投資 100 美元石油的風險：第一部分

投資者總是在尋找從時事中獲利的方法； 無論是新技術、大流行病、從大流行病中恢復還是戰爭。

大流行病復甦加上烏克蘭戰爭的結果之一是石油和天然氣價格上漲。 每桶 100 美元的石油和每千立方英尺高達 7 美元的天然氣（是過去幾年現行價格的兩倍多）為市場帶來了真正的機會，同時可能也只有少數騙子。 拜登政府的政策固然可能會提高美國油氣企業的成本，但價格漲幅更大。

作為投資者，你會做什麼？ 你在上市公司玩這個遊戲嗎？ 您是否會與您的牙醫/註冊會計師/高爾夫球夥伴一起就“確定的事情”進行諮詢？ 商品基金或 ETF 怎麼樣——甚至進一步遠離市場？ 油田的透明度從來都不是重中之重。 不言而喻的是，一些石油和天然氣公司從投資者那裡賺到的錢比從鑽井賺到的錢還要多。 馬文·戴維斯、菲利普·沃茨爵士、奧布里·麥克倫登、吉姆·哈克特和杜撰的干洞戴夫都玩過這個遊戲。

不斷上漲的市場掩蓋了普通的欺詐行為，只有那些極其嚴重的連環犯罪行為才被發現。 市場下跌揭示了一切，我們在沙特價格戰中學到了很多。 正如沃倫·巴菲特所說：“只有當潮水退去時，你才會發現誰在裸泳。” 大多數（如果不是全部）這些計劃都是合法的，或者允許管理團隊進行某種程度的“貌似合理的推諉”。 如果有人被扔到公共汽車下，那通常是會計部門內部無知的替罪羊。 買家要小心。

我們將首先研究石油行業特有的兩個計劃： 多報儲備金和少付特許權使用費。

誇大儲備金

油田裡的一條規則是，如果你不能嫁給有錢人，你最好去找宗教。 讓我們從管理團隊對石油和天然氣資源最明顯的誇大開始。 2004年，當董事會最終意識到公司誇大了其業績時 儲備 股價上漲了 20%，菲利普·瓦茨 (Philip Watts) 爵士和他的副手、殼牌勘探和生產業務首席執行官沃爾特·範·德·維弗 (Walter van de Vijver) 被解除了荷蘭皇家殼牌公司董事會主席的職務。 審計師不需要檢查工程師和地質學家提供的數據，因此董事會必須盡職調查以保護股東。 對數字進行健全性檢查是有效董事會職責的一部分，但許多石油和天然氣公司（就像其他行業一樣）沒有在基礎業務方面具有任何專業知識的獨立董事。 菲利普爵士現在是英國國教會的牧師。

另一位轉向布料的石油公司高管是吉姆·哈克特 (Jim Hackett)。 在他前往哈佛大學神學院之前，他曾領導阿納達科公司，當時該公司更換了一批首席財務官。 從劍橋回來後，他領導了一家 SPAC（一家特殊目的收購公司），該公司收購了小型石油公司 Alta Mesa。 根據對極少數油井的初步產量和儲量估計，這筆交易的價值高達 3.8 億美元，令人瞠目結舌。 僅僅 10 個月後，阿爾塔梅薩就將儲備價值減記了 3.1 億美元。 隨後申請破產保護 訴訟 儘管錢已經化為烏有，但似乎對所有相關人員的反對仍在繼續。

特許權使用費少付

許多投資者被吸引進入特許權使用費信託或特許權使用費基金。 發起人將油氣井或油氣租賃的所有權權益片段捆綁在一起，進行私下或公開出售。 這些基金對投資者很有吸引力，因為它們不需要資本投資來鑽探油井，而是依靠資產運營商籌集資金來鑽探新油井以生產更多石油。 隨著價格上漲，特許權投資者希望運營商能夠鑽更多井，為投資者擴大現金流。 然而，如果運營商在像過去六年那樣的低迷市場中破產，特許權使用費基金的現金流來源將面臨非常不確定的未來。

潛在投資者應該問的另一個問題是管理團隊如何證明基礎特許權使用費的所有權？ 由於最高法院的一項判決 美國證券交易委員會 v. CM 喬納租賃公司, 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) 石油和天然氣租賃權益被視為證券，當然，聯邦和州證券法都適用於其購買和銷售。 請記住，審計師不必驗證公司是否確實擁有其聲稱擁有的東西。

實際上，一些運營商所採用的特許權使用費惡作劇幾乎可以歸類為石油和天然氣101。少付特許權使用費的所有者是 德嚴格 對於許多公司來說。 它誇大了收入和現金，註冊會計師不太可能在審計中發現這一點。 為什麼？ 註冊會計師審計餘額，而不是賬戶如何獲取這些餘額。 註冊會計師很少檢查公司的合同以及這些合同所要求的績效。 公司的合理化是這樣的：如果我少扣了我的特許權使用費所有者 100 美元，但只有 20% 的人抱怨，我仍然可以獲得 80 美元。 有各種州法律有時會為受騙的特許權使用費所有者提供幫助，但首先，特許權使用費所有者必須找出短付款的情況。 如今，許多石油公司將特許權使用費支付功能外包給數據公司，這提供了更多層合理的推諉和繁文縟節。 特許權所有者有時可以利用聯邦錘子打擊數據服務和運營商，因為每月的短付款可能會產生新的郵件欺詐、電匯欺詐、證券欺詐和共謀犯罪等重罪——這對檢察官來說是一個目標豐富的環境。

頁岩氣區的擴大開闢了新的計劃。 由於這些區塊需要可能延伸數英里的水平井，因此這些井可以穿越不同各方擁有的土地和礦權。 一口井的地面位置可以位於所有者 A 的財產上，穿過所有者 B 的財產，然後終止於所有者 C 的財產上的底部孔位置，生產來自所有三個財產。 如果業主有不同的特許權使用費，運營商通常只支付最低的費率。 業主 B 通常是受騙者，因為經營者只根據地面和井底位置向國家機構報告。 許多州監管機構和縣職員允許運營商對其活動保密：礦產租賃、井位和生產。 他們認為他們正在包容運營商，但他們這樣做是以犧牲居民、稅務管轄區和納稅人為代價的，如果他們能夠獲得合法收入，他們會很樂意繳納更多稅款。

緩慢支付特許權使用費是石油公司獲得“免費”貸款的一種方式。 一位經常代表業主的達拉斯律師表示，喬治·米切爾（George Mitchell）是頁岩油區有效水力壓裂的英雄，他偶爾會被北德克薩斯州的業主挑選出來，在他們的石油和天然氣租賃合同中插入“禁止喬治”條款。 米切爾的公司會租賃土地並鑽探井，但隨後會因為“所有權問題”而扣留特許權使用費，這是特許權使用費權益的真正合法所有權的根本問題（即使這種缺陷並沒有阻礙鑽探）。 這樣，特許權使用費所有者在他的公司發出特許權使用費支票之前就承受了漫長而昂貴的延誤。 米切爾很聰明，可以無息“借錢”。

但這並不是他在這個行業的唯一策略。 在米切爾去世前的一次採訪中，有人問他是否曾經瀕臨破產。 他笑著說，在他的職業生涯中，他至少破產過五次，但從來沒有人叫過他——這會迫使他破產。 有一次，他講述了他如何告訴一組投資者他們的油井已經進入，但很快意識到自己說錯了。 他開車回家。 把他的生日禮物從衣櫃裡拿出來。 賣掉了它們。 拿走收益並支付給他的投資者。

切薩皮克能源公司因其向特許權使用費所有者收取額外費用而聞名。 在切薩皮克公司聯合創始人 Aubrey McClendon (RIP) 領導下的早期鼎盛時期，得克薩斯州約翰遜縣的土地所有者起訴了切薩皮克公司，因為切薩皮克公司支付的特許權使用費還不到合作夥伴 XTO Energy 在巴尼特頁岩油井中所支付的一半，這些井是由公司按 50/50 比例運營的。切薩皮克和 XTO 在同一租約下。 法律發現，切薩皮克除了少報油井產量外，還增加了不允許的成本。 從切薩皮克的角度來看，這個故事的寓意是“了解你的特許權所有者”，不要欺騙擁有所有生產台鑰匙並且可以自己讀取燃氣表的縣工程師。

在第二部分中，我們將討論石油公司中普通合夥人和有限合夥人之間的分歧，以及與許多石油工程師的希望和夢想相反，一桶石油的能量可能相當於 6,000 立方英尺天然氣，但這不是經濟上的等價物……