為什麼標準偏差是衡量熊市風險的錯誤方法

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作者簡介： 里克·李爾 李爾投資管理公司創始人兼首席投資官。

在市場擔憂加劇時增加或維持固定收益敞口的想法似乎是解決風險的合乎邏輯的方式。 然而，最近，財務規劃師和他們的客戶所希望的方式並沒有發生。

那些支持他們的人 債券敞口 在過去的兩年裡，隨著近期歷史上最嚴重的債券暴跌之一，它及時增加了固定收益。 以彭博綜合債券指數衡量的廣泛債券市場今年截至 13 月底下跌了近 2021%。 這是在 XNUMX 年出現負回報之後。

什麼地方出了錯？ 儘管投資界可能將問題歸咎於又一次黑天鵝事件，但這種誤判實際上植根於市場對風險的根本誤解。

傳統的財務規劃指導投資者保持固定收益的靜態分配——無論市場條件如何——以管理“風險”。 金融服務行業花費了大量時間、金錢和精力來討論更多的固定收益如何降低投資組合的風險。 但什麼是風險？

風險是業務中討論最廣泛的話題之一。 這也是最容易被誤解的一種。 投資行業嚴重依賴一種稱為標準差的統計工具來衡量風險。 用技術術語來說，標準差計算數據集相對於其平均值的離散度。 換言之，相對於平均回報而言，投資策略的回報越多樣化，該策略的風險就越大。 具有低標準差的策略，即回報緊緊地聚集在其歷史平均水平附近，被認為更可預測，因此風險更小。

這種風險觀點鼓勵投資者在市場動盪加劇時重新平衡債券，因為過去三年廣泛的固定收益市場的標準差約為股票的五分之一，這意味著債券預計將虧損低於下跌年份的股票。

但是依靠標準差來衡量風險是有缺陷的。 它不是衡量風險，而是衡量穩定性。 兩者之間的差異在牛市中通常不會被注意到，但在熊市中會變得明顯。 標準差僅衡量穩定性，相對於最近的過去，而不是預期的未來表現。

要了解這種方法的缺點，請查看彭博綜合債券指數。 今年年初，這一廣泛債券基準的三年標準差為 3.4%，平均年回報率為 4.8%。 這告訴我們，進入今年，債券在高端回報率高達 68%，在低端回報高達 8.1% 的概率為 1.4%。 債券回報高達 99.7% 或損失高達 14.8% 的概率為 5.3%。

然而事實證明，整體債券市場的跌幅更大：9.7 月中旬債券總指數下跌了 0.5%，儘管標準差表明出現如此嚴重損失的可能性不到 XNUMX%。

這裡缺少的是上下文。 2022 年的市場風險與業績在均值附近的變化無關。 它們首先是關於導致市場焦慮情緒上升的具體經濟和市場因素。 具體來說，它們是關於利率上升，這對股票構成壓力，但對債券價格的威脅更大，以及通貨膨脹的回歸，它損害了債券，但有利於與工業生產相關的商品。 了解經濟因素對資產類別的影響與過去收益在平均水平附近波動的數量一樣重要。

這些考慮對於調整一個人的策略以反映當前情況尤為重要。 有人稱這種投資方式為“戰術性”，但我們認為，戰術性調整需要更進一步，超越廣泛的分配決策，並根據市場的具體風險深入研究個人持股。

去年底不是加倍投資債券的時候。 是時候回撥固定收益了。 這也是增加對商品的敞口並根據經濟和地緣政治問題確定哪種類型的商品最有意義的機會。 例如，當俄羅斯入侵烏克蘭增加供應鏈問題時，注意力開始轉向 天然氣.

長期以來，投資行業一直建議採用靜態資產配置方法或依賴 ETF 進行廣泛修正的戰術方法。 今年已經說明了這些方法的不足之處。

不幸的是，現在誤解風險的風險比最近的記憶要高。 雖然 1990 年代的投資者能夠從美國國債中獲得 6% 的回報，但如今“無風險”國債的回報率接近 3.5%，這要求投資者在獲得相同數量的回報時承擔更多風險過去。 現在投資者面臨的挑戰是承擔更多風險——但要以正確的方式。

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