走鋼絲避免滯脹

兩年前，我為我的年度經濟預測加上了副標題 “我們現在都是超級凱恩斯主義者。” 去年是 “所有人都在關注通貨膨脹。” 今年的重點是降低通貨膨脹的調整成本。 頭銜的進展遵循經濟邏輯和原則：政府超支，通過印鈔或債務貨幣化來支付支出，價格上漲，然後，除非你想像阿根廷那樣結束，否則你必須倒退。

從 2018 年到 2020 年，美國的綜合政府支出佔 GDP 的比重從剛剛超過 35% 增長到近 48%。 2022 年下降到 42%。 從 2018 年到 2022 年初，以 M2 衡量的貨幣供應量從近 14 萬億美元增長到近 21.5 萬億美元。 它持續增長，直到 21.7 月下旬達到 21.65 萬億美元。 然後它開始逐漸收縮，在 21.35 月底降至 1 萬億美元。 今天為 XNUMX 萬億美元，比年初低不到 XNUMX%。

貨幣供應量的增加導致 2022 年通貨膨脹率飆升。如果今天我們看到通貨膨脹率放緩，那與貨幣供應量的收縮有關。 它與 《降低通貨膨脹法》 它更側重於支出優先事項而不是減少赤字。 降低通貨膨脹的兩種好方法是停止印鈔為政府支出提供資金，以及放開經濟以增加與貨幣供應相關的商品供應。

利率也已攀升。 從中長期來看，利率包含三個組成部分：純利率、風險和通脹溢價。 純粹的興趣是基於時間偏好。 人們通常更喜歡今天而不是將來擁有一定數量的錢。 風險也會增加利率：債務人越有保障，利率就越低。 當通貨膨脹上升時，利率會對新的現實做出反應。 貸款人在用貶值的美元償還時無法收回貸款。 自年初以來，抵押貸款利率翻了一番。 6.60 年期和 5.28 年期貸款的平均利率分別為 30% 和 15%，加上美聯儲將繼續收緊政策的預期，大多數房地產市場將繼續受到影響。

人為的低利率，就像最近經歷的那樣，鼓勵了只有在這些低利率下才有意義的投資。 當利率回到正常水平時，利潤較低的努力就變得不可持續了。 中止的項目會產生浪費； 資源的重新分配需要時間，部分資本將永遠流失。 這段調整期可能會導致停滯、衰退或蕭條。 嚴重程度將取決於不當投資佔經濟其他部分的比例。 我同意那些預期美聯儲將繼續其緊縮貨幣政策並且美國經濟在 2023 年將增長甚微的觀點。

美國經濟的命運主要取決於國內因素。 美國是世界上國際貿易占 GDP 比例最低的國家之一。 它只有 25%，但供應鏈依賴於這種貿易。 對外貿易和購買美國產品的人的經濟實力對於出口導向型企業也至關重要。 這是中國在當前經濟話語中佔據突出地位的主要背景之一。 中美是迄今為止世界上最大的兩個經濟體。 中國發生的事情幾乎影響到全球的每一個角落。 美國與中國生產商的貿易與其與加拿大和墨西哥的貿易水平相似——略低於 700 億美元。 我不認為貿易逆差本身是負面的，但其他人，尤其是政界人士和與中國生產商競爭的行業人士，表現出擔憂。 與中國的貿易不平衡是與加拿大和墨西哥貿易逆差總和的兩倍多。

從中國獲得準確的增長數據很複雜，而且我沒有任何內幕消息，所以我不得不採用普遍估計的下限。 儘管如此，中國的增長速度仍可能快於世界經濟，在 4% 到 5% 之間，而世界經濟增長速度為 2-3%。 中國遏制 Covid 的政策發生變化，避免了代價高昂的普遍封鎖，這對世界經濟來說是一個積極的跡象。 受人尊敬的歐洲分析師丹尼爾·拉卡勒 (Daniel Lacalle) 認為，中國的重新開放可能對德國和法國的出口商特別有幫助。 拉卡拉 認為中國恢復更快速的增長“可能是我們在充滿挑戰的一年中可以預期的對全球經濟的最大刺激”。 但從長遠來看，尤其是歐洲，拉卡勒預計未來十年的增長將低於 1%，“增長水平非常低迷，但不會出現危機。”

在消極方面，除了經濟政策之外，還有對台灣可能遭到入侵的擔憂。 去年的這個時候，我聽到我最喜歡的一位俄羅斯專家安德烈·伊拉里奧諾夫 (Andrey Illarionov) 預測普京不會入侵烏克蘭。 伊拉里奧諾夫不是業餘分析師——事實上，他是普京 2000 年至 2005 年的主要經濟顧問之一。伊拉里奧諾夫的分析基於俄羅斯缺乏足夠的力量來取得成功。 他在後一點上被證明是正確的，但在第一點上他是錯誤的。 對世界經濟的破壞已經並將是巨大的。 儘管與入侵烏克蘭相比，它直接影響的國家可能更少，但中國入侵台灣同樣會造成破壞性影響。

美國經濟不會從歐洲那裡得到太大的提振。 與美國相比，歐元區可能會經歷更高的通脹、更低的增長和更多的失業。他們選擇更緩慢地進行調整。 烏克蘭戰爭的代價和不確定性對歐洲的影響遠大於世界其他地區。 對歐元區最大經濟體德國的預測與平均水平非常相似。

下一個最大的歐洲經濟體是英國。 新的“保守派”政府可能無法扭轉英國退歐的局面，但它正在帶領國家朝著歐洲的方向發展，對稅務人員的信任超過對自由經濟解放力量的信任。

儘管距離烏克蘭戰爭更遠，拉丁美洲的前景也好不到哪兒去。 巴西和墨西哥的經濟約佔該地區經濟的三分之二，兩者都預計將實現接近 XNUMX% 的溫和增長。 儘管具有潛力，但墨西哥似乎陷入了帶有各種民粹主義色彩的左翼意識形態。 再加上販毒集團、強大的裙帶資本家和無效的政治反對派的力量，預示著墨西哥的經濟將繼續令人失望。

他們將在巴西走不同類型的鋼絲，巴西是拉丁美洲最大的經濟體，也是世界上最大的經濟體之一。 經濟部長最具挑戰性但最傑出的任期之一已經結束——Paulo Guedes 從 1 年 2019 月 XNUMX 日到今天任職。 在一個幾乎沒有部長完成整個任期的政府中，格德斯能夠像歷史上很少有部長那樣在洶湧的水域中航行。 他堅持自己的經濟原則和政策，無論在哪裡嘗試，都會帶來繁榮。 格德斯不得不適應即將到來的風暴，由體制弱點和社團主義力量引發的風暴。 在上一篇文章中，我積極地寫了關於 格德斯的放鬆管制努力. 當地支持自由市場的經濟學家稱讚格德斯將經濟活動從臃腫的公共部門轉移到私營部門，並大大改善了仍由國家控制的公司的財務狀況。 巴西的外貿創下歷史新高，格德斯政策的延續本可以推動這個國家進入一個新的繁榮時代。 但很大一部分巴西選民和最高法院的激進分子幫助將盧拉從監獄中解放出來並選舉他為總統。 盧拉可能會扭轉經濟政策，讓巴西恢復到其通常的永久承諾狀態。 巴西在拉丁美洲的重要性如此之大，值得單獨寫一篇文章，而不僅僅是這幾行。

我預計，在本出版物和其他面向商業的媒體中，整個 2023 年的經濟學家將討論美聯儲的政策是太緊還是太鬆。 沒有人能確切地知道。 在政府乾預較少的地區，市場提供的商品，比如西紅柿的生產，我們很少會問，“西紅柿的適量是多少？” 如果供過於求，價格就會下降； 如果太少，價格就會上漲。 但是，對於貨幣供應量，我們不斷地提出這樣的問題。 既然貨幣已經成為政府的工具，而不僅僅是滿足市場需求，我們對貨幣當局有政治要求和雙重任務，保持低通脹和低失業率。 事前不可能知道一個人是行動得太慢還是太快。 這就是為什麼著名的經濟學家，如米爾頓弗里德曼或約翰泰勒，已經提出規則來更好地指導市場。 FA Hayek 走得更遠，提出通過非國有化貨幣和增加貨幣競爭來更加依賴市場。

作為一個在阿根廷這個被通貨膨脹摧毀的國家度過他生命的前三十年的人，我很高興美國的大多數經濟學家似乎都在迴避價格控制這一失敗的補救措施。 通貨膨脹很糟糕，但通過價格控制來對抗通貨膨脹會產生更嚴重的問題。 今天的通貨膨脹率高於尼克松總統實施工資和價格控制時； 然而，經濟學家和政治家仍然記得他政策的失敗，似乎反對重蹈覆轍。 走鋼絲要想成功，就必須慢慢走。 我們很可能會陷入停滯、增長緩慢的經濟困境，但我認為在當前的政治經濟氣候下別無選擇。