資深股票策略師預計 2022 年將出現“宣洩上揚”

（彭博）—股票策略主管克里斯·哈維（Chris Harvey）表示，隨著聯準會收緊貨幣政策和估值倍數壓縮，股市的「宣洩式上漲」可能導致標準普爾500 指數今年上半年下跌10 %在富國銀行

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哈維加入了彭博社的「What Goes Up」播客，談論了這一點以及他對 2022 年展望的其他內容。 以下是經過簡要編輯的對話記錄。 點擊此處收聽完整節目並在 Apple Podcasts、Spotify 或任何您收聽的地方訂閱。

Q：市場對週三聯準會會議紀要的反應合理嗎？

答：這是合理的反應。 一段時間以來，人們一直在質疑聯準會是否有足夠的資金和意願來對抗通膨。 關於暫時性的討論已經太久了。 鮑威爾最近廢除了這句話，或者說他將廢除這句話。 然後當你聽會議紀要時，它們是認真的。 人們終於意識到聯準會將採取他們需要採取的措施來對抗通貨膨脹，這令人不安。

但更重要的是，表面之下和幕後真正發生的事情——你必須非常非常敏銳地關注實際利率。 去年全年我們注意到，隨著實際利率的變化，股市的大部分相對價格也在變化。 因此，實際利率上升，週期性貿易發揮作用。 實際利率下降，長期或科技成長交易開始發揮作用。 現在發生的事情是實際利率正在走高，科技和高成長正在滾動。 這是市場的很大一部分。

Q：傳統上非常鴿派的聯準會尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari)預計2022年將進行兩次升息。這在某種程度上是否像潑了一盆冷水？

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答：去年，我有點傻眼，因為我們在看、在聽文字記錄、在看定價。 在華爾街工作的二十多年裡，我從未見過這種定價環境。 有一次，我問我的一位同事，“嘿，給我一些正在上漲的股票。” 他說，選三個就好了。 最終，我很驚訝聯準會花了這麼長時間才做出反應。 但現在聯準會正在做出反應，你會看到盈虧平衡，並且通膨預期會下降。

兩、三個、四個月前有很多關於滯脹的討論。 你必須消除滯脹，因為聯準會正在對抗通膨。 另一件正在發生的事情是 1 月 XNUMX 日農曆新年拉開序幕。 當貨物進入美國的速度開始放緩時，我並不是說供應鏈將會修復，但我們認為市場真正關注的是：我們是否看到了壓力高峰或擁塞峰值？ 我們能做出一些改進嗎？ 如果是這樣，那真的很重要，因為這對定價、本益比和利潤率都有重大影響。

Q：您預計到夏季會有 10% 的修正。 是什麼讓您對這項預測充滿信心？

答：人們普遍認為市場可以彎曲，但不會崩潰。 市場可以下跌5%，我們可以突破50日線，我們可以衝擊100日線，但我們真的不能崩盤。 嗯，我們正處於第二年的恢復階段，通常在第二年的恢復過程中，你會經歷多次壓縮，並且會發生很多其他有趣的事情。 你所面臨的是成長減速，你有一個更激進的美聯儲，你正在進行非常困難的比較，你有猜測。

對這些名字有幫助的事情之一是你一直在追逐業績——當業績不存在時，錢就會消失。 我們認為，出於根本原因和技術原因，人們將在一段時間內首次拋售弱勢。 2022 年的另一個關鍵字是正常化。 我們將一次又一次地使用這個詞。

Q：您對客戶的投資方向有何建議？

答：我們告訴他們，從 5,000 英尺的高度來看，你想要提高品質並降低風險。 當我們談論品質時，指的是擁有更好資產負債表的公司，你想要資產負債表上有現金，你想要更少的槓桿，你想要更好的管理團隊，良好的資本管理者。 然後你想遠離那些可憐的世俗故事。 因此，您希望專注於更具吸引力的利潤率。 我們只是想遠離風險較大的故事，因為我們認為您不會得到報酬。 一年半前，那是一個不同的故事。 現在，你還沒有為此得到報酬。

我們更關注因素和風格。 我們喜歡品質的原因之一是，您無需付費。 您無需為更高的品質付出高昂的代價。 第二，你處於週期的後期，通常週期的後期是提高品質的最佳時機——成長放緩時的品質會比成長真正加速的週期早期的品質更好。 最後一件事是品質對缺點的影響要大得多。 您可以參與有利的一面，但實際上我們的重點是不利的一面，而品質應該可以幫助您應對不利的情況。 因此，您確實希望獲得更高的質量，並希望降低投資組合的風險。 是時候開始積蓄一些乾粉以備不時之需了。

Q：不惜一切代價實現成長的交易會永遠消失嗎？

答：無論你喜歡與否，股票市場上發生的事情都是資金追逐業績，然後當業績不存在時，資金就會離開。 所以你需要看到它被洗掉。 我們希望看到實際利率的重新定價。 我們希望看到我們在時間上走得更遠。 我們希望看到性能再次下降。 然後我們希望看到——我會用一個非常漂亮的圖形短語——那種宣洩性的嘔吐，最後我們看到賣家精疲力竭和最終清算。

目前很難說這會在這個日期發生。 不，我們不知道。 但這些是我們正在使用的路標。 我們今年所說的是，我們認為無論價格如何成長股上半年都會表現強勁，因為實際利率將會走高，而且也因為你今天所看到的情況。 但我們對下半年敞開了大門，因為你可以看到經濟放緩，你可以看到重新定價，你可以看到宣洩的上揚，或者你可以看到賣家精疲力竭。

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