美聯儲的回購和儲備支出讓民粹主義者陷入困境

上週，參議院銀行委員會主席 Sherrod Brown (D-OH) 發送 緻美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾的公開信 提醒他，美聯儲還需要在對抗通脹的同時“促進最大就業”。 參議員約翰·希肯盧珀（D-CO）當時 發表了自己的信，要求鮑威爾“暫停並認真考慮再次加息的負面後果”。

我懷疑鮑威爾或美聯儲的其他任何人都忘記了他們任務中的最大就業部分，我什至願意打賭鮑威爾和他的同事們和參議員們一樣擔心。 他們非常清楚那些“負面後果” 這麼多參議員關心，而且他們知道過度緊縮可能會導致經濟衰退。 美聯儲沒有人想要這樣的結果。

但這就是政治。

說到政治，布朗參議員的選民可能想知道他對美聯儲的利息支付政策有何看法。 眾所周知，布朗會為這個小傢伙挺身而出，而且 他的信 表達了他對“低收入家庭”相對於“高收入家庭”“財富較少”和“在經濟復甦期間實現收益”的能力較差的擔憂。

因此，很高興了解布朗對美聯儲向大型銀行和共同基金支付數十億美元利息的感受。 這正是美聯儲對銀行準備金和逆回購協議（repos）的利息支付所做的事情，而且這似乎不是很民粹主義。

對於沒有跟上這些程序的任何人，這裡有一個快速回顧。

2008 年金融危機後，美聯儲轉向 新的操作框架. 因此，其主要的貨幣政策工具現在是支付準備金利息。 多年來，經濟學家將此機制稱為超額準備金利息（IOER)，但在 2020 年 美聯儲取消了所有準備金要求，所以不再有 過量 儲備。

無論如何，美聯儲現在正在向銀行付款 3.15% 利息 在這些儲備金上。 （技術上， 存款機構和其他一些金融機構 有資格獲得這些款項。 但是讀完之後 12 美國法規 461(b)(1)(A) 和 12 美國法規 461(b)(12)(C)，將它們稱為“銀行”將是一種解脫。）

總的來說，銀行現在坐 近 3 萬億美元的儲備，並且大部分資金都存放在最大的機構，而不是最小的機構。 這些付款是原因之一 美聯儲現在正式處於虧損狀態，損失了數十億美元，而不是將錢匯給美國財政部。

造成這些損失的另一個主要因素是美聯儲通過其隔夜逆回購協議工具 (RRP) 支付的利息。 根據 RRP， 這也是 2008 年後危機的一部分 操作框架，美聯儲目前支付的隔夜利率為 3.05%。 RRP 對美聯儲的一級交易商開放 和 其他符合條件的交易對手。

至 符合逆回購交易對手資格, 基本上必須是擁有至少 30 億美元資產的銀行、政府資助的企業（聯邦住房貸款銀行、 房利美和房地美），或一個 大型貨幣市場共同基金.

RRP 設施目前有 超過 2 萬億美元的未償債務. 因此，世界上最大的金融機構將現金存放在美聯儲，隔夜收益率為 3.05%。 （有關 RRP 工作原理的更多詳細信息， 這是一個摘要.)

顯然，如果你能得到它，那就太好了。 而大多數人做不到。

一 月 國債利率是 關於3.5百分比，並且很少有貨幣市場共同基金以任何條件向任何人提供 3% 或更多。

美聯儲理所當然地列出了 RRP 共同基金交易對手的完整名單 和 他們的專項資金 向公眾開放. 一項小研究表明，截至上週，這些基金為其投資者提供了平均 7天 收益率（取決於股票類別）約為 2.5%。 其中許多基金不對個人投資者開放，大約一半要求最低投資額超過 100,000 美元。

例如，貝萊德基金顧問公司列出了 貨幣市場主投資組合，支線基金：BCF 機構基金. 該基金提供 3.23% 的 7 天收益率，但僅對貝萊德（或其附屬公司）擔任顧問或行政職務的公司開放。 它的最低投資要求為100億美元。 高盛也有類似的基金，為機構投資者提供從 7% 到 2.46% 的 3.09 天收益率，最低投資額從 1 萬美元到 10 萬美元不等。

公平地說，這份名單並不完全是具有高最低限額的大型機構基金。 例如，景順有一個上市的政府和 GSE 基金，沒有最低投資要求，向個人投資者提供 2.39% 的收益。 但這肯定不是這個列表的標準。

顯然，這些大型機構基金中的大多數都有個人投資者，但事實仍然是這些人沒有獲得（完全保證的）3% 的隔夜利率。

也許布朗參議員對這種安排很滿意。 也許他認為美聯儲必須支持這些大型金融機構，因為它們實際上是在支持這些低收入類別的數百萬工人和退休人員的生活。

如果真是這樣，那將是布朗關於大公司如何幫助人們的哲學的一個有趣轉變。

無論如何，如果利率繼續上升，這種安排只會變得更加昂貴，並進一步暴露美聯儲 它在 2008 年危機之後做了什麼.

我一直認為，如果國會認為向大型金融機構提供資金是可行的， 他們應該像為任何其他聯邦計劃所做的那樣籌集、借款和撥款. 除了最初的 TARP 計劃外，國會沒有這樣做。 他們賦予美聯儲各種自由裁量權，並利用該機構進行掩護。

結果是當今的貨幣體係向大型金融機構支付了數十億美元。 該系統實際上將數万億美元留在美聯儲，為在私營經濟中尋找投資機會提供了激勵。

也許布朗參議員和他的同事認為，低收入的美國人並沒有為這種安排買單。

(Nicholas Thielman 為本文提供了研究幫助。 任何錯誤都是我自己的。)