通用電氣分手背後的數學。 這是一個總和的聚會。

航空

GE的航空業務，將被稱為 GE航空航天，是要剝離的業務中最有價值的。 它在華爾街和投資者中被描述為“皇冠上的明珠”工業資產。 實際上，這意味著它持續增長並產生高於平均水平的利潤率。

增長很容易理解。 根據國際航空運輸協會的數據，幾代人以來，乘坐飛機的人數平均每年增長約 5%。 當然，Covid-19 損害了過去幾年的增長率。 但事情應該正常化。 人們喜歡旅行。

通用電氣的航空銷售隨著空中交通的增長而增長。 在大流行之前的十年中，銷售額以年均 6% 的速度增長。 在此期間，營業利潤率平均接近 21%。 工業股平均營業利潤率

標普500
在那個時間範圍內，大約是 15%。 對企業來說還不錯。

不過，成為皇冠上的明珠不僅僅與利潤有關。 這也與市場地位有關。 通用電氣在為單通道噴氣式飛機提供動力的噴氣發動機方面擁有大約 75% 的市場份額，例如

波音

737 最大。 那也不錯。

“巴倫周刊” 將 GE Aerospace 與航空航天同行進行了比較，包括

藏紅花

（新加坡武裝部隊。法國）。 這些補償讓航空看起來價值超過 80 億美元。

醫療  

GE航空航天公司被描述為 “巴倫周刊” 作為一項偉大的事業。 GE HealthCare 被描述為一個非常好的業務。 然而，華爾街分析師的估值通常在 35 億美元至 45 億美元之間。 這看起來太低了。

坦率地說，覆蓋通用電氣的行業分析師似乎對通用電氣醫療保健不太感興趣。 他們不會覆蓋那家公司。 覆蓋範圍將轉移到覆蓋公司的分析師，例如

雅培公司

(ABT) 和

丹納赫

(DHR)。

行業覆蓋率會在一定程度上影響估值。 考慮到標準普爾 500 指數中的醫療設備公司的交易價格約為 18 年預期收益的 2023 倍。 工業公司的交易價格接近預期收益的 16 倍。 

這種差距可能有根本原因，與週期性或盈利能力有關。 但這種差距也可能是分析師和投資者習慣於對待不同行業的方式。

以 45 億美元的價格，通用電氣的價值約為 60%

西門子醫療

（SHL.德國）。 事情是這樣的：隨著時間的推移，兩家企業的增長都相似。 更重要的是，在過去三個財政年度，GE 的營業利潤超過了 Healthineers。 “巴倫周刊” 為通用電氣的醫療保健業務使用了 55 億美元的價值。

這似乎是合理的。 兩家公司都做類似的事情：他們製造了大量的診斷設備。 經常性收入（包括用於掃描的服務和造影劑等）佔銷售額的 50%。

強大能力 

名為 GE Vernova 的電力業務是最難估值的業務。 盈利能力低，業務依然複雜。 它將容納 GE 的天然氣發電業務、可再生能源業務以及 GE 數字業務以及電網技術業務。

風不賺錢——為任何人。 在過去的 12 個月裡，通用電氣、

西門子歌美a可再生能源

（SGRE.西班牙），和

維斯塔斯風力系統

(VWS.Denmark) 總共損失了 2.4 億美元。

感覺風電業務不應該那麼糟糕。 根據國際能源署的數據，風力發電能力每年以兩位數的速度增長。 更重要的是，預計風力發電在這十年的剩餘時間裡將以類似的速度增長。

增長良好，但通貨膨脹、政府關於可再生稅收抵免政策的不確定性以及任何一種產品的銷量都無法達到足以降低成本的水平，所有這些都使利潤難以捉摸。

不過，利潤總有一天會到來。 如果該行業的營業利潤率約為航空業務收入的一半，那麼根據平均工業企業的交易情況，14 億美元或 18 億美元的估值將是有意義的。 這是進行估值的一種方法。 “巴倫周刊” 使用價格進行銷售，並將業務估值約為銷售額的 1 倍。 標準普爾工業企業的交易價格約為 1.7 年估計銷售額的 2022 倍。

通用電氣的燃氣輪機業務 Vernova 的另一個重要部分是盈利的。 過去一年，它的營業利潤接近 900 億美元。

全世界約有 7,000 台渦輪機在運行。 即使世界完全擺脫所有化石燃料，它們也將運行很長時間。 即使在零碳世界中，渦輪機技術也有未來。 他們也燃燒氫氣。

儘管如此，對化石燃料過時的擔憂仍將使天然氣發電利潤的倍數保持在較低水平。 “巴倫周刊” 將其估值為 2023 年 Ebitda 估計值的五倍，即約 10 億美元。

那些是企業。 在 SOTP 估值中需要做很多數學運算。 對資產負債表和企業成本重複進行調整後，我們的每股收益約為 125 美元。

當然，部分總和估值只是近似值。 將一種估值與另一種估值進行比較存在所有估值下降的風險。 他們也可以上去。 在參議員喬曼欽（弗吉尼亞州民主黨）和參議院多數黨領袖查克舒默（紐約州民主黨）達成一項為氣候變化立法鋪平道路的協議後，風電估值飆升了 20% .

無論使用什麼數學方法，通用電氣的股票對我們來說都很有吸引力。

寫信給Al Root [電子郵件保護]