什麼'博士。 厄運說今天的股市

對於我們中的一些特定年齡的人來說,四十年前發生的事情往往比四個星期甚至四天前發生的事情更生動地回憶起來。 17 年 1982 月 XNUMX 日就是這種情況。它可以說標誌著股票大牛市的誕生,它一直延續到下個世紀。

催化劑來自亨利考夫曼的戲劇性逆轉,他是所羅門兄弟公司的首席經濟學家,在利率飆升至以前無法想像的水平時,他可能是最強大的債券交易商。 因其對 1970 年代通脹和債券收益率上升的有影響力和先見之明的預測而被稱為 Doom 博士,考夫曼從悲觀的預測轉變引發了看漲的踩踏事件。

时间 “巴倫周刊” 上週通過電話聯繫上了他,這位九歲老人的聲音一如既往地敏銳,回憶起過去的市場和政策,並以同樣坦率的態度將它們與現在的市場和政策進行對比。

至於 1982 年,考夫曼表示,他在歐洲之行期間評估了經濟和市場環境的變化後做出了看漲的決定。 利率在去年 15 月達到頂峰,當時美國長期國債收益率達到 1980%。 通貨膨脹正在減弱,信貸需求正在放緩,而經濟仍處於衰退之中,這是 XNUMX 年代初連續衰退中的第二次衰退。

然而,通貨膨脹仍然很高,他將當時的貨幣政策描述為“相對緊縮”,這可能會讓當前的觀察者認為這是輕描淡寫。 這 居民消費價格指數 已從兩位數的峰值回落至 7% 左右。 不包括食品和能源的核心通脹率為 8.5%。

但美聯儲當時旨在控制貨幣供應量而非利率的政策仍然導致 聯邦基金利率 進入兩位數,儘管從那年春天早些時候開始處於下降趨勢。 金融體係也開始出現裂痕,首先是 XNUMX 月份一家默默無聞的政府證券交易商倒閉,然後是 XNUMX 月份的墨西哥債務危機。

考夫曼的逆轉——他記錄的 在他的書 市場咆哮的一天, 去年出版——引發了債券和股票的劇烈反彈,他將其歸因於市場已經習慣了他之前長期持有的看跌觀點。 在互聯網甚至金融電視頻道出現之前很久,很難描述他改變觀點的驚人程度。 這也是美聯儲試圖掩蓋其政策意圖而不是引導市場的時期。

但當時和現在之間的對比更為根本。 考夫曼觀察到,今天的實際利率為負數,遠低於通貨膨脹率。 無論是通過 9.1% 的 CPI 同比上漲來衡量,還是最仁慈的是,以美聯儲青睞的核心個人消費平減指數增長 4.8% 來衡量。

考夫曼觀察到,除此之外,央行的做法截然不同。 與沃爾克聯儲從 1979 年開始採取的大膽行動相反,當前的貨幣當局更喜歡漸進式交易。特別是,今天的聯儲並沒有迅速採取行動,通過縮減資產負債表來減少流動性。 相反,當去年通脹壓力增加時,它繼續購買國債和機構抵押貸款支持證券,尤其是在房地產市場。

考夫曼指的是美聯儲主席杰羅姆鮑威爾時說:“今天,你有一個行為溫和得多的人,他不是貨幣政策的激進推動者。”

他進一步指出,與保羅沃爾克和他的繼任者艾倫格林斯潘擔任主席期間出現的分歧相比,制定政策的聯邦公開市場委員會的性格也變得不那麼具有對抗性,幾乎沒有異議。 考夫曼還推測鮑威爾的前任美聯儲主席、財政部長珍妮特耶倫的影響力。 他說,作為一名受過勞動經濟學家培訓的她,更傾向於採取更容易的政策來支持就業,而不是採取更嚴厲的政策來抑制通貨膨脹。

所有這些都使市場處於與四年前完全不同的地方。 然後,經濟已經經歷了貨幣緊縮和兩次衰退,使通貨膨脹率降至 4% 以下。 相比之下,美聯儲才剛剛開始將利率從接近零的 2.25 月提高到 2.50%-XNUMX%,當時美聯儲仍在擴大資產負債表以注入流動性。

即使是相對強硬的官員也表示,4 年政策利率可能升至 2023%,這將使其與 2023 年底核心 PCE 平減指數 2.6% 的預期相差不遠(失業率僅小幅上升,至 3.9%)然後),根據聯邦公開市場委員會最近的 經濟預測摘要.

考夫曼對央行將很快恢復到之前的 2% 通脹目標表示不太相信。 相反,他建議,貨幣當局可能會在達到該目標之前模棱兩可。 換句話說,如果 1982 年是通貨膨脹鬥爭結束的開始,那麼我們現在甚至還沒有處於丘吉爾式的開始階段。

那麼,如何解釋國債收益率低於 3%,而過去 12 個月的 CPI 超過 9%? 考夫曼將此歸因於高油價和烏克蘭戰爭的影響可以自行解決的感覺。

他還指出了機構投資者的短期心態。 當他們想要出售時,他們的交易導向是基於他所說的他們持有的資產的高度適銷性的錯覺。 這一假設在 2020 年 XNUMX 月大流行引發的劇變中得到了嚴峻的考驗。此外,他補充說,在過去幾十年的市場週期中,信貸質量已經惡化。

儘管如此,考夫曼表示,很明顯美國將首先擺脫大流行的影響,並且比歐洲或亞洲要好得多。

那麼,讀者如何處理他們的作品集呢? 考夫曼反對,辯稱他在股票方面缺乏敏銳的知識。 至於固定收益投資,他說如果你必須購買債券,他更喜歡市政債券,它提供 免稅收益 高於應稅同行,前提是您進行了必要的信用分析。

四十年後,考夫曼可能不再是末日博士,但他仍然保持著他一貫的謹慎態度。

蘭德爾·W·福賽斯在 [電子郵件保護]

資料來源:https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo