十多年來，電力市場一直保持增長。 從 3.8 年到 2010 年，發電量（以千瓦時衡量）增長了 2022%，即每年增長 0.3%，而美國經濟每年增長 2.0%。 那是一幅停滯的畫面，不是嗎？ 但電力公司在財務上的增長超過了銷售額。 稅前營業收入同期增長 8.0%，或每年增長 0.6%。 好吧，也不是很好。 但現在來看增長：總資產增長 76.9%，即每年增長 4.8%。 （見圖 1。）
圖 1. 發電量（萬億千瓦時）、稅前營業收入（百億美元）和總資產（萬億美元）——半對數尺度
圖 1 中的比例旨在顯示增長率的差異。 坡度越陡，生長速度越快。 人們可能會期望總資產會隨著銷售額的增長而增加。 既然它們沒有增長，為什麼電力公司需要加速增加資產來滿足同樣數量的需求？ 顯然，通貨膨脹與此事有關。 畢竟，新設施比 30 年前建造的設施要昂貴得多。 但憤世嫉俗者可能會看到一種不同的解釋，有人可能會說這是監管模式固有的。 受監管的公用事業必須增加其費率基礎（資產）以增加收益。 因此，他們的經理們傾向於增加工廠賬戶的策略，尤其是當監管機構讓他們獲得超過資本成本的投資回報時。 對我們來說，一個有趣的問題是，“電力公司是如何通過增加如此多的資產逃脫懲罰的？” 我們認為可能的答案是，歸因於這些資產的成本增加被利息和燃料這兩項主要支出的下降所掩蓋。 作為所有公司固定收益證券參考點的美國國債利率跌至歷史低位。 結果，維持不斷增長的資本的成本並沒有隨著投資的增加而相應增加。 您可以看到，在稅前營業收入的趨勢中，它很好地代表了資本成本。 其次，燃料成本也呈下降趨勢，這也有助於抵消新資本的較高成本。 不錯的車轍。
現在讓我們展望未來。 電力行業現在必須真正增加其資本支出，也許翻一番。 這是為了加強其工廠以應對氣候變化和脫碳，並提高可靠性。 在電動汽車以及供暖和其他工業過程電氣化的電力需求不斷增長之前，該行業需要新設施。 我們已經計算出電力行業（或其客戶和競爭對手）將不得不將該行業的資本支出增加一倍，而沒有減輕定價壓力的兩大抵消因素（較低的利率和燃料費用）的好處。 現在債券牛市已經結束，借錢的成本會更高。 燃料價格也會更高。 （降低通貨膨脹法案的稅收抵免將有所幫助，可能會在未來十年內將融資要求降低 10%。）當成本較低時，電力公司錯過了為未來做準備的黃金機會。
當然，電氣化將導致更大的電力銷售，可能比當前水平高出 50-100%。 但當？ 面對服務不足、可靠性風險和稀疏的充電設施，消費者可能會決定等待再充電。 然而，就家庭供暖而言，除了燃木爐之外，幾乎所有系統在某種程度上都已經是電動的，停電會使它們變得無用。 現在在電廠上的支出可能只會加速電氣化。 但是，如何在保證客戶“插電”之前說服公司花錢呢？ 以及如何說服監管機構向當今的公用事業客戶收費，同時構建主要對未來客戶有用的服務？ 這可能才是真正的困境。
幾十年前，巴西監管機構不允許電話公司收取涵蓋安裝成本的新電話安裝費，據說是為了保護消費者。 結果，電話公司不得不嚴格限制安裝以保持償付能力。 想要電話的消費者不得不去找黑市供應商，他們收取的費用高於實際安裝成本。 限制安裝價格並沒有保護公用事業消費者。 想要或需要服務的人為此付費。 他們只是付了更多的錢給別人，而不是電話公司。
這讓我們想到了對成熟的投資者擁有的電力行業可能面臨的最大威脅，即不情願的監管機構。 由於隱含的更高利率，他們可能會抵消未來的巨額支出，特別是考慮到該行業長期忽視氣候和可靠性問題。 我們在其他地方已經表明，電力行業可以長期承擔擴大資本計劃的成本，並且對消費者的影響將是適度的。 但是，提高公用事業資本計劃的頭幾年可能涉及大量支出，但回報微乎其微。 監管機構可能會告訴電力公司放鬆，因為價格上漲無助於現任監管機構或政客贏得選舉或保住工作。 現狀對他們來說已經足夠好了的公用事業高管可能看不出有什麼理由推動這個問題。 我們的觀點（以及它與巴西的關係）？ 那些想要給定服務水平（從環境或可靠性的角度來看）的人會不惜一切代價（在合理範圍內）來獲得他們想要的東西。 整個社會可能什麼也救不了。 如果他們降低服務或可靠性，傳統電力公司將得不到更多的錢，但其他一些能源服務提供商會。
簡而言之，電力行業正處於拐點。 從資本支出的角度來看，挑戰在於在不陷入困境的同時進入快車道。 讓我們看看他們是如何處理的。
作者：Leonard Hyman 和 William Tilles for Oilprice.com
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來源：https://finance.yahoo.com/news/going-pay-global-electrification-push-210000759.html