這家價值 3.8 億美元的對沖基金以其按業績付費的模式撼動了整個行業

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當彼得克勞斯創立 Aperture Investors 時，他就偏離了傳統的主動管理模式。 克勞斯 3.8 億美元的公司不是收取固定費用，而是按照與業績掛鉤的費用結構運作，收取 30% 的 alpha 費用。 這高於行業標準，但自成立以來，Aperture 約有一半的基金提供了高於其基準的 alpha。 克勞斯坐下來 CNBC 的 Delivering Alpha 電子報 解釋為什麼他專注於按績效付費的設置，以及他如何在當前環境中投入資金。 

（以下內容已針對長度和清晰度進行了編輯。完整視頻請參見上文。）

萊斯利·皮克： 您認為傳統模式的關鍵問題是什麼？ 您認為修復它的最佳方法是什麼？

彼得克勞斯： 關鍵問題非常簡單。 在幾乎所有情況下，現有模型都會獎勵人們，無論他們是否表現出色。 因此，這是一項固定費用，隨著資產的增長，您會賺到更多的錢。 好吧，客戶實際上並沒有僱用我們來增加我們的資產，他們僱用我們來執行。 因此，您會認為績效費或實際費用將與績效相關，而不是與資產增長相關。 我們也知道，資產增長是業績的敵人。 您管理的資產越多，執行起來就越難。 所以，費用對你沒有幫助——傳統的費用在這方面沒有幫助，因為經理被激勵繼續增加資產，這使得執行起來越來越難。 

當然，市場和對沖基金、私募股權都有業績費，但他們也有相當大的管理費。 因此，他們也有一些動力來增加資產。 基本上，Aperture 是對它的詛咒——它恰恰相反。 我們收取與 ETF 相當的非常低的基本費用，然後我們僅在擊敗指數時才收取費用。 因此，您為性能付費。 如果我們沒有任何表現，您支付購買 ETF 所支付的費用。 

選擇器： 那麼，如何選擇與具體策略相關的指標呢？ 我的意思是，您是否以某些方式進行投資，這些方式可以反映或可與您能夠超越的某些指數相媲美？

克勞斯： 確切地。 所以，我們對指數非常非常周到，因為我們實際上是在向人們收費以擊敗指數。 因此，例如，在全球股票中，我們將使用 MSCI 全球股票指數。 對於美國小型股，我們將使用羅素 2000。對於歐洲股票，我們將使用歐洲斯托克指數。 非常簡單的指數，並不復雜，對於經理是否真的在創建一個遵循該指數的投資組合沒有真正的問題。 事實上，我們實際上測試了投資組合與指數的相關性，以確保指數繼續相關。

選擇器： 主張管理費的人會說，本質上，有必要保持亮燈——這基本上可以確保基金的運營能夠滿足他們所有的固定成本並支付他們的開支。 您如何以較低的管理費做到這一點？ 

克勞斯： 人們說，好吧，我需要開著燈。 好吧，你需要多少資產才能保持亮燈？ 一旦你開燈了，你還需要繼續收取固定費用嗎？ 因為你的動機只是繼續收集資產。 因此，這實際上是我們擁有多少資產的函數，我們創建了一家公司，我們認為資產規模在很大程度上代表了收入來支付固定費用。 然後剩下的只有在我們表演的時候才能賺到。 我喜歡 Aperture 的一件事是我受到激勵，作為企業的所有者和客戶一樣。 我賺不了多少錢，如果有錢的話，除非我們真的表演。

選擇器： 您招聘和支付員工的能力如何？ 對賠償有影響嗎？

克勞斯： 當然可以。 投資組合經理按嚴格比例收取績效費。 因此，投資組合經理通常獲得我們收取的 35% 的 30%。 我們收取 30% 的績效費，並向投資組合經理及其團隊支付管理費用的 35%。 我們之所以選擇這個百分比，是因為我們認為這與對沖基金行業以及只做多頭的行業都具有很強的競爭力。 而且，如果經理們按照他們擁有的資本數量執行任務，他們的薪酬可能會非常有吸引力。 實際上，這就是我們相信我們可以吸引市場上一些最優秀人才的方式。

選擇器： 不過，至少在當前環境下，LP 似乎並沒有被傳統模式所勸阻。 我的意思是，第一季度有近 200 家對沖基金推出超過清算數量。 整個對沖基金行業的資產管理規模約為 1 萬億美元。 因此，LPS 似乎並沒有真正推遲，至少在新發布和總 AUM 規模方面。 所以，我只是好奇你在這方面的談話是什麼樣的？

克勞斯： 嗯，對沖基金社區有 4 萬億美元，但多頭社區有 32 萬億美元。 我不認為這是一個很難回答的問題。 如果你看一下主動管理行業和被動行業之間的趨勢，資金一直在快速轉向被動行業——10 年來沒有變化。 還有對沖基金領域，4 萬億美元——我們談論的是各種不同類型的對沖基金，當然，這不是一個單一的行業。 但從本質上講，與我交談過的大多數經理或大多數分配者都不願意支付績效費乘以他們的資金所面臨的貝塔係數。 他們想為實際表演支付表演費。 因此，我們提供了許多對沖基金所沒有的清晰度。 而在只做多頭的空間中，幾乎沒有為性能付費。 幾乎都修好了。

選擇器： 既然在性能方面有這麼多，我不得不問你，你的策略是什麼？ 你現在的想法是什麼？ 在當前環境下，您如何以一種您認為會超越基準的方式投入資金？

克勞斯： 這取決於策略，是股票策略還是固定收益策略。 但在股票策略中，我們是您所期望的——高度依賴研究，尋找我們認為具有長期增長或被低估的公司的特定機會，並將隨著時間的推移加速其價值。 這個時間範圍通常是 18 個月到三年。 在信貸領域，再次尋找信貸是基礎研究，顯然要對市場保持謹慎，因為信貸市場往往更受宏觀驅動。 但這就是上述所有內容，這就是我們花時間做的事情。 我們認為，如果我們隨著時間的推移始終如一地做到這一點，我們就可以發揮作用。

選擇器： 在當前環境下，您是淨多頭還是淨空頭？

克勞斯： 有趣的是，在我們經營的一隻對沖基金中，我們幾乎持平。 所以，我會說一個非常低的淨頭寸。 在我們經營的其他基金中，我們 100% 做多。 所以，換句話說，我們是我所說的 beta one，100% 暴露在指數中。 但我們確實有空頭，所以我們在這些基金中的毛利率超過 100%。 但我會說，總的來說，現在我們的風險頭寸很低。 

選擇器： 那麼，槓桿作用不大嗎？ 

克勞斯： 沒有太多的槓桿，但更重要的是，我們選擇的實際股票和債券以及我們所持有的頭寸，我想說，我們處於風險規模的低端。