這只 Odey 基金解釋了空頭如何間接提高絕對回報

Odey 的 LF Brook 絕對回報基金第四季度的回報率充滿挑戰，回報率為 -4.6%，儘管其 2021 年全年回報率為 9.9%。 另一方面，MSCI世界指數22.95年上漲2021%。布魯克基金自12.9年成立以來，年復合增長率為2009%。

布魯克資產管理公司 (Brook Asset Management) 的詹姆斯·漢伯里 (James Hanbury) 在第四季度致投資者的信中表示，他們的做空賬本實際上極大地提升了他們 2021 年的整體回報。在美國司法部對對沖基金做空的調查中，這一聲明意義重大，因為它表明瞭如何空頭不一定要產生正回報才能對對沖基金的整體投資組合產生積極影響。

他還報告稱，去年他們的六大多頭頭寸表現不佳，這與他們最大的多頭頭寸表現顯著優於以往的記錄相反。 他們利用這一弱點來增強這些堅定的立場。

最大的批評者

自2009年以來，布魯克基金的前六名倉位截至22.1年底平均年回報率為2020%。從統計數據來看，這些倉位是基金在倉位中產生最多阿爾法的倉位，但2021年是第一年那沒有跟上潮流。 然而，該基金多頭賬簿的其餘部分在 2021 年表現良好，使其基本上具有中性阿爾法，多頭賬簿的總體回報率為 26.11%。

去年，最大的批評者是 AO World，Hanbury 稱其為 2020 年“明星表現者”。AO World 是音頻、電視、計算、遊戲和移動設備領域的挑戰者，這意味著它面臨著最糟糕的情況供應鏈出現問題是因為它的訂單不在隊列的前面。

漢伯里認為，公司面臨的問題是暫時的，公司以“高質量的方式”做出了回應，將客戶放在第一位並投資於增長。 此外，AO World 在 2021 年增加了市場份額。

去年，布魯克基金的第二大貶低者是Jet2，它是漢伯里最值得信賴的航空公司。 由於第一季度末對該領域的謹慎態度增強，該基金在削減其他航空公司的股份時並未削減頭寸。

漢伯里認為，Jet2 面臨的重大問題是，英國擁有一些“全球最嚴厲的飛行政策”，而且其指導方針不斷變化。 不過，漢伯里表示，Jet2 擁有該行業最強勁的資產負債表之一，他預計該公司的份額將會增加。

2021 年的其他重要阻力包括 IWG 和 Plus500。

最大的長期貢獻者

Oxford Nanopore 和 Frasers Group 是布魯克基金 2021 年最大的兩個貢獻者。Nanopore 在 60 月底成功 IPO 後，將其指引中值上調了約 2021%。 Nanopore 本月再次上調了其指引，這意味著在貨幣中性的基礎上，其 120 年下半年的收入最終將比 IPO 暗示的高出約 XNUMX%。

24 月，星獅集團公佈了強勁的收益，證明了其業務的健康發展。 該公司銷售額增長了 70%，利潤增長了 XNUMX% 以上。 由於其保守的會計方法，其現金產生能力強於盈利，其中包括將所有建築物和租賃減值至空置時的價值。

漢伯里認為，弗雷澤集團最容易被誤解和低估的部門是其奢侈品部門法蘭絨。 他估計 Flannels 的銷售額增長了約 50%，利潤率超過 20%。 漢伯里相信，該集團有望在 2 年實現 2025 億英鎊的目標，這將使法蘭絨的價值比整個集團高出數倍。

其他曝光

Odey 基金的大宗商品投資（不包括石油和貴金屬）回報率強勁，達 6.51%。 嘉能可 (Glencore) 的回報率為 2.15%，是最大的貢獻者，而布魯克 (Brook) 的石油投資則產生了 2.31% 的穩健回報。 該基金的兩家鑽井公司在第四季度報告了積極的進展，其中馬士基鑽井公司在全股合併中被 Noble 收購，而該領域最大的投資者之一喬恩·弗雷德里克森 (Jon Fredriksen) 獲得了 Valaris 6% 的股份。

Brook去年還從其銀行業務中獲得了5.87%的強勁回報。 它在該領域的最大貢獻者是 TCS，現已出售。 漢伯里指出，歐洲銀行的報告收益與法定收益之間的差距已大大縮小。 因此，他們一直在積累資本，並且有更大的機會將其返還給股東。

布魯克基金 2.67 年英國建築行業的回報率為 2021%，其表現明顯優於該行業。 漢伯里認為，他們選擇的名字能夠更好地應對市場暗示的通貨膨脹。

Odey 基金在第四季度新增了 ABF、Flutter 和 Altice USA 三個有意義的多頭頭寸。 漢伯里補充說，他們的長書仍然偏向於價值名稱。

短書如何促進長書的發展

Hanbury 報告稱，他們的空頭賬簿在 11.02 年絕對損失了 2021%，但儘管如此，它仍產生了 7.88% 的異常強勁的阿爾法。 這一阿爾法使 Odey 基金擁有更大的總多頭賬簿，間接增加了其絕對回報。

空頭貢獻最大的是 Peloton，布魯克基金的回報率為 3.25%。 該基金的論點是，新冠疫情對該公司產品的需求被過度推斷，而且其定價能力並不像市場認為的那麼強大。 Peloton 去年多次大幅降價，最終在第四季度發布了大幅盈利預警。 Odey 基金隨後平倉。

該基金的兩大空頭頭寸是氫燃料電池業務，因為基金管理層運用了他們在成功建立普拉格能源多頭頭寸時學到的知識，普拉格能源是該公司 2020 年的最大貢獻者之一。漢伯里報告稱，標準普爾全球清潔能源指數暴跌 27 % ，但他們做空 Nel 和 Ballard 的表現明顯遜於該指數。

內爾為布魯克基金的回報增加了 0.67%，而巴拉德則貢獻了 1.48%。 漢伯里仍然相信氫將在能源轉型中發揮重要作用，但該領域的許多公司不會成功。 兩家公司都在虧損並消耗現金。

2021 年空頭的其他主要貢獻者是 Ashmore 和 Chegg，布魯克基金去年平倉了 Chegg 的頭寸。 該基金的電影短片也是 2021 年的重要貢獻者，漢伯里認為該領域的結構性問題變得更加明顯。

顯著的空頭批評者

Odey 基金在空頭方面最大的拖累因素是其對 EQT 和 Partners Group 的私募股權空頭，分別下跌了 4.16% 和 1.89%。 漢伯里表示，儘管 2021 年的融資和出售條件仍然非常有利，但這兩家公司的股價在這一年中“大幅”重估。

該基金保留了這兩家公司的空頭頭寸，因為漢伯里仍然擔心市場誤解合眾集團的財務報告質量以及兩家公司的周期性風險。

漢伯里將其做空記錄中的頭寸描述為以高銷售額和盈利倍數進行交易，儘管他們做空的公司類型有很大差異。