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字體大小 Sonia Meskin 寫道，美聯儲可能會選擇在 2023 年上半年等待，而不是繼續加息。 Alex Wong / Getty Images 作者簡介： 索尼婭·梅斯金 紐約梅隆銀行投資管理公司美國宏觀主管。 此前，她曾在國際貨幣基金組織、渣打銀行和紐約聯邦儲備銀行任職。美聯儲可能很快就會發現自己處於 十字路口. 其任務的兩個部分，即充分就業和價格穩定，很可能會發生衝突。 屆時美聯儲將有兩個選擇：裁減大量工作崗位以持續降低通脹，或者接受更高的 通脹目標 比它在 2012 年 XNUMX 月正式承諾的要多。這兩種選擇都會給美聯儲帶來重大的政治和製度挑戰，也可能會質疑其信譽。 這個岔路口是不可避免的嗎？ 不，但大流行的不確定性可能讓人難以預測。 儘管經濟學家可以同意，這種流行病破壞了過去十年的許多經濟關係，但要就這些變化是暫時的還是永久的達成共識要困難得多。 那些認為由 Covid 造成的總體供需失衡在很大程度上是暫時的的人斷言，2% 的核心通脹即將到來。 該小組指出，國內生產總值增長趨勢緩慢（接近 1.5%），聯邦赤字在 GDP 中所佔比例相對穩定，資本和勞動力在國民收入中所佔比例看起來與 Covid 之前的水平相似。 在計量經濟學模型中，這些變量在很大程度上支撐了對所謂中性實際政策利率的估計，即保持潛在產出和價格穩定的利率。 在過去十年的大部分時間裡，美國中性實際政策利率估計在 0-1% 之間，與美聯儲公開市場委員會經濟預測摘要中 2-3% 的長期名義政策利率估計一致. 只要經濟結構沒有改變，這個論點就成立； 通貨膨脹最終應該會從目前的高位回落，並回歸到接近名義聯邦基金利率大約 2% 的長期中性立場。 問題是 什麼時候，而不是如果。 其他人認為，結構性變化已經進行了一段時間，無論是由 Covid 帶來還是加速。 該陣營指出了總供需平衡發生變化的跡象，與新冠疫情前的水平相比，這可能會使通貨膨脹率保持在較高水平。 在供應方面，此類變化包括資源限制，例如發達經濟體的勞動力短缺，這既是由 Covid 引起的，也是 Covid 的巧合，以及即將到來的淨零過渡進程。 然而，我認為僅勞動力市場的變化就足以應對持續的上行通脹壓力。與新冠疫情前相比，美國勞動力市場目前缺口近 5 萬，這種情況不太可能逆轉。 回想一下，2021 年美國的一個主要經濟主題是希望一旦與 Covid 相關的福利到期，勞動參與率將大幅上升。 這個希望從未實現。 相反，美國勞動力供應增長仍然受到與 Covid 相關的死亡和退休、嬰兒潮一代退出勞動力市場以及低移民率的限制。 與過去十年相比，勞動力供應持續短缺，現有工人可以要求更大的工資增長。 事實上，美國的平均時薪一直在以大約 5% 的速度同比增長，比與穩定的 3% 核心通脹率相適應的水平高出 2% 以上。 工資增長在服務業尤其明顯，尤其是在休閒和酒店業，但在健康、教育和更廣泛的專業和商業服務領域也是如此。 平均時薪（波動較大的系列）的月度漲幅最近有所放緩，但仍高於大流行前的趨勢。如果勞動力市場持續緊俏且工資增長長期保持高位，通脹預期最終可能會失控。 這會讓計量經濟學家感到不安，他們的模型的預測能力主要取決於穩定的通脹預期。 更重要的是，這將令美聯儲頭疼不已，因為央行政策舉措的成功關鍵取決於穩定的長期通脹 期望. 失去這種穩定性可能會導緻美聯儲失去信譽，並使貨幣政策的實施變得非常複雜。對於一個相對封閉且以服務業為主的經濟體，服務業通脹往往與工資壓力密切相關，尤其是在勞動力供應緊張的情況下。 這種動態持續的時間越長，“工資-價格螺旋”發展的風險就越大； 在這種情況下，更高的價格會誘使工人討價還價以獲得更高的工資，這反過來又使公司能夠要求更高的價格而不是增加產量。 通常，一旦工資價格螺旋上升，扭轉它的唯一方法是通過破壞需求或疲軟的勞動力市場。 美聯儲可能會選擇在 2023 年上半年等待，而不是繼續加息。 商品行業的疲軟以及 2022 年上半年價格大幅上漲帶來的有利基數效應產生了更好的整體通脹前景。 這將需要在 50 年初將目標聯邦基金利率再提高 100-2023 個基點，然後保持不變以觀察貨幣政策的所謂滯後效應。 美國也可能在 2023 年進入衰退，這將導致工作崗位流失，從而導致一些需求破壞。 然而，溫和的衰退可能無助於緩解勞動力市場的結構性緊張，也不會最終削弱核心服務通脹。 如果是這樣，央行可能面臨一個非常艱難的選擇。 一種選擇是承認與充分就業一致的核心通脹趨勢在結構上高於過去十年。 這將使央行放棄對 2% 通脹目標的承諾。 美聯儲隨後可以保住工作崗位，從而忠於其後半段任務。 然而，其通脹目標的搖擺不定可能會削弱央行的信譽並進一步削弱通脹預期。 另一種選擇是設計一個深 不景氣 這將消除足夠多的工作崗位以造成工作滯後（持續的工作短缺）並使通貨膨脹陷入困境。 這將使美聯儲能夠維持其對 2% 通脹目標的承諾，但可能會令國會、白宮和廣大公眾不悅。 這兩種選擇都沒有吸引力，而且這兩種選擇最終都可能讓這個從前任主席時代起就努力重建自己的機構失去一些信譽 保羅沃爾克 以及他著名的反通貨膨脹運動。 像這樣的客座評論是由《巴倫周刊》和《市場觀察》新聞編輯部以外的作者撰寫的。 它們反映了作者的觀點和意見。 提交評論建議和其他反饋至 [電子郵件保護].
Alex Wong / Getty Images
作者簡介： 索尼婭·梅斯金 紐約梅隆銀行投資管理公司美國宏觀主管。 此前，她曾在國際貨幣基金組織、渣打銀行和紐約聯邦儲備銀行任職。
美聯儲可能很快就會發現自己處於 十字路口. 其任務的兩個部分，即充分就業和價格穩定，很可能會發生衝突。 屆時美聯儲將有兩個選擇：裁減大量工作崗位以持續降低通脹，或者接受更高的 通脹目標 比它在 2012 年 XNUMX 月正式承諾的要多。這兩種選擇都會給美聯儲帶來重大的政治和製度挑戰，也可能會質疑其信譽。
這個岔路口是不可避免的嗎？ 不，但大流行的不確定性可能讓人難以預測。 儘管經濟學家可以同意，這種流行病破壞了過去十年的許多經濟關係，但要就這些變化是暫時的還是永久的達成共識要困難得多。
那些認為由 Covid 造成的總體供需失衡在很大程度上是暫時的的人斷言，2% 的核心通脹即將到來。 該小組指出，國內生產總值增長趨勢緩慢（接近 1.5%），聯邦赤字在 GDP 中所佔比例相對穩定，資本和勞動力在國民收入中所佔比例看起來與 Covid 之前的水平相似。 在計量經濟學模型中，這些變量在很大程度上支撐了對所謂中性實際政策利率的估計，即保持潛在產出和價格穩定的利率。 在過去十年的大部分時間裡，美國中性實際政策利率估計在 0-1% 之間，與美聯儲公開市場委員會經濟預測摘要中 2-3% 的長期名義政策利率估計一致. 只要經濟結構沒有改變，這個論點就成立； 通貨膨脹最終應該會從目前的高位回落，並回歸到接近名義聯邦基金利率大約 2% 的長期中性立場。 問題是 什麼時候，而不是如果。
其他人認為，結構性變化已經進行了一段時間，無論是由 Covid 帶來還是加速。 該陣營指出了總供需平衡發生變化的跡象，與新冠疫情前的水平相比，這可能會使通貨膨脹率保持在較高水平。 在供應方面，此類變化包括資源限制，例如發達經濟體的勞動力短缺，這既是由 Covid 引起的，也是 Covid 的巧合，以及即將到來的淨零過渡進程。 然而，我認為僅勞動力市場的變化就足以應對持續的上行通脹壓力。
與新冠疫情前相比，美國勞動力市場目前缺口近 5 萬，這種情況不太可能逆轉。 回想一下，2021 年美國的一個主要經濟主題是希望一旦與 Covid 相關的福利到期，勞動參與率將大幅上升。 這個希望從未實現。 相反，美國勞動力供應增長仍然受到與 Covid 相關的死亡和退休、嬰兒潮一代退出勞動力市場以及低移民率的限制。 與過去十年相比，勞動力供應持續短缺，現有工人可以要求更大的工資增長。 事實上，美國的平均時薪一直在以大約 5% 的速度同比增長，比與穩定的 3% 核心通脹率相適應的水平高出 2% 以上。 工資增長在服務業尤其明顯，尤其是在休閒和酒店業，但在健康、教育和更廣泛的專業和商業服務領域也是如此。 平均時薪（波動較大的系列）的月度漲幅最近有所放緩，但仍高於大流行前的趨勢。
如果勞動力市場持續緊俏且工資增長長期保持高位，通脹預期最終可能會失控。 這會讓計量經濟學家感到不安，他們的模型的預測能力主要取決於穩定的通脹預期。 更重要的是，這將令美聯儲頭疼不已，因為央行政策舉措的成功關鍵取決於穩定的長期通脹 期望. 失去這種穩定性可能會導緻美聯儲失去信譽，並使貨幣政策的實施變得非常複雜。
對於一個相對封閉且以服務業為主的經濟體，服務業通脹往往與工資壓力密切相關，尤其是在勞動力供應緊張的情況下。 這種動態持續的時間越長，“工資-價格螺旋”發展的風險就越大； 在這種情況下，更高的價格會誘使工人討價還價以獲得更高的工資，這反過來又使公司能夠要求更高的價格而不是增加產量。 通常，一旦工資價格螺旋上升，扭轉它的唯一方法是通過破壞需求或疲軟的勞動力市場。
美聯儲可能會選擇在 2023 年上半年等待，而不是繼續加息。 商品行業的疲軟以及 2022 年上半年價格大幅上漲帶來的有利基數效應產生了更好的整體通脹前景。 這將需要在 50 年初將目標聯邦基金利率再提高 100-2023 個基點，然後保持不變以觀察貨幣政策的所謂滯後效應。 美國也可能在 2023 年進入衰退，這將導致工作崗位流失，從而導致一些需求破壞。 然而，溫和的衰退可能無助於緩解勞動力市場的結構性緊張，也不會最終削弱核心服務通脹。
如果是這樣，央行可能面臨一個非常艱難的選擇。 一種選擇是承認與充分就業一致的核心通脹趨勢在結構上高於過去十年。 這將使央行放棄對 2% 通脹目標的承諾。 美聯儲隨後可以保住工作崗位，從而忠於其後半段任務。 然而，其通脹目標的搖擺不定可能會削弱央行的信譽並進一步削弱通脹預期。 另一種選擇是設計一個深 不景氣 這將消除足夠多的工作崗位以造成工作滯後（持續的工作短缺）並使通貨膨脹陷入困境。 這將使美聯儲能夠維持其對 2% 通脹目標的承諾，但可能會令國會、白宮和廣大公眾不悅。 這兩種選擇都沒有吸引力，而且這兩種選擇最終都可能讓這個從前任主席時代起就努力重建自己的機構失去一些信譽 保羅沃爾克 以及他著名的反通貨膨脹運動。
像這樣的客座評論是由《巴倫周刊》和《市場觀察》新聞編輯部以外的作者撰寫的。 它們反映了作者的觀點和意見。 提交評論建議和其他反饋至 [電子郵件保護].
來源：https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-recession-inflation-labor-market-economy-51674510875?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
美聯儲不可能的選擇：裁員或接受高通脹
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