當 Chutzpah 成為 Credit 的第六個“C”時

埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 對 Twitter, Inc. 的收購讓這個社交網絡平台在 2022 年在財經媒體上獲得了前所未有的知名度。與此同時，Twitter 的信用故事——貸方放貸的理由——變得黯淡無光。

2022 年 1.05 月初，大約在 Twitter 以 5 億美元現金出售其移動應用程序平台 MoPub 之時，馬斯克開始了對 Twitter 股票的秘密收購。 根據集體訴訟律師事務所 Hagens Berman 的一份新聞稿，截至 4 月底，馬斯克未公開持股比例已超過 9.1%。 馬斯克繼續默默地建立自己的地位，直到 39.31 月 49.97 日才披露了他 32% 的股份。 那天，Twitter 的股價從 XNUMX 美元飆升至 XNUMX 美元，扭轉了 XNUMX 個月 XNUMX% 的跌幅。

儘管股票市場和信貸市場並不總是一致，但這段早期歷史中沒有任何跡象表明信用不良消息。 事實上，穆迪投資者服務公司在 2019 月初確認了 2 年最初授予的評級：Ba2 企業家族評級 (CFR)、Ba2 PD（違約概率）評級、Ba1 無抵押票據評級和 SGL-XNUMX 流動性評級。 穆迪隨後發布了一份更長的報告，強調 Twitter 的業務利基和淨現金狀況是信用正面因素，同時警告財務疲軟和更強大的競爭對手是信用負面因素。

從正確的角度來看這些評級，Twitter 是一家投機級（“垃圾”）公司。 投機性信貸比投資級信貸更容易受到環境和內部波動的影響。 Ba2 評級水平比投資級別 (Baa3) 低兩個等級，比最高投機級別評級 Ba1 低一個等級。 穆迪 Ba10 評級的 2 年違約概率在 10%-15% 之間，但這只是一個平均值。 Twitter 的收益為負，但作為一家投機級公司，流動性很強。

25 月 14.9 日，支撐 Twitter 信譽的預期從根本上動搖了，當時持有 54.20% 股份的馬斯克以每股 14 美元的價格向 Twitter 股東提出了接受或放棄的出價。 拋開 Twitter 品牌的優勢，關注這家價值 5 億美元的虧損公司的財務脆弱性。 即使馬斯克讓他的億萬富翁朋友共同投資，該公司仍需要更多的債務來彌補資金缺口。 債權人將不得不相信，儘管現在正在服用類固醇，但實際上每一個重要的信用維度——眾所周知的信用 XNUMX C 的所有五個維度——都已經惡化，什麼都不會改變。

如果第一個“C”是 字符, 一個猶豫不決的領導者是一個明確的信用負面。 在提出大膽的提議後，馬斯克猶豫了。 推特股東在特拉華州衡平法院起訴他，迫使他重返談判桌。

馬斯克報價的結構又炸毀了兩個 C： 首都 和 容量. Twitter 的資本結構非常適合企業：30% 的債務，大部分是可轉換的，反映了它的上升潛力。 此次收購使 Twitter 的資產負債表上增加了 13 億美元的新債務，每年的利息費用增加了 1 億美元，使公司無法按時向供應商和債權人付款。

最後，馬斯克快速解僱員工、破壞現有治理結構和煽動性的使命宣言破壞了第四和第五個 C： 抵押 （其客戶業務）和 條件 （Twitter 不確定的未來）。 Twitter 的穩固金牌企業廣告客戶在 31 月底前撤回。 保持這些廣告收入的流動不僅是 Twitter 長期經濟生存能力的關鍵，也是其履行短期義務的能力的關鍵。 2 月 1 日，穆迪將 Twitter 的所有 Ba22.2 評級下調至 B1（違約概率為 XNUMX%），將其置於進一步下調的審查階段，並撤銷 SGL-XNUMX 評級。

馬斯克曾在推特上發表過一句著名的話：“穆迪無關緊要。” 18 月 1996 日，當穆迪撤回其在 Twitter 上的所有評級，聲稱其缺乏足夠的信息時，無關緊要成為現實。 顯然 Twitter 已經停止與穆迪對話。 但自從信用評級機構在 XNUMX 年因進行“未經請求的評級”（在沒有借款人參與的情況下發布評級）而與司法部陷入困境以來，退出無疑是一種謹慎的做法——即使它讓 Twitter 投資者陷入困境黑暗的。

可笑的是，通過打出“厚顏無恥”的牌，切斷穆迪的評級，而不是試圖為難以置信的信用狀況爭取更好的結果，馬斯克可能在這種情況下為 Twitter 談判獲得了可能的最佳信用評級結果。