世界上最痛苦的貿易終於隨著美元見頂而結束

（彭博社）——在美元飆升以現代歷史上鮮有類似的方式顛覆全球經濟之後，一些世界頂級投資者押注美元狂飆最糟糕的時期已經過去。

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去年，該貨幣飆升至一代人的最高點——從巴基斯坦到加納，貧困加劇和通貨膨脹加劇——現在已經進入一些預測者所說的多年下跌的開始。

投資者表示，美元正在走低，因為美聯儲加息的大部分時間已經結束，而且隨著各國央行繼續收緊貨幣政策，幾乎所有其他貨幣都將走強。 雖然最近的數據讓交易員重新思考美國利率將走多高，但由於押注美元走強將緩和，風險資產已從股票轉向新興市場。 許多投資者堅持這些押注，即使美元最近收復了今年的損失，增加了美元空頭的風險。

“美元的峰值肯定已經過去，而結構性走弱的美元即將到來，”擁有三年市場經驗的對沖基金 K2 Asset Management 研究主管 George Boubouras 表示。 “是的，美國的通貨膨脹很頑固，是的，利率市場正在發出美國利率長期較高的信號，但這並不能消除世界其他經濟體正在趕上美國的事實。”

週五美國一項關鍵通脹指標強於預期的讀數顯示了美元走強的痛苦程度。 美元攀升至年內高位附近，而新興市場貨幣和股票等風險較高的資產全線下挫。 澳元和日元跌幅均超過1%。

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美元走軟將給世界經濟帶來的安慰怎麼強調都不為過。 發展中國家的進口價格將下降，有助於降低全球通脹。 隨著情緒的改善，它還可能推高從黃金到股票和加密貨幣的所有價格。

這可能有助於在 2022 年減輕部分損失，屆時美元走強會留下破壞痕跡：隨著食品和石油成本的上漲，通貨膨脹率上升，加納等國家被推向債務違約的邊緣而股票和債券投資者則承受著巨額損失。

美元王顛覆全球經濟，看不到盡頭

隨著其他中央銀行在減緩價格增長方面表現出類似的決心，美元的強勢勢必會隨著美聯儲的收益率溢價而減弱。 歐元區和澳大利亞的政策制定者表示需要更多加息來抑制通脹，而人們越來越猜測日本央行今年將放棄其超寬鬆政策。

掉期數據顯示，美國借貸成本可能會在 2024 月見頂，隨著價格漲幅回到美聯儲的目標，美聯儲可能最早在 XNUMX 年首次審查時降息。

這些押注在美元的走勢中顯而易見，彭博美元現貨指數自 8 月反彈至歷史高位以來已下跌約 XNUMX%。 與此同時，投資者上個月以近兩年來最快的速度購買了新興市場債券和股票。

美元空頭

“我們認為美元已經見頂，多年的看跌趨勢已經開始，”法國巴黎銀行駐新加坡新興市場研究亞太區主管 Siddharth Mathur 表示。 “我們是結構性美元空頭，預計 2023 年將走軟，尤其是下半年。”

一些市場參與者認為美聯儲選擇適度加息是因為預期物價壓力將會緩解。 這種觀點與美國中央銀行的評估不一致，即通脹仍然令人擔憂，需要進一步加息才能將其降至 2% 的目標。

摩根士丹利投資管理公司固定收益首席投資官埃里克斯坦表示：“美聯儲在系統中仍有很多緊縮措施尚未發揮作用。” “美聯儲說他們要把通貨膨脹率提高到 2%，但實際上我會說他們會提高到 3% 左右的水平。 我認為他們不會因此而繼續將利率推高至 6%。”

會議紀要顯示，美聯儲傾向於進一步加息以抑制通脹

所有這些都意味著受美元走強影響的貨幣可能會走強。 自 12 月跌至 9 年低點以來，日元兌美元匯率已上漲 XNUMX% 以上，接受彭博社調查的策略師預計日元到年底將進一步上漲 XNUMX%。

歐元已從 11 月觸及的低點上漲約 10%，而美元兌 5 國集團中的大多數貨幣在過去三個月中下跌。 自 XNUMX 月跌至低谷以來，彭博摩根大通亞洲美元指數已上漲超過 XNUMX%。

“2022 年的許多美元支撐因素已經減弱，”道富環球市場亞太區宏觀策略主管 Dwyfor Evans 表示。 “G-10 領域的其他央行正在追趕利率，如果中國重新開放的影響是提振全球需求狀況，那麼謹慎的避險買盤就會處於不利地位。”

中國復工關鍵時刻將提振全球經濟

走得很遠

一些投資者已經在檢驗美元的主導地位已經結束的理論。 去年底，abrdn 從多頭頭寸轉為對美元持中性態度，而 Jupiter Asset Management 則直接做空美元。

K2 Asset Management 自 2021 月以來已縮減其多頭美元敞口，並預計加元和澳元等商品貨幣今年將表現出色。 同樣，對沖基金對美元的看跌押注在 XNUMX 月初升至 XNUMX 年 XNUMX 月以來的最高水平，摩根資產管理預計日元和歐元將進一步上漲。

“很長一段時間以來，這一直是美國例外論的一個例子，”管理著超過 2.2 萬億美元資產的摩根大通資產策略師克里克雷格說。 “現在突然間你對歐元區有了更好的看法。 日元將得到很好的支持。 考慮中國的重新開放，你現在得到了好處。”

像 abrdn 的 James Athey 這樣的一些投資者在對美元採取下一個看跌行動之前正在等待時機。 他正在等待“避險的最後一站”，即全球前景疲軟的現實將刺激新一輪的美元需求。

“一旦發生這種情況，美聯儲已經降息並且風險資產已經觸底，我們將尋求進入順週期美元空頭，”倫敦利率管理投資總監表示。

美元愛好者還可以從所謂的美元微笑理論中尋找有關前景的線索。 由投資者 Stephen Jen 和他的摩根士丹利同事於 2001 年開發，它預測美元在美國經濟陷入深度衰退或強勁增長期間上漲，而在溫和增長期間表現不佳。

避風港出價

需要明確的是，隨著美國利率繼續上升以及全球經濟衰退的威脅和地緣政治風險刺激對避險資產的需求，沒有人認為美元會直線下跌。

“美元已經見頂，但我們預計美元不會完全逆轉過去兩年的強勢，”柏瑞投資駐新加坡的亞洲（日本除外）固定收益部門聯席主管 Omar Slim 表示。 由於通脹在高位徘徊，美聯儲可能會維持高利率，這將有助於“緩解美元疲軟”。

其他人則更進一步，認為美國收益率上升可能會繼續吸引投資者並幫助支撐美元。

RBC Capital Markets 外匯策略主管 Elsa Lignos 本月在一份報告中寫道：“我們的基本情況是美元在年底前復甦。” “美元仍然是 G-10 中收益率最高的貨幣，而且收益率高於幾個新興市場。”

對於像德意志銀行的 Stefanie Holtze-Jen 這樣的投資者來說，認識到美聯儲可能會放慢其加息軌跡是繪製 2023 年美元走勢的關鍵。考慮到美元作為世界主要儲備資產的地位也同樣重要.

“它已經見頂，”德意志銀行駐新加坡私人銀行部門亞太區首席投資官 Holtze-Jen 說。 但美元“將繼續受到支撐，因為它仍然享有避風港觀念。”

– 在 Liz McCormick 和 Garfield Reynolds 的協助下。

（更新了彭博美元現貨指數週五的數據。）

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