獨立加密貨幣記者 Amy Castor 認為，BUSD 打擊行動直接針對全球最大的加密貨幣交易所 Binance：
“追查 Paxos 發行的 BUSD 是對加密貨幣進行更廣泛打擊的一部分。 他們正在攻擊頸靜脈，他們計劃切斷血液供應。”
她繼續說道，“他們想要殺死 BUSD，因為 BUSD 對最大的離岸加密賭場 Binance 至關重要。 Binance 自動將每一美元和穩定幣轉換為 BUSD（掛鉤版本）。 現在他們必須找到其他東西來自動轉換為……可能是 Tether。 所以，也許當局接下來會把目標對準 Tether，這已經等了很長時間了。”
甚至在對 BUSD 採取這些監管措施之前，各種指標都顯示在 2022 年 2023 月至 XNUMX 年 XNUMX 月期間穩定幣被大量贖回。銀行擠兌是否會導致重大的穩定幣脫鉤事件？ 一些人這樣認為，指出穩定幣國庫持有的複雜現金儲備、第三方審計的需要以及穩定幣與美國財政部之間的不穩定關係。
那麼，穩定幣的穩定性如何？
穩定幣的類型
穩定幣只是一種與資產、算法或法定貨幣價值掛鉤的代幣。 它們作為交易者事實上的營運資金或作為套現的避風港而廣受歡迎，去年總價值使用穩定幣結算 打 7 萬億美元——這比萬事達卡還多。
截至 10 月 12 日，三大以美元計價的法幣抵押穩定幣（USDT、USDC 和 BUSD）佔加密貨幣總市值的近 91.58%，佔整個穩定幣供應量的 XNUMX%。
鑑於美元是全球儲備貨幣，穩定幣傾向於與美元掛鉤，但還有其他類別。 資產抵押穩定幣使用黃金等現實世界資產作為抵押品，以維持穩定的價格水平，例如 Paxos 的 PAXG。
由一籃子加密貨幣抵押的穩定幣得到其他加密貨幣和穩定幣的支持，這些加密貨幣和穩定幣本身可能是資產抵押的或法幣抵押的。 MakerDAO 的 Dai 發明了這個模型。 Dai 是一種算法穩定幣，由各種其他穩定幣、以太幣和包裝比特幣支持。
最具爭議的算法穩定幣 將去中心化的鑄幣機制與經濟激勵相結合，以保持與目標價值（通常是美元）的掛鉤。 理論上，自動化流程使其價值接近該目標。 顯然仍處於實驗階段，價格掛鉤算法允許交易者根據需要鑄造和銷毀硬幣以維持其價格。
2022 年 XNUMX 月，Terra 的算法穩定幣 UST， 著名的脫鉤 因為它的循環依賴設計。 多個錢包利用了 Terra 生態系統及其自動化程序中的漏洞。 UST 穩定幣及其抵押代幣 LUNA 崩盤，將市場拖入了另一個冬天。
壞消息是法定抵押的穩定幣也可能在銀行擠兌中脫鉤。
脫鉤和現金儲備
在預定義的正常波動範圍內，穩定幣隨著美元掛鉤不斷上下波動。 小幅波動是正常的，但持續時間的大幅波動會導致脫鉤問題。
“真正的問題在於實際掛鉤本身，”皇家墨爾本理工大學經濟學家辛克萊戴維森說。 “建立固定匯率制度是經過考驗的。 民族國家已經失敗，現在，私營部門正試圖做同樣的事情。 人類歷史上幾乎所有的錨定交易所都曾遭受過攻擊。”
銀行擠兌是一種自我實現的預言，因為客戶搶在其他人搶先一步之前在恐慌中競相提取資金。 穩定幣可能會超速脫鉤並可能崩潰，因為它們在數百個加密貨幣交易所出售並全天候交易。
一些抵押品的流動性較差，並且指定抵押品的估值可能會根據標的資產的價格和將其轉換為現金的成本而變化。 即使是 USDT、USDC 和 BUSD 也面臨著經驗豐富的加密貨幣投資者難以察覺的風險。
例如，USDT 的抵押品包括擔保貸款 (8.7%) 和其他投資 (4%)，其到期細節或基礎證券的信息未知。 USDT還有 名單 公司債券和貴金屬 (5.1%) 在其審計報告中。
日期為 2022 年 58.5 月的 USDT 報告顯示，美國國債僅佔現金儲備的 60%，平均到期日不到 100 天。 相比之下，USDC 和 BUSD 在美國財政部有 XNUMX% 的抵押品作為債券和大量現金存款。
因此，隨著法定抵押穩定幣市值的增長，驗證“抵押證明”的第三方審計將成為該行業的重要組成部分。 自 FTX 崩盤以來，它們已經成為一個熱門話題，對於 DAO 國庫而言，其原生代幣可能具有高度波動性。 因此，銀行擠兌是有可能的。
最近的贖回 depeg 威脅
Whale Alert——一個報告 USDT、USDC 和 BUSD 代幣銷毀和鑄幣的區塊鏈分析系統——記錄了從 2022 年底到 2023 年初，穩定幣贖回顯著增加，主要是 BUSD。
這些穩定幣的市值下降證實了這一點。 自 2022 年 10 月供應量創歷史新高至 2023 年 9.8 月 7.23 日，共有 13 億美元（佔穩定幣的 31%）被贖回並退出加密貨幣市場。 在 XNUMX 月 XNUMX 日美國證券交易委員會採取行動之前，BUSD 已經佔贖回的 XNUMX% 以上。
加密投資者可能沒有註意到穩定幣在加密市場中的主導地位正在下降。 在過去三個月中，穩定幣的市值從 16.5% 下滑至 12.9%，從市場上消除了近 10 億美元的流動性。
大規模贖回意味著穩定幣的流動性下降。 這些法幣抵押或國債抵押的穩定幣可能會對當前的手頭現金比率進行壓力測試（USDC 為 20%，BUSD 為 6%，USDT 為未知比率）。
因此，“法幣抵押”可能用詞不當，因為高達 80% 的抵押品是 30 天固定期限國庫券，只有 20% 是流動現金存款。
在市場崩盤期間，穩定幣可能會保持相對穩定。 但是，在中心化交易所將大量穩定幣提取到自託管錢包或法定貨幣中可能會導致延遲。 CEX，即法幣的進出通道，可能沒有足夠的穩定幣來滿足提款需求，或者穩定幣的贖回量可能大於手頭用於即時贖回的現金。
後一個示例未經測試但可能。 13 年 2022 月 1.6 日，幣安暫停了超過 XNUMX 億美元的 USDC 提款，因為該交易所手頭沒有 USDC 來為上述提款提供資金。
延遲大約八小時，但這些贖回延遲有可能暫時與穩定幣脫鉤。
需要第三方審核
根據 USDC 的審計師 Grant Thornton 2022 年 19.4 月的證明報告，只有 80.6% 的 USDC 以現金存款形式持有。 其餘 29.6% 作為“儲備資產”持有，這是一系列美國證券，加權平均到期日為 XNUMX 天。
因此，對穩定幣審計師的信任是最重要的——而且周圍沒有太多的信任。 例如，加密社區中的許多人對 Tether 持保留態度，Tether 自 2017 年以來聘請了六家不同的會計師事務所。它還因發布虛假儲備數據而被商品期貨交易委員會罰款 41 萬美元。 美國商品期貨交易委員會 說過 不是像 Tether 聲稱的那樣，每 1 個 USDT 就有 1 美元的支持，Tether 曾一度擁有 61.5 萬美元，同時流通的 USDT 超過 442 億美元。
Tether 的會計師事務所 Friedman LLP 被美國證券交易委員會指控“嚴重違反聯邦證券法”以及不當職業行為，並被罰款 1 萬美元。
Castor 強調了 Tether 於 15 年 2017 月 XNUMX 日上午在 Noble Bank 開設賬戶時的棘手行為：
“Bitfinex 將 382 億美元從他們的賬戶轉入 Tether 的賬戶，然後 Tether 在當天晚上 8:00 向 Friedman LLC 展示了他們的新賬戶餘額。”
至關重要的是，雖然穩定幣提供商聘請了獨立審計師，但證明和全面審計之間存在顯著差異。 例如，Grant Thorton 2022 年 XNUMX 月關於 USDC 財務狀況的報告被稱為“證明報告”，而不是完整的審計報告。 在介紹中，有Circle自證其財務報告的免責聲明：
“Circle Internet Financial, LLC 的管理層對其主張負責。 我們的責任是根據我們的審查，對隨附的 USDC 儲備報告中的儲備信息發表意見。”
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Castor 指出，“證明是快照。 這意味著穩定幣可能在一分鐘內得到了完全支持。 這就是它的全部意義。” 她繼續說：
“在全面審計中，您需要尋找未報告的負債。 你還想隨著時間的推移檢查準備金——以確保穩定幣發行人不會像 Tether 在 2017 年那樣欺騙會計師。”
總之，如果需要超過 20% 的現金存款才能在短時間內完成客戶贖回，那麼下一次銀行擠兌可能會與 USDC 脫鉤，並且蔓延可能會迅速蔓延。 穩定幣的市值現在太大了，美國政府無法忽視。
BUSD怎麼了？
XNUMX 月，SEC 向 Paxos 發出了 Wells 通知（意味著它正在考慮採取執法行動），聲稱 BUSD 是一種未註冊的證券。 Paxos 現在可以回應其反對被起訴的案件。 但 SEC 表示，它考慮了大多數加密資產證券，包括穩定幣。
“我們不確切知道 SEC 為何針對 BUSD，因為 Wells 通知尚未公開，而且 SEC 尚未提出投訴，”Castor 告訴雜誌。
“因此，我們不知道 BUSD 是否有 SEC 不喜歡的特殊之處，或者他們是否計劃針對所有穩定幣。 當然，後者是加密貨幣中每個人都害怕的。”
有傳言稱，SEC 已就 USDC 向 Circle 發出 Wells 通知，這一傳言很快被否認。
根據 Castor 的說法，Paxos 發行的 BUSD 不是 Howey 測試（根據美國法律確定什麼是證券）的“投資合約”，因為沒有利潤預期。 然而，1933 年的證券法包含 30 多個定義證券的特徵。
“我們也不能排除 SEC 也可能將 BUSD 作為目標，因為它不喜歡 Paxos 與幣安的關係。”
她繼續說道，“Paxos 與 Binance 的關係以及與 Binance 掛鉤的 BUSD 與 NYDFS 的關係並不好，因此 NYDFS 已要求 Paxos 停止發行 BUSD 並進行有序的贖回，這意味著 KYC/AML。”
需要澄清的是，BUSD 有兩種形式：Paxos 發行的 BUSD，它是一種以太坊 ERC-20 代幣，以及由 Binance 發行並在大量其他區塊鏈上運行的稱為 Binance-Peg BUSD 的第二個版本。
“雖然 Paxos 發行的 BUSD 由銀行賬戶中的真實美元支持，但 Binance-Peg BUSD 是穩定幣中的穩定幣。 有時它得到了適當的支持，有時卻沒有，”Castor 說。 這可能是 SEC 的擔憂。
Paxos 只會在以太坊區塊鏈上贖回 BUSD，不會贖回 BUSD。 一些人認為比特幣的價格飆升是因為無法贖回 BUSD 的用戶正在購買比特幣以套現。
Castor 還認為，這種 BUSD 贖回給銀行帶來了問題，因為 16 億美元被銀行吸走了。 Paxos 將存款存放在幾家銀行，包括兩大加密貨幣銀行 Silvergate 和 Signature。 “Silvergate 已經受到抨擊，因為它從一家聯邦住房貸款銀行獲得了 4.3 億美元的救助。 在 FTX 崩潰之後，Silvergate 的其他加密貨幣客戶驚慌地取出了他們的錢，銀行損失了 8.1 億美元的存款，”她說。
“他們並沒有資不抵債——他們有貸款來支付這些存款，但手頭沒有現金流動性。 因此，他們從美聯儲獲得了 4.3 億美元的貸款。”
這是美國政府擔心的那種傳染的一個例子，並解釋了為什麼它一直忙於在傳統銀行和加密行業之間建立防火牆。
然而，戴維森警告說，任何創新金融技術都會出現一定數量的問題。
“加密行業的失敗不應該被譴責為表明加密有多麼糟糕。 這在人類歷史上一直都在發生。 並不是說穩定幣不會成功，但我們仍然應該期待大量的試驗和錯誤，”戴維森說。
美國財政部和蔓延風險
穩定幣也正在成為美國證券的主要持有者，這不僅給加密貨幣市場帶來了風險，也給債券持有人和美國政府帶來了風險。
根據美國財政部的數據，截至 2022 年 16 月，美元穩定幣的總市值將使它們成為美國證券的第 20 大持有者，僅次於新加坡，領先於沙特阿拉伯、韓國、挪威、德國和其他 XNUMX 個國家。
這些穩定幣持有的大部分抵押品是美國國債。 對穩定幣的擠兌可能會蔓延到債券市場，因為這些加密貨幣的發行人可能不得不出售美國國債以兌現贖回， 警告 康奈爾大學經濟學教授 Eswar Prasad：
“即使在流動性相當高的市場中，大量贖回也會在基礎證券市場造成動盪。 鑑於美國國債市場對美國更廣泛的金融體系的重要性，[...] 我認為監管機構的擔憂是正確的。”
戴維森同意。 “脫鉤可能會蔓延到非加密貨幣市場。 當投資者拋售加密資產時，他們也會拋售非加密資產。 隨著時間的推移，我們預計相關性會上升，類似於所有風險資產。”
戴維森說，這種相關性之所以發生，“是因為一些個人群體越來越多地擁有這兩類資產。”
穩定幣與作為抵押品的美國國債之間的這種複雜關係意味著監管即將到來。 儘管 SEC 可以嘗試通過執法進行監管，但國會擁有最終決定權。
監管迫在眉睫
就在 2022 年聖誕節前夕，即將卸任的賓夕法尼亞州參議員 Pat Toomey 向美國參議院提交了一項名為“2022 年穩定幣儲備透明度和統一安全交易法”的法案。 該法案包括標準化披露要求和註冊會計師事務所對穩定幣發行人的證明的計劃。 它還為穩定幣發行人提出了許可製度，並在穩定幣發行人資不抵債時優先考慮消費者，從而改善了對消費者的保護。
區塊鏈情報公司 TRM Labs 的法律和政府事務負責人 Ari Redbord 告訴雜誌，區塊鏈的透明度實際上對監管機構和執法機構非常有益，並且“最終可以幫助避免非法活動，維護市場完整性並減輕系統性風險。 ”
Redbord 曾任財政部副部長和負責恐怖主義和金融情報的副部長的高級顧問。 他指出，即使是 Terra 的崩潰也沒有影響到更廣泛的經濟。
“美國財政部長等政策制定者——即使是對 Terra 的回應——也明確表示，今天的穩定幣不會對更廣泛的金融體系構成重大風險。”
雖然國會去年未能就立法達成協議，但 Redbord 指出，“穩定幣是我們看到政策制定者和行業之間達成普遍共識的少數幾個領域之一。”
“今年我們可能會看到穩定幣法案取得進展，該法案要求 1:1 的隔離儲備、有意義的審計和其他消費者保護控制措施，”他說。 在這種更樂觀的觀點中，監管指導將有助於行業並導致更廣泛的採用。
資料來源：https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/